创新药突破，核心业务彰显韧性

核心观点

• 创新药研发取得里程碑式突破：奈瑞可韦（GST-HG141）完成III期临床试验全部入组，GST-HG131完成II期临床并发表于《柳叶刀》子刊，联合方案入选国家科技重大专项及“突破性治疗品种名单”，研发能力获高度认可。
• 核心肝病业务展现韧性：肝胆疾病药物销售持续增长，毛利率稳步提升，有效对冲外部压力；公司拥有五大国产一线抗乙肝病毒药物，全部通过一致性评价并纳入医保目录，具备显著竞争优势。

关键数据

• 2025年收入4.16亿元（同比-5.68%），归母净利润-2.18亿元，扣非净利润-2.26亿元。
• 2026年一季度收入0.98亿元（同比+0.85%），归母净利润-0.26亿元，扣非净利润-0.28亿元。
• 预计2026-2028年收入分别为4.51/5.11/6.09亿元（同比增长8.35%/13.36%/19.09%），归母净利润分别为-0.86/-0.82/0.16亿元（同比增长60.47%/4.73%/119.78%），对应PE为-226/-238/1202倍。

研究结论

• 维持“买入”评级，公司作为肝病治疗药物领军企业，创新药突破奠定未来增长基础，核心业务展现强韧增长动力。
• 风险提示：创新药进度不及预期、市场竞争加剧、政策超预期。