半年报点评：铯业务稳中有升，多业务拓展打造新的成长曲线

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 公司发布半年报：上半年实现营收32.67亿元，同比+34.89%，实现归母净利0.89元，同比-81.16%，实现扣非净利750万元，同比-98.31%。其中，25Q2实现营收17.30亿元，环比+12.62%，实现归母净利-4565万元，环比转亏，实现扣非净利-3522万元，环比转亏。 有色金属·小金属 证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005 铯业务：上半年，稀有轻金属(铯铷盐)板块实现营收约7.08亿元，同比+50.43%，实现毛利约5.11亿元，同比+50.15%；其中，Q1/Q2分别实现营收3.45/3.63亿元，Q2环比+5.22%，Q1/Q2分别实现毛利2.31/2.80亿元，Q2环比+21.21%。公司铯盐业务实现营收和利润的大幅增长，进一步夯实行业龙头地位。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价40.56元总市值/流通市值29264/28840百万元52周最高价/最低价43.28/26.57元近3个月日均成交额760.92百万元 锂业务：上半年，自有锂盐产品销量约1.79万吨，同比+6.37%，Q1/Q2分别销售约0.90/0.89万吨，另外公司于上半年对外直接销售自产锂辉石精矿约3.48万吨。公司锂矿&锂盐降本增效成果显著，预计Q2单吨锂盐完全成本约7万元/吨(含税)。但在锂价低迷情况下，公司锂业务总体有所亏损。面对锂行业价格压力，公司一方面于今年5月启动对年产2.5万吨锂盐生产线进行综合技术升级改造，预计时间为6个月，另一方面公司今年计划于津巴布韦逐步启动3万吨/年硫酸锂产能布局。 铜业务：公司Kitumba采选冶一体化项目，采选工程项目设计规模为原矿350万吨/年，冶炼项目设计产能为阴极铜6万吨/年。目前项目已完成初步设计工作，采矿工程已于2025年3月1日开工，选矿、冶炼厂房建设计划于5月上旬开工，330KV输变电线路完成EPC招标工作。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 锗业务：上半年，Tsumeb冶炼厂铜冶炼业务因加工费TC/RC水平显著下降，造成约2亿元人民币亏损，目前这部分业务基本已经停止，下半年影响有限。另外，公司已启动投资建设20万吨/年多金属综合循环回收项目，设计产能锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年。目前火法冶炼工艺的第一条回转窑安装建设工作顺利进行。 相关研究报告 《中矿资源（002738.SZ）财报点评：多金属布局抵御锂行业下行压力，未来成长可期》——2025-04-27《中矿资源（002738.SZ）深度报告：锂矿山持续降本，多元化布局逐步形成》——2024-11-19《中矿资源（002738.SZ）半年报点评：锂矿山持续降本，铜矿山打造新成长曲线》——2024-08-18《中矿资源（002738.SZ）年报点评：锂原料完全实现自给，加大铜领域布局》——2024-05-06《中矿资源（002738.SZ）三季报点评：三季度利润环比明显提升，锂原料完全实现自给》——2023-10-31 风险提示：市场需求不达预期；公司扩产进度低于预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 下调2025年盈利预测，预计2025-2027年营收分别为65.66/73.08/104.42(原预测58.61/78.10/115.29)亿元，同比增速22.4%/11.3%/42.9%；归母净利润分别为5.46/17.50/27.71(原预测10.11/16.95/28.05)亿元，同比增速-27.9%/220.5%/58.4%；摊薄EPS分别为0.76/2.42/3.84元，当前股价对应PE为54/17/11X。考虑到公司拥有强大的地勘能力，能够赋能矿山开发，铯铷盐业务稳步发展，锂矿&锂盐业务降本增效成果显著，同时打造铜&锗领域新的成长曲线，中长期成长性强，维持“优于大市”评级。 公司发布2025年半年报：上半年实现营收32.67亿元，同比+34.89%，实现归母净利0.89元，同比-81.16%，实现扣非净利750万元，同比-98.31%，实现经营活动产生的现金流量净额-3.52亿元，同比-228.59%。其中，25Q2实现营收17.30亿元，环比+12.62%，实现归母净利-4565万元，环比转亏，实现扣非净利-3522万元，环比转亏。公司此前已发过业绩预告，业绩在指引范围内。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 铯业务：2025年上半年，公司稀有轻金属(铯铷盐)板块实现营收约7.08亿元，同比+50.43%，实现毛利约5.11亿元，同比+50.15%；其中，Q1/Q2分别实现营收3.45/3.63亿元，Q2环比+5.22%，Q1/Q2分别实现毛利2.31/2.80亿元，Q2环比+21.21%。另外在上半年，铯铷盐精细化工业务实现营收约4.07亿元，同比+24.93%，实现毛利约3.11亿元，同比+26.63%；甲酸铯租赁业务实现营收约3.01亿元，同比+107.63%，实现毛利约2.01亿元，同比+110.63%。总体来看公司铯盐业务实现营收和利润的大幅增长，进一步夯实行业龙头地位。 锂业务：2025年上半年，公司自有锂盐产品销量约1.79万吨，同比+6.37%，Q1/Q2分别销售约0.90/0.89万吨，另外公司于上半年对外直接销售自产锂辉石精矿约3.48万吨。公司充分发挥资源优势，调整原料供给结构，提高锂辉石占比，从而降低锂盐生产成本，预计Q2单吨锂盐完全成本约7万元/吨(含税)。国产电碳25Q1/Q2均值分别为7.52/6.51万元/吨，Q2环减约13%，锂价低迷情况下，公司锂业务总体有所亏损。公司于Q2还计提了4000多万元资产减值损失，预计主要来自于Tanco高成本锂辉石库存。面对锂行业价格压力，公司积极践行各项降本增效措施，一方面于今年5月启动对年产2.5万吨锂盐生产线进行综合技术升级改造，投资建设年产3万吨高纯锂盐技改项目，预计停产检修及技改时间为6个月，另一方面公司今年计划于津巴布韦逐步启动3万吨/年硫酸锂产能布局。 铜业务：公司于2024年7月收购赞比亚Kitumba铜矿项目，启动投资建设Kitumba采选冶一体化项目，采选工程项目设计规模为原矿350万吨/年，冶炼项目设计产能为阴极铜6万吨/年。目前项目已完成初步设计工作，采矿工程已于2025年3月1日开工，选矿、冶炼厂房建设计划于5月上旬开工，330KV输变电线路完成EPC招标工作。项目预计将于2026年三季度建成投产。 锗业务：公司于2024年8月收购纳米比亚Tsumeb项目，冶炼厂尾渣含有多种有经济利用价值的有价金属资源。今年上半年，Tsumeb冶炼厂铜冶炼业务因加工费TC/RC水平显著下降，造成约2亿元人民币亏损，Q1/Q2各造成约1亿元人民币的亏损，目前这部分业务基本已经停止，下半年影响有限。另外，公司已启动投资建设20万吨/年多金属综合循环回收项目，设计产能锗锭33吨/年、工业镓11 吨/年、锌锭1.09万吨/年。目前火法冶炼工艺的第一条回转窑安装建设工作顺利进行，预计今年或有部分锗产品贡献。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 财务数据方面：①截止至今年半年度，公司资产负债率为29.45%；在手货币约34.06亿元，同比+3.90%；在手存货约26.71亿元，同比+33.22%。②在期间费用方面，公司今年上半年销售费用约1700万元，同比+20.87%；管理费用约1.98亿元，同比+18.71%；研发费用约4395万元，同比-14.24%；财务费用约2945万元，同比-81.64%，同比大幅下降主要是因为去年同期津巴布韦货币汇率变动导致汇兑损失较大。③在分红方面，公司今年上半年完成了2024年年度权益分派实施工作，现金分红总额约3.61亿元。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 投资建议：维持“优于大市”评级。下调公司2025年的盈利预测，预计2025-2027年营收分别为65.66/73.08/104.42(原预测58.61/78.10/115.29)亿元，同比增速22.4%/11.3%/42.9%；归母净利润分别为5.46/17.50/27.71(原预测10.11/16.95/28.05)亿元，同比增速-27.9%/220.5%/58.4%；摊薄EPS分别为0.76/2.42/3.84元，当前股价对应PE为54/17/11X。考虑到公司拥有强大的地勘能力，能够赋能矿山开发，铯铷盐业务稳步发展，锂矿&锂盐业务降本增效成果显著，同时打造铜&锗领域新的成长曲线，中长期成长性强，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100