2025年报点评：集装箱吞吐量高增，核心港口主业彰显韧性

上港集团2025年业绩表现稳健，核心港口主业展现出强大韧性。公司2025年实现营业收入396.11亿元，同比增长3.92%；归母净利润135.65亿元，同比下降9.29%，主要受资产减值影响。扣非后归母净利润122.01亿元，同比下降8.1%。分季度看，公司业绩波动较大，Q3和Q4利润承压明显。

核心港口主业稳健增长，盈利能力显著增强。母港集装箱吞吐量同比增长6.9%，连续十六年保持世界第一；集装箱板块营收同比增长10.24%，毛利率提升2.55个百分点至44.25%。散杂货板块虽吞吐量下降6.5%，但成本管控效益提升，毛利率逆势增长5.1个百分点至31.32%，营收同比增长2.13%。

新增长动能加速培育，多元化战略布局成效显著。汽车滚装业务量同比增长9.6%，上海海通品牌连续第二年位居世界第一。海铁联运箱量同比增长16%，拓展了港口腹地。公司前瞻布局绿色能源加注领域，LNG加注量同比增长54%，绿色甲醇加注常态化运营。

资产减值拖累整体利润，投资收益仍是重要支柱。公司计提资产减值损失10.5亿元，对利润造成显著冲击。投资收益76.75亿元，同比下降4.62%，占利润总额42.15%。

投资建议：华创证券调整2026-2027年盈利预测至141.3、148.1亿元，新增2028年预测154.5亿元，对应EPS为0.61、0.64、0.66元，对应当前PE为8倍。给予2026年每股归母净资产1倍PB估值，目标价6.47元，维持“推荐”评级。

风险提示：海外需求衰退、实际装卸费涨价不及预期、成本大幅上涨等。