从8-9月银行结售汇和代客收付款数据比较看市场心态和预期变化：坚定树立底线思维做到汇率风险中性必要性提升

1 / 9 金融衍生品研究所 基本面分析报告 外汇评论 2023年10月21日 坚定树立底线思维做到汇率风险中性必要性提升 ——从8-9月银行结售汇和代客收付款数据比较看市场心态和预期变化 正文： 昨天晚上，外管局公布了9月的银行结售汇和代客收付款数据，笔者在第一时间《撰写了供求关系进一步趋紧 市场预期持续趋弱——9月外汇市场供求关系分析》，但依旧感到意犹未尽，特写此文，此文试图比较从8、 9月银行结售汇和代客收付款数据比较看市场心态和预期变化。 众所周知，8月和9月，人民币兑美元出现了明显的回落，尽管9月的回落幅度在央行的综合施策下，有所缓和，但市场心态和预期出现了明显的变化。数据显示，9月兑美元即期平均汇率从7.1729元回落到7.1780元，全月兑美元即期汇率从7.2904元回落到7.3002元。而8月月兑美元即期平均汇率从元7.1283回落到717.29元，全月兑美元即期汇率从元7.14.65回落到7.2904元。 研究员：沈忱 期货从业证号： F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 2 / 9 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图1：9月人民币兑美元汇率变动 数据来源：Wind月均美元兑人民币汇率和人民币汇率指数中国:平均汇率:美元兑人民币CFETS人民币汇率指数:月(右轴)18-1219-1220-1221-1222-1218-126.36.46.56.66.76.86.97.07.17.292949698100102104点点 数据来源：Wind、银河期货 如果说8月的人民币兑美元汇率下落起到了汇率对外汇市场供求的自动调节作用，表现为结汇率明显上升，结售汇率之差倒挂幅度缩小。那么，9月这一自动调节作用明显得到了消弱，值得关注和警惕。如果说8月的数据，特别是当月得结汇率和售汇率均有明显上升而显示出多空双方分歧加大的话，那么，9月的数据显示更多的是观望，特别是外汇供应方的观望态度十分明显和突出。 这种观望情绪主要体现在以下几个方面，首先是结汇率在汇率下跌得情况下出现了明显得回落，结售汇率之差倒挂扩大。 9月的结汇率从72.3%大幅回落到63.6%，售汇率则从70.9%小幅回落到68.6%，结汇率和售汇率之差报-5%，前值为1.4%。 3 / 9 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图2：月度结汇率与售汇率及其比较 数据来源：Wind月度结汇率与售汇率及其比较结汇率与售汇率之差售汇率结汇率18-1219-1220-1221-1222-1218-12-0.09-0.09-0.06-0.06-0.03-0.030.000.000.030.030.060.060.090.09比率比率比率比率0.540.540.570.570.600.600.630.630.660.660.690.690.720.720.750.75比率比率比率比率 数据来源：Wind、银河期货 而如果扣除掉远期履约额后计算的实际结售汇率看，结汇率下跌也相当明显，特别是实际结售汇率之差倒挂更加明显。实际结汇率为51.73%，前值为59.05%，明显回落，实际售汇率也出现回落，报62.65%，前值为64.33%，实际结售汇率之差报-10.92%，前值报-5.28%。倒挂幅度仅此于今年3月。 图3：扣除掉远期合约履约额后的实际当期结汇售汇及其差额 数据来源：Wind、银河期货 其次，这种观望态度还表现在9月的外汇交易中心美元即期询价成交量大幅萎缩，全月，人民币兑美元的即期询价成交量报4378.11亿美元，大幅低于8月的8849.09亿美元。全月美元即期询价成交量近年来仅仅高于2019年2月，众所 4 / 9 金融衍生品研究所 基本面分析报告 周知，那年2月的数据受到春节因素的扰动。相当异常。 图4：月度即期美元兑人民币日均询价成交量（总额，日均） 数据来源：Wind月度即期美元兑人民币日均询价成交量（总额，日均）月度日均即期询价成交量:美元兑人民币:月（日均）月度即期询价成交总量:美元兑人民币:月（总额）18-1219-1220-1221-1222-1218-12200200240240280280320320360360400400440440亿美元亿美元亿美元亿美元40004000480048005600560064006400720072008000800088008800960096001040010400亿美元亿美元亿美元亿美元 数据来源：Wind、银河期货 第四，从反映当月银行代客收入和银行代客结售汇差额的银行客户的未结汇额， 却大幅回升。9月报950.64亿美元，前值报726.95亿美元。当然去年同期报1000.27亿美元，去年9月是人民币兑美元汇率下跌较剧烈的一个月。显示在汇率走弱的情况下结汇观望气氛较浓。从累计数看，报7177.53亿美元，低于去年同期的7815.66亿美元。即结汇的后劲不及去年。 图5：当月银行代客收入与银行代客结汇之差 数据来源：Wind当月银行代客收入与银行代客结汇之差月度未结汇额（当月值）月度未结汇额（累计值）18-1219-1220-1221-1222-1218-12500500600600700700800800900900100010001100110012001200亿美元亿美元亿美元亿美元0010001000200020003000300040004000500050006000600070007000800080009000900010000100001100011000亿美元亿美元亿美元亿美元 数据来源：Wind、银河期货 第五，从银行代客收付款和海关统计的进出口数据差异看，出口少收款9月 5 / 9 金融衍生品研究所 基本面分析报告 明显增加，当然，进口多付款环比有所回落，但依旧处于较高水平。出口少收款增加意味着相当多的出口款没有汇入境内而被银行收款。 图6：出口少收款和进口多支付情况 数据来源：Wind出口少收款和进口多支付情况出口少收款：境内银行代客涉外收入:货物贸易(海关统计):当月值:-出口金额:当月值进口多支付：境内银行代客涉外支出:货物贸易(海关统计):当月值:-进口金额:当月值18-1219-1220-1221-1222-1218-12-400-400-200-20000200200400400600600800800亿美元亿美元亿美元亿美元-70-70007070140140210210280280350350420420亿美元亿美元亿美元亿美元 数据来源：Wind、银河期货 而在出口少付款环比大增的后面，是代客收付款9月出现了明显逆差扩大的情况。逆差额创下了2016年1月以来的新高。 图7：月度银行代客收付款 数据来源：Wind月度银行代客收付款中国:境内银行代客涉外收付款差额:当月值中国:境内银行代客涉外收入:当月值中国:境内银行代客对外付款:当月值18-1219-1220-1221-1222-1218-12-400-400-200-20000200200400400600600亿美元亿美元亿美元亿美元24002400300030003600360042004200480048005400540060006000亿美元亿美元亿美元亿美元 数据来源：Wind、银河期货 而代客收付款的大幅逆差导致了反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇逆差-305.88亿美元，前值为逆差-175.62亿美元。逆差额创下2016年1月以来的高点。逆差环比增加了130.26亿美元。 6 / 9 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图8：境内客户市场外汇供求状况 数据来源：Wind境内客户市场外汇供求状况银行即远期（含期权）结售汇顺差*银行结售汇差额:当月值:环比增加银行结售汇:未到期期权Delta净敞口:环比增加银行即远期（含期权）结售汇顺差*:环比增加银行代客远期净结汇累计未到期额:环比增加18-1219-1220-1221-1222-1218-12-200-2000020020040040060060080080010001000亿美元亿美元亿美元亿美元-300-300-200-200-100-10000100100200200300300400400500500600600亿美元亿美元亿美元亿美元-600-600-400-400-200-2000020020040040060060080080010001000亿美元亿美元亿美元亿美元 数据来源：Wind、银河期货 特别是值得关注是9月经常项目上结售汇转顺差为逆差，银行代客结售汇逆差68.33亿美元，前值顺差70.45亿美元。特别是货物贸易萎缩明显，仅顺差149.41亿美元，前值为顺差256.36亿美元；9月资本金融项目由于陆港通净卖出有所减弱得到了一定的喘息机会，但高频数据，10月的陆港通净卖出再度扩大。而直接投资无论是结售汇数据还是代客收付款数据依旧维持逆差态势。特别是直接投资的代客收付款逆差扩大。 图9：月度陆港通净买入数据（不完全周期，截至到10月20日） 数据来源：Wind月度陆港通净买入数据（不完全周期，截至到10月20日）陆股通净买入数据（日）:月:-港股通净买入数据（日）:月（不完全周期）陆股通净买入数据（日）:月（不完全周期）港股通净买入数据（日）:月（不完全周期）18-1219-1220-1221-1222-1218-12-1980-1980-1485-1485-990-990-495-4950049549599099014851485亿元亿元亿元亿元-1000-1000-500-5000050050010001000150015002000200025002500亿元亿元亿元亿元 数据来源：Wind、银河期货 9月和8月数据比较，显示出外汇供求关系进一步趋紧，市场预期进一步转 7 / 9 金融衍生品研究所 基本面分析报告 弱。 这一市场心态导致外汇供应方对人民币兑美元汇率上升的担心减弱，在数据上表现为9月远期结汇对冲比率11.3%大幅回落到7.9%。售汇对冲比率虽然也从6.7%回落到6%，但变动有限。 图10：月度远期结汇对冲比率大幅下降 数据来源：Wind月度远期对冲比率远期结汇对冲比例:-远期售汇对冲比率远期结汇对冲比率远期售汇对冲比率18-1219-1220-1221-1222-1218-12-0.09-0.09-0.06-0.06-0.03-0.030.000.000.030.030.060.060.090.090.120.12比率比率比率比率0.030.030.060.060.090.090.120.120.150.150.180.180.210.21比率比率比率比率 数据来源：Wind、银河期货 综上所述，9月和8月不同，外汇供应方的观望心态明显上升的，导致了当月美元的即期询价成交量大幅回落，当然回落的原因可能也来自于外汇需求方，即购汇成本的提升，但从支付结构看，而自身外汇支付比重回升2个百分点也说明了这一点，但9月企业购汇进行支付的比重回升也回升了一个百分点。 图11：进口对外支付结构图 数据来源：Wind进口对外支付结构图支付结构:银行代客涉外收付款:支出币种:人民币:/境内银行代客对外付款:当月值支付结构：外汇支出企业向银行购汇支出比率支付结构：外汇支出企业用自身外汇支付比率18-1219-1220-1221-1222-1218-120.00.00.10.10.20.20.30.30.40.40.50.50.60.60.70.70.80.80.90.91.