武汉国资理顺机制，新增项目赋能成长

2026-05-19 吴劲草,王琳婧,杜玥莹东吴证券健康🧧

索道领域全国龙头，多元化布局旅游开发运营：公司成立于1989年，1995年确立客运索道为主导产业，2007年IPO上市。项目布局覆盖8个省（自治区），打造以索道为主的景区交通、自然资源为主的观光、体验参与和住宿商服类等多元产品体系。
发展历程：分为三个阶段：1989-2007年深耕索道并全国布局；2008-2023年转型发展，多元开发；2023年至今国资入主，完善治理。
业务模式：索道运营和景区门票贡献主要收入和毛利，索道营运业务是公司最核心的盈利来源。公司旗下拥有多个核心景区运营权，并围绕自然资源和人文资源着力打造观光类产品体系。酒店餐饮业务主要依托崇阳浪口温泉精品酒店及景区内餐饮点。

核心项目盈利稳健，改造+新项目贡献增量：2025年公司旗下7个盈利项目合计接待游客775.24万人次，占整体的96.4%；营收达到6.14亿元，占整体的96.0%；贡献净利润2.60亿元，占归母净利润的118.6%。梵净山、华山、珠海、猴岛、庐山、千岛湖项目（子公司）净利润分别为1.30/0.34/0.34/0.25/0.24/0.10亿元。公司推进庐山和猴岛项目核心索道更新改造；稳步推进千岛湖牧心谷项目建设，预计投运后平均年收入为1.54亿元，平均年净利润0.47亿元。
证监局处罚落地，武汉国资赋能成长：2023年6月，高科集团及其一致行动人通过协议转让合计持股比例增至21.05%，重新成为公司控股股东，实控人变更为武汉东湖高新区管委会，此后持续增持股份，截至2025年底，高科集团及一致行动人合计持股比例为23.77%。2026年3月27日，公司及相关责任人收到湖北证监局《行政处罚事先告知书》，当代系风险释放，公司全面聚焦经营发展。公司逐步剥离部分亏损资产，资产负债率从2017年的67.49%持续降低至2025年的20.02%。

25年营业收入增长承压：2025年受部分景区天气或限流影响，客流带动收入下滑8%至6.38亿元。
公司毛利率相对稳定：2024/2025年毛利率分别为60%/62%，保持相对稳定。2025年，管理、销售和财务费用率分别为19.1%/5.6%/0.2%。
盈利能力持续提升：2018年归母净利润为1.3亿元，归母净利率为20.8%。2025年利润为1.43亿元，yoy+1.0%，归母净利率为22.5%。

盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.76/2.00/2.45亿元，对应PE为16/14/12倍。
投资建议：选择有扩张预期的景区上市公司黄山旅游、峨眉山A、九华旅游和三峡旅游作为可比公司，截至2026年5月15日，2026年可比公司平均PE估值为21倍，首次覆盖给予“买入”评级。