内部理顺，赋能成长

金种子酒(600199)发布2022年三季报，营业收入8.15亿元，同比+0.99%，归母净利润-1.36亿元，扣非净利润-1.54亿。其中，Q3单季度营收有所下降，白酒业务来看，单Q3分别实现中高档酒/普通酒收入0.58/0.31亿元，同比-8.4%/-54.8%，主要系Q3公司进行渠道大练兵，以消化库存为主。销售费用和管理费用整体投放平稳，整体Q1-3亏损与去年基本持平。销售收现表现好，单Q3销售收现3.95亿元，同比+164%，经营净现金流为-1.49亿元，合同负债0.94亿元，环比+1032万元。省外销售占比有所提升，省内经销商数量有所增加。中长期来看，百元以下价位带白酒竞争要义更重渠道推力，华润具备深厚的啤酒渠道资源，“啤白融合”有望逐步落地，渠道赋能金种子发展。其次，中高端产品馥合香系列差异化竞争，长期有望在省内中高端价位带获得一定市场份额。我们预计2022-24年EPS为-0.08/0.45/1.07元，维持对公司的“买入”评级。

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