从金融角度看2026两会政策逻辑：定力和底线思维

证券研究报告/行业点评报告 2026年03月07日 银行 报告摘要 评级：增持（维持） 核心要点：1、本轮政策更加重视“修信用”。2、财政总量并不激进，但财政“金融化”明显加深，信用增信与风险共担成为核心抓手。3、对银行基本面而言，政策通过改善风险收益比、兜底系统稳定性的方式，传导至规模、息差与风险。4、对银行投资而言，延续PB修复先于ROE修复的格局，主线仍在分母端。 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：马志豪执业证书编号：S0740523110002Email：mazh@zts.com.cn分析师：杨超伦执业证书编号：S0740524090004Email：yangcl@zts.com.cn 2026年政府工作报告最值得重视的变化，不是总量刺激再加码，而是政策重心由“宽总量”进一步转到“修信用”。一方面延续更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策，另一方面把1000亿元财政金融协同促内需专项资金、8000亿元新型政策性金融工具、3000亿元特别国债支持国有大行补资本等工具放在更核心位置。其含义不只是继续压低资金价格，而是开始正面处理居民、小微、服务业和项目投资等信用链条中的风险分担、资本金约束与融资可得性问题。财政部长蓝佛安在3月6日记者会上进一步表明：1000亿元工具并非简单补贴，而是“财政建机制、出资金，金融提供流动性，工信等部门给项目清单”，初步匡算可支持万亿级信贷，政策从单纯压低资金价格进一步走向关注信用生成方式。 财政总量不算激进，但财政“金融化”程度继续提升。赤字率约4%、赤字规模5.89万亿元、超长期特别国债1.3万亿元、地方专项债4.4万亿元，若只看总量，政策强度并不算特别高；但从结构看，1000亿元专项资金通过贴息、担保、风险补偿撬动银行信贷，8000亿元新型政策性金融工具带有较强资本金属性，3000亿元特别国债补资本则进一步夯实国有大行扩表和吸收损失能力。财政已不只是支出工具，更开始承担信用增信、风险共担与资本补充功能。蓝佛安也表示，今年“更加积极”的财政政策，一个突出的亮点是政策协同效应强，体现在财政金融、改革创新、支出结构三重协同。 基本状况 上市公司数42行业总市值(亿元)145,572.03行业流通市值(亿元)139,372.62 货币政策延续宽松。降准降息主要解决“钱贵不贵”的问题，却难以单独解决信用需求不足、借款主体风险上升和项目资本金短缺等问题。因此，真正改变银行行为的，不只是钱更便宜，而是风险被部分财政化、资本被部分准财政化。央行行长潘功胜在记者会上也强调加强货币政策与财政政策在贴息、担保、风险成本分担方面的协同配合。 行业-市场走势对比 映射到银行基本面，政策主要作用于规模、息差与风险三条主线。①规模端，1000亿元工具改善零售和服务业经营贷的风险收益比，零售扩表更应看风险收益比改善而非单纯增速；8000亿元工具提升项目开工与对公投放确定性。②息差端，报告一方面要求促进综合融资成本低位运行，意味着资产端收益率仍承压，另一方面强调“规范金融机构竞争秩序”，有助于约束负债端价格战和激进揽储，从而利于稳息差。③风险端，3000亿元补资本、高风险机构有序处置、地方债务化解和房地产风险管控，共同作用于系统稳定，意味着风险仍将锁在可控区间。 映射到银行投资面，行情主特征仍是PB修复先于ROE修复。只要无风险利率维持低位或继续下行，且高风险机构处置、地产风险化解和地方债务重组不以突然损失显性化方式发生，银行板块PB就具备继续修复基础；而ROE修复更可能是慢变量，需等待信用成本见顶、存款成本下行和资产负债重定价逐步完成。标的上，国有大行是分母端行情底仓，区域景气和信用修复受益的优质城农商行值得跟踪，零售、中小企业相关的优质股份行及部分城农商行则更具弹性，但前提是要观察到资产风险度过最差时点。 相关报告 1、《银行2025年4季度经营数据：净息差保持平稳，净利润增速转正》2026-02-22 2、《银行角度看1月社融：开局平稳；财政靠前发力、信贷观察节后开工》2026-02-143、《4Q25货币政策执行报告点评：新发利率降幅延续收窄，结构性降息或是下阶段常态》2026-02-13 投资建议：1、银行股经营模式和投资逻辑从“顺周期”到“弱周期”：市场强时，银行股短期偏弱；但经济偏平淡期间，银行股高股息持续会具有吸引力，继续看好银行股稳健性和持续性；两条选股逻辑。（逻辑详见报告《银行股：从“顺周期”到“弱周期”》。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商、南京、沪农等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。 风险提示：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，政策理解不到位。 内容目录 一、政策特征：从关注总量到关注信用，财政政策与金融政策更加紧密结合..........3二、政策特征向银行基本面的映射.............................................................................4三、政策特征向银行投资面的映射.............................................................................5四、银行投资建议与风险提示....................................................................................6 图表目录 图表1：从两会看2026财政与货币政策特征..........................................................3图表2：政策特征向银行基本面的映射....................................................................5图表3：政策特征向银行投资面的映射....................................................................6 一、政策特征：从关注总量到关注信用，财政政策与金融政策更加紧密结合 从关注总量到关注信用。2026年政府工作报告最值得重视的变化，是政策已经不再满足于“把钱做便宜”（降息、贴息等），而是开始正面处理信用链条中的风险分担问题。报告一方面延续更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策，另一方面把1000亿元财政金融协同促内需专项资金、8000亿元新型政策性金融工具、3000亿元特别国债补充国有大行资本等工具摆在更核心的位置。即：政策正在尝试把居民、小微、服务业、项目投资等信用链条上的关键堵点拆开，用不同财政与准财政工具分段打通。财政部长蓝佛安在3月6日记者会上进一步表明：1000亿元工具并非简单补贴，而是“财政建机制、出资金，金融提供流动性，工信等部门给项目清单”，形成“财政引导、金融放大、市场运作”的传导链条；并明确该工具为一揽子6项政策，其中4项定向支持民间投资、2项支持居民消费，初步匡算可支持万亿级信贷，政策从单纯压低资金价格进一步走向关注信用生成方式。 财政总量不激进，但财政“金融化”程度明显提升。从总量数字看，2026年赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元；拟发行超长期特别国债1.3万亿元；拟安排地方政府专项债券4.4万亿元；拟发行特别国债3000亿元支持国有大型商业银行补充资本。若只看这些数字，会得出“强度不算激进”的判断。但从结构看，财政的“金融化”继续加深：一方面，1000亿元促内需专项资金并不直接形成传统政府支出，而是通过贴息、融资担保、风险补偿去撬动银行信贷；另一方面，8000亿元新型政策性金融工具带有较强的项目资本金属性，作用点是开工阈值与融资可得性。蓝佛安也表示，今年“更加积极”的财政政策，一个突出的亮点是政策协同效应强，体现在财政与金融、改革创新、支出结构三重协同。 货币政策保持适度宽松。报告延续“适度宽松的货币政策”表述，并强调灵活高效运用降准降息等多种政策工具，促进社会综合融资成本低位运行。我们认为，货币政策在2026年的作用依然重要，但它更像是总开关。对于银行而言，单纯降准降息只能解决资金价格问题，却很难单独解决信用需求不足、借款主体风险上升、项目资本金短缺等问题。因此，真正改变银行行为的，不仅仅是“钱更便宜”，更重要的是“风险被部分财政化或准财政化”。因此，货币政策需配合1000亿元、8000亿元和3000亿元等工具一齐发力。央行行长潘功胜在记者会上也强调加强货币政策与财政政策在贴息、担保、风险成本分担方面的协同配合。 二、政策特征向银行基本面的映射 ①消费就业：财政贴息、担保与补偿降低零售和服务业经营贷的边际风险，使居民和小微重新进入信用体系。具体来看，商务部明确今年要沿“商品消费、服务消费、下沉市场”三条线推进，服务消费“6+3”重点领域和县域下沉市场是增量抓手。 ②投资开工：政策性金融工具补足项目资本金，推动项目跨过开工门槛，再由银行与社会资本接力。具体来看，发改委明确“十五五”规划109项重大工程和“六张网”建设，今年相关投资初步估算超7万亿元。 ③风险化解：通过大行补资本、化债、房地产白名单与高风险机构有序处置，将系统性风险锁在可控区间。具体来看，央行表明融资平台数量和债务规模较2023年初下降超70%，高风险中小金融机构数量较峰值下降一半 规模：零售扩表逻辑从贴息到风险收益比。 ①零售端：1000亿元财政金融协同促内需专项资金，组合使用贷款贴息、融资担保、风险补偿，并扩大个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息支持范围、提高贴息上限、延长实施期限，其本质是在降低银行对边缘客群放贷时的预期损失，而不只是名义利率改善。因此，零售信贷的风险收益比更值得重视，而非单看增速。蓝佛安在记者会上给了更细的操作口径：居民端消费贷款贴息由政府“配餐”转向消费者自主“点菜”，只要真实消费即可享受1个百分点贴息，单笔贴息上限提高到3000元、对应贷款额度30万元，且花呗、微粒贷、信用卡分期、汽车金融等都可纳入；企业端则设立民间投资专项担保计划，对中小微企业贷款和设备更新贷款给予1.5个百分点贴息，并将服务业经营主体贷款上限扩容10倍至1000万元。更重要的是，所有贴息“免申即享”、全过程“零操作”，个人消费贷款贴息经办机构从23家扩容到500多家。从实施效果看，1-2月两项促消费政策合计带动新发放服务业经营主体贷款和个人消费贷款5.1万亿元，同比增长7%；两项促投资政策带动新发放中小微企业贷款和设备更新贷款1988亿元，同比增长20%，带动投资金额超2800亿元。②对公端：8000亿元新型政策性金融工具也会进一步提升对公投放的确定 性。 息差：“规范金融机构竞争秩序”有利于稳息差。 政府工作报告一方面要求促进社会综合融资成本低位运行，意味着资产端收益率下行压力仍在；另一方面又强调“规范金融机构竞争秩序”。也即在资产端利率竞争压力可控的情况下，负债端价格战、同业无序竞争和激进揽储行为也会继续得到约束，从而银行的存款成本重定价会更顺畅，利于稳息差。潘功胜在记者会上补了两层实操含义：一是“强化利率政策执行和监督”，对不合理、削弱货币政策传导的市场行为加强规范，要求银行向企业明确展示年化综合融资成本、规范融资中间费用；二是从结构性工具角度“引导金融机构科学评估风险、优化信贷结构、分类施策、有扶有控，从金融的角度抑制一些行业的‘内卷式’竞争”。 风险：财政化与准财政化确保