从8-9月银行结售汇和代客收付款数据比较看市场心态和预期变化：坚定树立底线思维做到汇率风险中性必要性提升

2023年10月21日 研究员：沈忱期货从业证号：F3053225投资咨询资格编号：Z0015885：shenchen_qh@chinastock.com.cn 坚定树立底线思维做到汇率风险中性必要性提升 ——从8-9月银行结售汇和代客收付款数据比较看市场心态和预期变化 正文： 昨天晚上，外管局公布了9月的银行结售汇和代客收付款数据，笔者在第一时间《撰写了供求关系进一步趋紧市场预期持续趋弱——9月外汇市场供求关系分析》，但依旧感到意犹未尽，特写此文，此文试图比较从8、9月银行结售汇和代客收付款数据比较看市场心态和预期变化。 众所周知，8月和9月，人民币兑美元出现了明显的回落，尽管9月的回落幅度在央行的综合施策下，有所缓和，但市场心态和预期出现了明显的变化。数据显示，9月兑美元即期平均汇率从7.1729元回落到7.1780元，全月兑美元即期汇率从7.2904元回落到7.3002元。而8月月兑美元即期平均汇率从元7.1283回落到717.29元，全月兑美元即期汇率从元7.14.65回落到7.2904元。 如果说8月的人民币兑美元汇率下落起到了汇率对外汇市场供求的自动调节作用，表现为结汇率明显上升，结售汇率之差倒挂幅度缩小。那么，9月这一自动调节作用明显得到了消弱，值得关注和警惕。如果说8月的数据，特别是当月得结汇率和售汇率均有明显上升而显示出多空双方分歧加大的话，那么，9月的数据显示更多的是观望，特别是外汇供应方的观望态度十分明显和突出。 这种观望情绪主要体现在以下几个方面，首先是结汇率在汇率下跌得情况下出现了明显得回落，结售汇率之差倒挂扩大。 9月的结汇率从72.3%大幅回落到63.6%，售汇率则从70.9%小幅回落到68.6%，结汇率和售汇率之差报-5%，前值为1.4%。 而如果扣除掉远期履约额后计算的实际结售汇率看，结汇率下跌也相当明显，特别是实际结售汇率之差倒挂更加明显。实际结汇率为51.73%，前值为59.05%，明显回落，实际售汇率也出现回落，报62.65%，前值为64.33%，实际结售汇率之差报-10.92%，前值报-5.28%。倒挂幅度仅此于今年3月。 其次，这种观望态度还表现在9月的外汇交易中心美元即期询价成交量大幅萎缩，全月，人民币兑美元的即期询价成交量报4378.11亿美元，大幅低于8月的8849.09亿美元。全月美元即期询价成交量近年来仅仅高于2019年2月，众所 周知，那年2月的数据受到春节因素的扰动。相当异常。 第四，从反映当月银行代客收入和银行代客结售汇差额的银行客户的未结汇额，却大幅回升。9月报950.64亿美元，前值报726.95亿美元。当然去年同期报1000.27亿美元，去年9月是人民币兑美元汇率下跌较剧烈的一个月。显示在汇率走弱的情况下结汇观望气氛较浓。从累计数看，报7177.53亿美元，低于去年同期的7815.66亿美元。即结汇的后劲不及去年。 第五，从银行代客收付款和海关统计的进出口数据差异看，出口少收款9月 明显增加，当然，进口多付款环比有所回落，但依旧处于较高水平。出口少收款增加意味着相当多的出口款没有汇入境内而被银行收款。 而在出口少付款环比大增的后面，是代客收付款9月出现了明显逆差扩大的情况。逆差额创下了2016年1月以来的新高。 而代客收付款的大幅逆差导致了反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇逆差-305.88亿美元，前值为逆差-175.62亿美元。逆差额创下2016年1月以来的高点。逆差环比增加了130.26亿美元。 特别是值得关注是9月经常项目上结售汇转顺差为逆差，银行代客结售汇逆差68.33亿美元，前值顺差70.45亿美元。特别是货物贸易萎缩明显，仅顺差149.41亿美元，前值为顺差256.36亿美元；9月资本金融项目由于陆港通净卖出有所减弱得到了一定的喘息机会，但高频数据，10月的陆港通净卖出再度扩大。而直接投资无论是结售汇数据还是代客收付款数据依旧维持逆差态势。特别是直接投资的代客收付款逆差扩大。 9月和8月数据比较，显示出外汇供求关系进一步趋紧，市场预期进一步转 弱。 这一市场心态导致外汇供应方对人民币兑美元汇率上升的担心减弱，在数据上表现为9月远期结汇对冲比率11.3%大幅回落到7.9%。售汇对冲比率虽然也从6.7%回落到6%，但变动有限。 综上所述，9月和8月不同，外汇供应方的观望心态明显上升的，导致了当月美元的即期询价成交量大幅回落，当然回落的原因可能也来自于外汇需求方，即购汇成本的提升，但从支付结构看，而自身外汇支付比重回升2个百分点也说明了这一点，但9月企业购汇进行支付的比重回升也回升了一个百分点。 数据来源：Wind、银河期货 总而言之，9月的数据值得关注和警惕，显示出在供求关系和市场心态双双趋弱下，提高底线思维和极限思维的重要性和做到汇率风险的重要性。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司金融衍生品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799