语势主题观察：大师逝去的时代，我们并不擅长告别

北京语势科技有限公司 地址：北京市朝阳区建国路93号院10号楼201室 电话：010-58528858 传真：010-58529386 邮箱：mail@themegpt.cn 第 1 页 语势主题观察：大师逝去的时代，我们并不擅长告别 事件：岁末年初，都是要展现回顾和展望仪式感的日子。RIP在朋友圈里不断闪现，确是在告别不同的巨人，那是一些我们曾经试图用心去理解的灵魂。展望2024年，我们从此失去了期待Byron Wien年度10大意料之外的机会，也不会再次等待Charlie Munger字里行间的洞悉和智慧。他们应该不会知道曾经有人会试图背诵他们的日常。 （图片来源：互联网；上图：Byron R. Wien，下图：Charlie Munger） 两位都是全球投资界最受尊重的老人，90岁离世谈不上意料之外，但又的确令人怅然若失。重读Bryon Wien的20条人生信条，第一条就是只关心发现一个伟大的 北京语势科技有限公司 地址：北京市朝阳区建国路93号院10号楼201室 电话：010-58528858 传真：010-58529386 邮箱：mail@themegpt.cn 第 2 页 想法，那个能让你想要发挥影响的想法。作为大摩“宏观叙事”策略顶峰的顶梁柱之一，永不退休的他人生最后一篇文章是“没时间外推”。在利率没有走向零的时候，投资者对前瞻洞察和估值模型是尊重的。作为最低调的一代宗师，怀念Charlie Munger的悼词很多，“最独立的思考者”和“细致入微的观察家”不断助力“建设美国机制”在眼前描绘的是一个价值投资者的理想。两位大师都属于一个大师频出的时代，那是一个独立思想和人格会赢得市场的时代，属于贵族和骑士。大师远去，一个时代也在远去吗？ （图片来源：互联网） 对于这些90岁的老人，他们应该在17岁以前的原生家庭经历了全球大萧条，就是Byron Wien说的，一个人的成长期是判读这个人最重要的内容。对于金融危机中成长的青少年。他们的养成应该是对金钱的认真、对风险的厌恶和对金融中介的警惕。芒格一生努力挣钱，“不是为了法拉利，而是我特别需要自由。“ 北京语势科技有限公司 地址：北京市朝阳区建国路93号院10号楼201室 电话：010-58528858 传真：010-58529386 邮箱：mail@themegpt.cn 第 3 页 （图片来源：互联网） 70年前，二战结束，两位老人踏入职场就赶上了美国战后的蓬勃发展，也奠定了他们一生的价值取向和大国情怀。这应该是一代价值投资者的情怀和起点，离开了对未来、国家的持续信念和好奇心，长期投资又何从谈起。那时，分析师不谈高频宏观数据，但会为一个与众不同的主题一掷千金。价值投资从来离不开对未来方向的前瞻性理解，更不会相信管理层和券商的一对一沟通。主题和价值投资在一起的时候，分析师要面临的通识的拷问，而不是勾兑和信息转手。 战后，美国投资者历经美国经济高增长、全球人口高速增长、中产阶级财富快速积累、全球化，全球去管制的市场化大潮将金融需求体现得淋漓尽致。作为这个大潮中的顶级叙事者，他们都不止一次强调了自己的运气和对于市场机制的信心。在市场和产业趋势不断向前推进的大背景下，长期投资者专注公司的挖掘，通过持续的洞察力、智慧和沉稳打败了众多交易资金，并赢得了市场的信任。 北京语势科技有限公司 地址：北京市朝阳区建国路93号院10号楼201室 电话：010-58528858 传真：010-58529386 邮箱：mail@themegpt.cn 第 4 页 （图片来源：互联网） 本世纪初，全球市场高度关联，资本套利的空间不断获得政策的支持，人们对于机器和杠杆的信任让秉承经典价值投资的人们无所适从。互联网泡沫高峰时期，这两位都曾经是被华尔街和财经媒体不断耻笑的目标。过去30年，美国流动性日益泛滥，全球央行在不断压抑长端利率的游戏中扭曲了市场的配置机制，杠杆、套利、扩表并不需要对未来和公司有深入的挖掘，所谓研究不过是抢在下一个分析师开口之前找到更卷的措辞。 随着流动性的泛滥，金融危机如期而至，但各国央行却再次选择了走向不可能的不可能。对于价值投资者，负利率是无法理解的，也不可理喻。长期投资者不仅失去了可以依赖的分析工具， 还要面对高频量化机器的绞杀。同为基金产品，ETF策略的及时满足感和杠杆力量将投资变成了不需要知道底层、无需了解证券是否到期的博弈游戏，这些游戏工具是符合人性的，也就迎风招展。 即使面对高端封闭基金市场，对冲基金瞬间加满杠杆的高频策略与财经媒体、华尔街叙事深度协同，长期投资者面临的宰割最终推动一代散户离开了主动权益或者是固收策略。金融危机过去15年后的今天，我们看到美国散户在股市上的占比走向 北京语势科技有限公司 地址：北京市朝阳区建国路93号院10号楼201室 电话：010-58528858 传真：010-58529386 邮箱：mail@themegpt.cn 第 5 页 新高，与对冲基金共舞的华尔街叙事有些不灵了。长期投资黯然离去后，对冲基金的各类套利、量化策略似乎也失去了往日的光彩，还要面对散户的群殴。一个相互依存的市场里，过度的宰割总是会适得其反。 2023年，G3利率回归正常化的速度是空前的。负利率转正、美国现金收益率破5%带来的影响正在逐步显现。面对5%以上的无风险利率和更加复杂的社会、地缘环境，我们似乎比以往更需要再次打通前瞻性认知到价值挖掘的通路。 （图片来源：互联网） RIP不断划过眼前，这是一个流行告别的时代，也是普通人重新定义投资价值的时代。 北京语势科技有限公司 地址：北京市朝阳区建国路93号院10号楼201室 电话：010-58528858 传真：010-58529386 邮箱：mail@themegpt.cn 第 6 页 免责声明： 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性，本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及(若有必要)咨询独立投资顾问。在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。