从电力和税收角度看印尼供应矛盾

印尼IWIP园区电厂梳理 关注印尼园区电力装机容量，以IWIP园区4.54GW计算，假设年发电时长7000小时，印尼IWIP园区单月最大供电有望达到2648GWh左右。 电力紧张或增加镍降负风险 印尼电力问题或有阶段性限制火法供应弹性的风险。由于镍存量产能较为过剩，传统火法项目增量极少，边际更要关注的是印尼电解铝扩产与电力问题。从印尼电解铝产能扩张节奏来看，IWIP项目较多，对园区电力的考验或更大，IWIP下半年重点关注25万吨用园区电和35万吨自建电厂的两个项目，另外还有80万吨自建电厂项目或在年底投放，但是如果自建电厂进度落后于产能投放，也有可能阶段性占用存量电厂负荷，考虑极端情况，假设项目量产但新建电厂并未运行，那么Q3和Q4所需要占用存量电力最高峰在675GWh/月和1181GWh/月（以每吨铝用电13500KWh计算）。从镍来看，若暂不考虑耗电相对较少的湿法，以IWIP园区镍月均产量6万吨左右（2/3为镍铁），假设每吨镍用电38000KWh，或需要电力2280GWh/月。因此，结合铝的阶段性电力需求，如果电解铝产能投放和电厂建设时间不同步的话，与印尼单月供电2648GWh相比，下半年电力紧张或增加镍降负风险，从而限制镍火法供应的弹性。 印尼镍矿配额：印尼补充配额是决定平衡预期的关键 印尼补充配额能否落地是决定平衡预期的关键。如果以最新市场公开信息来看，产量目标2.23亿吨，即配额利用率85%，那么下半年镍元素或有21万金吨的紧缺，如果考虑补充配额，如果补充配额释放20%，那么预计镍元素紧平衡，如果如市场公开信息的30%配额弹性预期，那么镍或将重回过剩格局。 目前印尼面临的税收两难是：保价？保量？ 配额与价格也存在动态关系，我们认为补充配额概率尚可，但如期30%不利于印尼税收。我们做如下推演，若没有补充配额，那么镍元素或紧缺，假设估值参考海外较高成本线22000美金/镍吨，那么预计税收26亿美金，如果印尼释放30%配额，镍价可能会回到过剩，即便不考虑湿法出清周期的影响，镍价回到前低，那么印尼税收预计22亿美金，保量但是价格过低，对印尼税收也不利。但是如果印尼释放适度，释放20%，让镍元素紧平衡，量价因素回补，对税收整体影响不大，同时释放部分配额也有益于缓和与外资企业间的关系。因此，如果从税收角度考虑，我们认为补充配额是存在落地概率的，但是或难以有如期的30%量级。 历史上补充配额兑现的走势 从配额节奏的历史影响来看，补充配额的兑现确实伴随着镍矿回调，支撑位下移的情况，所以如果年中充配额兑现，预计镍价可能会有回调，但是如果印尼从税收角度理性考虑的话，适度补充配额的释放，镍价或难以深跌，同时，要关注第四季度对2027年配额预期可能再度炒作。 THANK YOU FOR WATCHING 免责申明 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。