研究早观点

2026年5月20日星期三 【今日要点】 【行业评论】化学原料：新材料周报（260511-0515）-长鑫科技存储业绩超预期，建议关注上游材料发展机遇 【固定收益】从IRS去倒挂看债市变局-低资金利率恐难持续，债市下行空间有限 【山证新材料】苏州天脉2025年报及2026一季报点评-甪直基地产品放量在即，股权激励彰显发展信心 资料来源：常闻 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】化学原料：新材料周报（260511-0515）-长鑫科技存储业绩超预期，建议关注上游材料发展机遇 冀泳洁0351-8686985jiyongjie@sxzq.com 【投资要点】 二级市场表现 市场与板块表现：本周新材料板块下跌。新材料指数跌幅为0.55%，跑输创业板指4.05%。近五个交易日，合成生物指数下跌2.49%，半导体材料上涨14.20%，电子化学品上涨6.57%，可降解塑料上涨0.02%，工业气体上涨9.60%，电池化学品下跌8.78%。 产业链周度价格跟踪（括号为周环比变化） 氨基酸：缬氨酸(13000元/吨，-1.14%)、精氨酸(27000元/吨，-0.92%)、色氨酸(34750元/吨，-1.42%)、蛋氨酸(41500元/吨，不变) 可降解材料：PLA(FY201注塑级)(18100元/吨，不变)、PLA(REVODE201吹膜级)(17200元/吨，不变)、PBS(16500元/吨，不变)、PBAT(12000元/吨，-1.64%) 维生素：维生素A(93000元/吨，-4.62%)、维生素E(91500元/吨，-5.18%)、维生素D3(147500元/吨，-1.01%)、泛酸钙(61500元/吨，-5.38%)、肌醇(48000元/吨，不变) 工业气体及湿电子化学品：UPSSS级氢氟酸(11000元/吨，不变)、EL级氢氟酸(7935元/吨，不变) 塑料及纤维：碳纤维(84250元/吨，不变)、涤纶工业丝(11800元/吨，-3.28%)、涤纶帘子布3月出口均价为(14424元/吨，4.26%)、芳纶(7.86万元/吨，3.25%)、氨纶(27000元/吨，不变)、PA66(21200元/吨，不变)、癸二酸3月出口均价为26138元/吨，较上月下降0.03%。 投资建议 长鑫科技存储业绩超预期，建议关注上游材料发展机遇。5月17日，长鑫科技更新首次公开发行股票并在科创板上市的招股说明书，2026年一季度，长鑫科技实现营收508亿元，同比增长719.13%；归母净利润为247.62亿元，同比增长1688.30%。业绩增长主要由于全球算力需求持续增长、主要厂商产能调配等因素影响，全球DRAM产品供不应求，价格自2025年下半年以来持续呈现大幅上涨趋势，且公司产销规模也在持续增长。根据长鑫科技预测，2026年H1，公司预计实现营收1100亿元-1200亿元，同比增长612.53%-677.31%；实现归母净利润500亿元-570亿元，同比增长2244.03%-2544.19%，存储高景气格局有望长期持续。随着存储需求爆发，前驱体、光刻胶、湿电子化学品等作为生产存储芯片必备的核心上游材料关键材料，需求预计有望激增，具备优异技术实力的国内厂商或将迎来发展 机遇。建议关注【雅克科技】、【安集科技】、【鼎龙股份】、【兴福电子】、【彤程新材】。 风险提示 原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 【固定收益】从IRS去倒挂看债市变局-低资金利率恐难持续，债市下行空间有限 王冠军wangguanjun@sxzq.com 【投资要点】 从IRS去倒挂看债市变局 降息预期消退，低资金利率恐难持续：3月下旬，利率互换曲线中9个月和6个月的利差回正，倒挂状态结束，一年内曲线形态已经正常化。这标志着利率互换曲线不再含有一年内降息的预期。从5月15日的利率互换曲线来看，根据我们的降息概率测算模型（详见2024年9月12日发布的报告《利率互换曲线倒挂隐含多少降息预期》），未来一年内的FR007远期利率均值在1.44%至1.48%之间，显著高于近一月平均值1.39%。说明利率互换市场认为当前资金的低利率是不可持续的，未来FR007的均值会回到1.44%-1.48%的位置。本轮债市的上涨主由资金面宽松带动，随着资金价格的下行，债市各品种收益率随之下行，当前债市收益率或许已经接近区间震荡的下沿。 财政协同与货币偏宽延续。5月9日国务院常务会议再度聚焦“扩内需、稳就业”及地方债风险化解。我们预计后续宏观政策将维持“财政温和发力、货币稳健宽松配合、信贷结构性收缩”的组合。流动性环境将持续保持合理充裕，偏宽松的货币政策取向并未改变。 输入型通胀压制需求，经济或阶段性承压。当前核心CPI表现偏弱，叠加中东局势长期化推动油价持续高位运行，大宗商品及工业原料面临输入性上涨压力。中下游企业利润及终端消费或受成本端高企挤压，对整体GDP增速形成边际制约。基本面仍对债市形成有力支撑。 债市长端或将维持低波震荡、区间波动的行情。在“弱现实”基本面与“宽货币”环境的共振下，下半年降准降息窗口仍有可能开启。若无重大外生变量冲击，十年国债1.68%的位置依然面临较强阻力，短期内进一步破位下行的动能或受限。操作上，建议交易盘在收益率接近1.7%附近逢低止盈、控制仓位。当前债市步入窄幅震荡的常态化行情，这种低波环境整体有利于配置盘资金的稳健投放，底仓资产继续以稳健配置、获取票息利差为主。 风险提示 资金面超预期；经济数据超预期；货币政策超预期；财政政策超预期；回购利率与政策利率脱钩。 【山证新材料】苏州天脉2025年报及2026一季报点评-甪直基地产品放量在即，股权激励彰显发展信心 【投资要点】 事件描述 公司发布2025年年报及2026年一季报。公司2025年实现收入11.17亿元，同比增长18.50%；实现归母净利润1.55亿元，同比降低16.57%。2025年第四季度，公司实现营业收入2.99亿元，同比增长18.70，环比降低3.71%，实现归母净利润0.12亿元，同比降低73.06%，环比降低74.78%，主要系公司特定客户处于研发投入阶段，成本及费用投入较大。2026年第一季度公司实现营收2.63亿元，同比增长5.08%，环比降低11.94%；归母净利润0.12亿元，同比降低77.10%，环比增长2.70%。 事件点评 投建项目进展顺利，产能稳步扩张。1）苏州天脉导热散热产品智能制造甪直基地建设项目，计划总投资17亿元，并引入行业内先进的智能化机器设备建成导热散热产品智能制造基地。项目建成后公司将新增年产3000万PCS高端均温板的生产能力。2026年2月项目一期主体结构顺利封顶，后续环节工作同步有序推进，预计产能将稳步释放。2）苏州天脉导热散热产品智能制造甪直基地（汇凯路）建设项目，计划总投资6亿元，项目建成后公司将新增年产1,800万PCS高端均温板的生产能力。截至2025年10月，项目已取得《江苏省投资项目备案证》，环评等相关手续正在办理中。 设立合资子公司，产业布局持续丰富。2025年，公司与建准电机工业股份有限公司共同投资设立合资公司天脉建准，布局微型风扇产品；同时，公司也在着手筹备设立合资公司天脉昇同科技（苏州）有限公司，布局服务器液冷散热产品。公司热管理材料及器件正逐步从被动散热向“被动+主动”协同散热演进。 股权激励锚定高目标，彰显公司发展信心。2025年10月公司发布股票激励计划，拟向激励对象授予的限制性股票合计不超过128万股，其中，首次授予限制性股票108.10万股，占激励计划拟授出限制性股票总数的84.45%，授予价格为65元/股，覆盖董事、高管、中层管理人员和核心骨干等56人，进一步建立、健全公司长效激励约束机制，充分调动公司员工的积极性。业绩考核要求方面，公司以2025年营业收入/净利润为基数，目标2026-2028年营业收入/净利润增长率分别不低于80%/150%/200%，各归属期需满足营收或者净利润条件之一方可授予。公司股票激励计划锚定高增长指标，表明公司对未来发展的坚定信心。 投资建议 我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收24.47/43.74/49.80亿元，同比增长119.0%/78.7%/13.8%；实现归母净利润4.58/9.09/10.65亿元，同比增长195.9%/98.7%/17.1%，对应EPS分别为3.96/7.86/9.20元，PE为68.3/34.3/29.4倍，考虑到公司具备年产3000万PCS高端均温板的导热散热产品智能制造甪直基地项目，预计将在2026年下半年投产，公司业绩及盈利能力有望大幅提高，因此首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示 客户相对集中的风险：公司2025年前五名客户销售额合计占同期营业收入的比例为34.82%，若未来主要客户减少采购需求，而公司无法及时采取有效应对措施，可能对公司经营业绩产生不利影响。 原材料价格波动风险：原材料成本在公司主营业务成本中占比较大，若未来采购价格出现大幅波动，可能对公司经营业绩产生不利影响。 下游客户认证的风险：消费电子等行业终端客户供应商准入机制严格，认证周期较长，若未来公司无法及时获得下游客户的供应商资质认证，则存在对募投项目效益实现造成不利影响的风险。 产品技术迭代风险：若公司未来无法对新的市场需求、产品趋势作出正确判断，进行提前布局，或由于研发效率变低无法对客户需求作出快速响应，公司将可能无法持续获得客户订单，将使公司面临技术创新的风险。 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下