泡泡玛特（09992.HK）中国市场表现稳健，拓展新业务打造多增长极
事件： 公司发布2026年第一季度经营数据，营业收入同比增长75%-80%。分区域看：中国区域营收同比增长100%-105%，其中线下渠道同比增长75%-80%，线上渠道同比增长150%-155%；亚太区域营收同比增长25%-30%；美洲区域营收同比增长55%-60%；欧洲及其他区域营收同比增长60%-65%。
点评：
- 中国市场表现稳健，线上渠道高增系核心驱动。 2026年第一季度，中国市场营收同比增长100%-105%，增速同比增长5个百分点。其中，线上渠道（天猫旗舰店、泡泡抽盒机、抖音电商等）营收同比增长150%-155%，是业绩增长的重要动能。环比维度，公司中国市场收入预计环比回升，为公司提供业务基本盘支撑。
- 海外市场增速阶段性回落，逐步进入稳态运营阶段。 海外市场流量在2025年经历高峰后增速有所承压，导致2026年第一季度亚太、美洲、欧洲及其他地区营收同比分别下滑32%、84%、54个百分点。环比维度，亚太、美洲、欧洲及其他地区收入预计环比略有下降。我们认为增速回落系受到季节性扰动及爆品周期影响，属于阶段性特征，海外市场正逐步过渡到一个更稳定、更健康的发展状态。
- 重点IP方面，星星人现象级火爆，小野等IP海外影响力提升。 星星人于2024年推出，2025年收入达20.56亿元，同比增长1602%，是目前中国与亚洲绝大部分国家除Labubu之外最热门的IP。此外，Hirono小野在菲律宾、SKULLPANDA在新加坡、CRYBABY在泰国，都形成了较强的本地影响力，支撑公司业绩增长。
- 业务布局上，拓展小家电、甜品以及电影等新业态，有望形成收入补充。 公司首款家电产品LABUBU冷藏箱于2026年4月30日发售，官方定价5999元/台，在官方发售渠道已售罄，预计贡献1200万元收入。此外，IP主题甜品“POP BAKERY”快闪店已覆盖全国21个城市，首家直营店即将落地阿那亚。LABUBU电影已进入剧本开发阶段。各项新业务逐步落地，有望贡献收入增量。
盈利预测与投资建议： 根据公司2026年第一季度海内外市场运营情况，分析师略微下调预期，预计公司2026-2028年分别实现收入426/489/550亿元（此前预测为446/524/602亿元），同比增长15%/15%/13%；实现归母净利润143/168/195亿元（此前预测为156/188/220亿元），同比增长12%/18%/16%，对应当前市值PE分别为12/11/9倍。看好公司LABUBU、星星人等IP的长线运营潜力，以及新业务落地驱动基本面改善，维持对于公司的“买入”评级。
风险提示： 产品表现不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动。
