2025年报点评：集装箱吞吐量高增，核心港口主业彰显韧性

港口2026年04月02日 推荐（维持）目标价：6.47元当前价：5.04元 上港集团（600018）2025年报点评 集装箱吞吐量高增，核心港口主业彰显韧性 ❖公司公告2025年年度报告：1）2025年，公司实现营业收入396.11亿元，同比增长3.92%；归母净利润135.65亿元，同比下降9.29%；扣非后归母净利润122.01亿元，同比下降8.1%；投资收益78.53亿元，同比下降2.59%，剔除投资收益后的主业利润保持增长，在承压中保持了稳健的盈利韧性。2）分季度看：2025Q1-Q4，公司分别实现营业收入95.18、100.51、103.8、96.63亿元，同比分别+6.34%、-7.68%、+12.96%、+6.29%；归母净利润39.07、41.32、32.33、22.92亿元，同比分别+5.71%、-12.44%、-4.77%、-27.09%；扣非后归母净利润37.96、35.73、31.24、17.08亿元，同比分别+15.32%、-8.99%、-6.54%、-37.13%。3）盈利能力：2025年，公司毛利率36.12%，同比提升0.62pct；净利率37.75%，同比下降4.39pct；期间费用率10.41%，同比下降0.15pct。4）分红：2025年度，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.195元（含税，包含中期每股现金红利0.05元），合计拟派发现金红利总额为45.4亿元（含税），分红比例为33.47%，对应2026/4/1股息率为3.9%。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 ❖核心港口主业稳健增长，盈利能力显著增强。2025年，公司港口主业依然展现出强大的经营韧性，母港集装箱吞吐量完成5506.3万标准箱，同比增长6.9%，连续十六年保持世界第一，集装箱板块实现营收173.35亿元，同比+10.24%，毛利率同比提升2.55个百分点至44.25%；散杂货板块，母港散杂货吞吐量完成8160.7万吨，同比下降6.5%，公司成本管控效益提升，毛利率逆势增长5.1个百分点至31.32%，营业收入同比增长2.13%至16.35亿元。 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 ❖新增长动能加速培育，多元化战略布局成效显著。在巩固主业的同时，公司积极培育新业态，打造第二增长曲线。汽车滚装业务成为一大亮点，上海海通品牌汽车滚装业务量连续第二年位居世界第一，全年完成398万辆，同比增长9.6%。多式联运体系建设持续推进，海铁联运箱量完成105万标准箱，同比增长16%，有效拓展了港口腹地。此外，公司前瞻布局绿色能源加注领域，LNG加注量同比增长54%，并实现绿色甲醇加注常态化运营，为迎接航运业绿色转型浪潮抢占了先机。 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com ❖资产减值拖累整体利润，投资收益仍是重要支柱。2025年，公司业绩下滑主要源于非经营性因素。本期公司计提资产减值损失高达10.5亿元（去年同期仅3100万），且集中在下半年计提，对当期利润造成了显著冲击。同时，作为公司利润的重要组成部分，对联营企业和合营企业的投资收益为76.75亿元，同比下降4.62%，占利润总额的比例为42.15%。 公司基本数据 总股本(万股)2,327,996.05已上市流通股(万股)2,324,671.83总市值(亿元)1,184.95流通市值(亿元)1,183.26资产负债率(%)29.68每股净资产(元)6.0512个月内最高/最低价5.90/4.94 ❖投资建议：由于资产减值等非经因素影响，公司2025年业绩低于此前预测，我们调整2026-2027年盈利预测至141.3、148.1亿元（原预测值为156.3、161.7亿元），新增2028年盈利预测154.5亿元，对应EPS为0.61、0.64、0.66元，对应当前PE为8、8、8倍。我们给予公司2026年每股归母净资产1倍PB估值，对应一年期目标价6.47元，较当前股价涨幅空间28%，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：海外需求衰退对港口行业吞吐量冲击超出预期，实际装卸费涨价不及预期，成本大幅上涨等。 相关研究报告 《上港集团（600018）2024年报点评：24年业绩+13.26%，港口主业稳健增长》2025-04-04 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 交运与公用事业组团队介绍 研究所联席所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2025年获：证券时报·新财富杂志最佳分析师交通运输仓储行业第三名；第七届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名；第十九届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第三名；上证报最佳分析师交运仓储行业第三名；21世纪金牌分析师交通物流行业第三名；第十三届Wind金牌分析师交通运输行业第二名；第十三届Choice最佳分析师交通运输行业第一名。2019-24年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。 高级分析师：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。 高级分析师：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 高级分析师：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：卢浩敏 南京大学工学硕士。曾任职于光大证券研究所，2024年加入华创证券研究所。 研究员：张梦婷 华东师范大学金融硕士，曾任职于浙商证券研究所，2026年加入华创证券研究所。 分析师：李清影 新加坡南洋理工大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘邢雨 天津大学金融硕士，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所