武汉国资理顺机制，新增项目赋能成长

武汉国资理顺机制，新增项目赋能成长 2026年05月19日 买入（首次） 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师王琳婧执业证书：S0600525070003wanglj@dwzq.com.cn证券分析师杜玥莹执业证书：S0600526040001duyy@dwzq.com.cn ◼索道领域全国龙头，多元化布局旅游开发运营：公司成立于1989年，1995年确立客运索道为主导产业，2007年IPO上市。公司项目布局华山、梵净山、海南猴岛、珠海、庐山、千岛湖等核心景区，覆盖8个省（自治区），打造以索道为主的景区交通、以自然资源为主的观光、体验参与和住宿商服类等多元产品体系。2025年公司实现营业收入6.38亿元，同比-7.8%，其中索道运营/景区门票/酒店餐饮/其他业务收入占比分别为80.1%/13.8%/1.3%/4.9%，索道运营毛利润占比超9成。 ◼核心项目盈利稳健，改造+新项目贡献增量：2025年公司旗下7个盈利项目合计接待游客775.24万人次，占整体的96.4%；营收达到6.14亿元，占整体的96.0%；贡献净利润2.60亿元，占归母净利润的118.6%，其中2025年梵净山/华山/珠海/猴岛/庐山/千岛湖项目（子公司）净利润分别为1.30/0.34/0.34/0.25/0.24/0.10亿元。参考珠海项目改造提升客流和盈利能力，公司推进庐山和猴岛项目核心索道更新改造；同时稳步推进千岛湖牧心谷项目建设，预计投运后平均年收入为1.54亿元，平均年净利润0.47亿元，未来积极寻找有潜力的索道项目和资源标的。 市场数据 收盘价(元)15.97一年最低/最高价14.35/21.62市净率(倍)1.91流通A股市值(百万元)2,211.41总市值(百万元)2,831.50 ◼证监局处罚落地，武汉国资赋能成长：公司通过转让股权等方式逐步剥离部分亏损资产，资产负债率从2017年的67.49%持续降低至2025年的20.02%。2023年6月，高科集团及其一致行动人通过协议转让合计持股比例增至21.05%，重新成为公司控股股东，实控人变更为武汉东湖高新区管委会，此后持续增持股份，截至2025年底，高科集团及一致行动人合计持股比例为23.77%。2026年3月27日，公司及相关责任人收到湖北证监局《行政处罚事先告知书》，当代系风险释放，公司全面聚焦经营发展。 基础数据 每股净资产(元,LF)8.35资产负债率(%,LF)18.62总股本(百万股)177.30流通A股(百万股)138.47 ◼盈利预测与投资评级：三特索道作为全国索道投资运营龙头，核心项目运营成熟盈利稳健。武汉国资理顺管理机制，公司持续推进存量项目改造和新项目建设，降本增效下释放业绩增量。我们预计2026-2028年公司归母净利润为1.76/2.00/2.45亿元，对应PE为16/14/12倍，首次覆盖给予“买入”评级。 相关研究 《三特索道(002159)：【东吴社服汤军】三特索道：资源整合助力Q1减亏 ， 多 项 举 措 催 化 业 绩 释 放-20180501》2018-05-01 ◼风险提示：宏观经济波动，新项目落地进度不及预期，自然灾害和极端天气影响经营等。 《三特索道(002159)：三特索道：短期业绩承压，拟发行ABS融资8亿元》2017-08-23 内容目录 1.公司概况：索道领域龙头企业，多元化布局旅游开发运营..........................................................4 1.1.发展历程：深耕索道三十载，布局全国文旅市场.................................................................41.2.业务模式：景区索道运营为核心，全产业链布局提升盈利韧性.........................................5 2.1.公司核心项目盈利稳健，改造+新项目贡献增量..................................................................92.2.证监局处罚落地，武汉国资赋能成长...................................................................................14 4.盈利预测及投资建议........................................................................................................................17 4.1.盈利预测...................................................................................................................................174.2.投资建议...................................................................................................................................19 图表目录 图1：梵净山索道...................................................................................................................................4图2：华山索道.......................................................................................................................................4图3：三特索道公司发展历程...............................................................................................................5图4：2018-2025年公司分业务营收结构（亿元）............................................................................5图5：2018-2025年公司分业务毛利润结构（亿元）........................................................................5图6：公司旗下主要索道项目...............................................................................................................6图7：公司旗下主要项目收入（百万元）...........................................................................................7图8：公司旗下主要项目净利润（百万元）.......................................................................................7图9：公司旗下主要项目客流（万人/次）.........................................................................................8图10：公司旗下主要项目客单（元/人次）.......................................................................................8图11：公司主要产品.............................................................................................................................8图12：公司核心盈利项目净利润拆分（百万元）.............................................................................9图13：贵州梵净山项目营收和净利润（百万元）...........................................................................10图14：贵州梵净山项目客流（万人次）及yoy................................................................................10图15：华山索道项目营收和净利润（百万元）...............................................................................10图16：华山索道项目客流（万人次）及yoy....................................................................................10图17：华山三特索道...........................................................................................................................11图18：千岛湖公司营收和净利润（百万元）...................................................................................11图19：千岛湖公司接待客流（万人次）及yoy................................................................................11图20：千岛湖梅峰索道、黄山尖缆车...............................................................................................12图21：千岛湖牧心谷...........................................................................................................................12图22：珠海索道公司营收和净利润（百万元）...............................................................................13图23：珠海索道公司客流（万人次）及客单价（元）...................................................................13图24：庐山三叠泉公司营收和净利润（百万元）............................................................