季报点评：Q4多业务有望突破，新疆煤制天然气打造新增长极

Q4多业务有望突破，新疆煤制天然气打造新增长极 买入（维持） 公司发布2025年三季度业绩公告。2025年第三季度，公司实现营业收入51.8亿元，同比下降10.39%；实现归母净利润3.8亿元，同比下降11.29%，环比增长7.23%。业绩主要影响包括： ➢2025年第三季度，受台风影响，LPG运输船舶期末不能顺利进港；偶发性LPG船期滞后形成跨期销售，影响产品销售毛利；广州华凯接收站处于储罐检修，合计影响报告期税前利润约8200万元； ➢2025年第三季度，公司对外提供运力服务的LPG船舶开展计划性坞修及结算接船费用，相应减少了阶段性运力服务收入并增加了运营成本与费用，影响税前利润约1500万元；➢2025年第三季度，公司积极推动新疆煤制天然气项目及LNG工厂项目、特种气体项目等核心项目的开发，产生了相关费用；➢2025年第三季度，公司确认股权激励计划及员工持股计划股份支付成本费用1632.95万元，因发行可转债按照实际利率计提财务费用1599.24万元，合计3232.19万元。 25Q4经营展望。 ➢2025年第四季度，在四季度国内天然气价格逐步修复背景下，预计LNG业务盈利能力将稳步提升。 ➢随着广州华凯接收站储罐检修于9月份完成，公司东莞-广州LPG双库动态运营体系正式落地，预计将推动四季度LPG销量稳步提升；此外，跨期LPG资源已于10月初顺利进港，预计四季度公司LPG业务盈利水平将实现环比、同比较快增长。 作者 ➢随着第三季度LPG船舶计划性坞修结束并恢复向客户提供运力服务，预计四季度公司能源物流服务业务盈利水平环比将实现恢复性增长；国内LNG液厂出厂价格明显提升，在价价联动模式下，预计四季度公司能源作业服务业务盈利水平环比将实现稳步增长。 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com ➢2025年第四季度，公司将加快推动新疆煤制天然气项目相关手续落地、主设备招标、工程施工等关键事项；积极完善惠州LPG仓储基地项目后期建设收尾工作，为2026年常态化运营做好准备；加快推进具有一定护城河及资源、模式优势的相关LNG工厂项目、特种气体项目落地，为公司长期高质量发展与业绩增长提供强有力支撑。 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 新疆煤制天然气项目增加新亮点。根据公司2025年9月公告《关于拟对外投资建设新疆煤制天然气项目的公告》，公司计划与新疆庆华、河南丝路共同投资建设新疆庆华二期工程项目，总投资230.33亿元，公司拟出资不超过34.55亿元（资金来源为自有或自筹），持有50%权益（年产20亿方天然气）。根据可行性研究报告，天然气出厂价格按项目投产后第1-3年为2元/方（含税），第4-6年为1.9元/方（含税），第7年后1.8元/方（含税）计算，项目年平均利润总额约14.8亿元，投资收益率平均11.74%。 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 相关研究 投资建议：考虑到公司2025Q4经营展望LNG预计稳步提升、LPG业务预计环比增长；2026年-2027年我们预计LNG、LPG量价有望增长，叠加特气业务、煤制天然气业务贡献增量，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润17.5/19.8/21.4亿元，对应PE为13.5X、11.9X、11.1X，维持“买入”评级。 1、《九丰能源（605090.SH）：特种气体业务实现突破，关注清洁能源业务成长性》2025-08-192、《九丰能源（605090.SH）：顺价能力久经考验，特种气体或存惊喜，股息率5.5%》2025-04-183、《九丰能源（605090.SH）：主营业务稳健布局，汇兑损益影响单季利润》2024-10-21 风险提示：下游需求不及预期；LNG价格不及预期；公司特气业务不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com