中国市场表现稳健，拓展新业务打造多增长极

中国市场表现稳健，拓展新业务打造多增长极 事件： 买入（维持） 发布26Q1经营数据。26Q1公司营业收入YOY+75%-80%。分区域看：①中国区域营业收入YOY+100%-105%，其中线下渠道YOY+75%-80%，线上渠道营业收入YOY+150%-155%；②亚太区域营收YOY+25%-30%；③美洲区域营收YOY+55%-60%；④欧洲及其他区域营收YOY+60%-65%。 点评： 中国市场表现稳健，线上渠道高增系核心驱动。26Q1公司中国市场营收YOY+100%-105%，增速同比增长5pct。其中，以天猫旗舰店、泡泡抽盒机、抖音电商等为代表的线上渠道营收YOY+150%-155%，是驱动业绩增长的重要动能。环比维度，我们测算预估26Q1公司中国市场收入环比回升，为公司提供业务基本盘支撑。 海外市场增速阶段性回落，逐步进入稳态运营阶段。公司海外市场流量在经历25年高峰后增速有所承压。受此影响，26Q1海外各大区的营收增速同比回落，亚太/美洲/欧洲及其他地区同比分别下滑320/840/540pct。环比维度，我们测算预估26Q1公司亚太/美洲/欧洲及其他地区收入环比略有下降。我们认为增速回落系受到季节性扰动及爆品周期影响，属于阶段性特征，海外市场正逐步过渡到一个更稳定、更健康的发展状态。 重点IP方面，星星人现象级火爆，小野等IP海外影响力提升。星星人于2024年推出，2025年该IP实现收入20.56亿元，YOY+1602%。目前，星星人是中国与亚洲绝大部分国家除Labubu之外最热门的IP。此外，Hirono小野在菲律宾、SKULLPANDA在新加坡、CRYBABY在泰国，都形成了较强的本地影响力，支撑公司业绩增长。 作者 分析师刘文轩执业证书编号：S0680526020003邮箱：liuwenxuan@gszq.com 业务布局上，拓展小家电、甜品以及电影等新业态，有望形成收入补充。2026年4月30日，公司首款家电产品—LABUBU冷藏箱发售，官方定价5999/台。截至目前，该产品在官方发售渠道已售罄，预计贡献1200万元收入。此外，26Q1公司IP主题甜品“POP BAKERY”快闪店已覆盖全国21个城市，首家直营店即将落地阿那亚。同时LABUBU电影已进入剧本开发阶段。各项新业务逐步落地，有望贡献收入增量。 分析师赵海楠执业证书编号：S0680526020002邮箱：zhaohainan@gszq.com 盈利预测与投资建议：根据公司26Q1海内外市场运营情况，我们略微下调预期，预计公司26-28年分别实现收入426/489/550亿元（（此前预测为446/524/602亿元），YOY+15%/15%/13%；实现归母净利润143/168/195亿元（（此前预测为156/188/220亿元），YOY+12%/18%/16%，对应当前市值PE12/11/9x。我们看好公司LABUBU、星星人等IP的长线运营潜力，以及新业务落地驱动基本面改善，维持对于公司的“买入”评级。风险提示：产品表现不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动。 相关研究 1、《泡泡玛特（09992.HK）：IP梯队多点迸发，全球化布局行稳致远，看好公司长期平台化孵化-运营-商业化IP的护城河和成长性》2026-04-032、《泡泡玛特（09992.HK）：国内收入增长提速，海外渠道保持全面扩张》2025-10-223、《泡泡玛特（09992.HK）：海外业务全面高速扩张，利润率显著提升》2025-08-20 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com