Meme投资详解：从GameStop到白银LOF套利的启示

金工量化专题报告 证券研究报告2026年05月18日 Meme投资详解 从GameStop到白银LOF套利的启示 核心结论 本文以白银LOF的高溢价为切入点，结合海内外学术文献，系统梳理了Meme股的定义、演化脉络及市场影响，并探索其在投资管理中的潜在应用路径。 冯佳睿S080052404000813564917688fengjiarui@research.xbmail.com.cn 【报告亮点】 1、亮点一：全面介绍Meme股的定义、演化脉络及市场影响。2、亮点二：对当前有关Meme股的研究进行系统性的文献综述。3、亮点三：提出Meme股在投资管理中的应用思路。 李子凯13736967185lizikai@xbmail.com.cn 相关研究 【主要结论】 微 盘 股 回 调 ， 持 续 缩 量—微 盘 周 报（2026.05.11-2026.05.15）2026-05-18沪深300 ETF合计净流出超400亿元—ETF市场扫描（2026.05.17）2026-05-17指增超额表现分化：中盘回升，大、小盘续跌—量化基金业绩跟踪周报（2026.05.11-2026.05.15）2026-05-17GPU指数：机构与个人参与水平出现较大分歧—热 门 概 念 与 行 业 机 构 参 与 情 况 跟 踪（2026.05.11-2026.05.15）2026-05-16买单算法撤单占比因子：3月下旬以来强势修复2026-05-12 主要结论一、Meme股源于情绪、市场和社交媒体的共同作用。 标的高涨幅、社交媒体情绪不断高涨以及两者的正反馈机制形成的动量，是Meme股的典型特征。例如，2021年的GameStop（游戏驿站）交易，先由基础行情激发投资者情绪，再经情绪发酵推动行情，最终产生脱离基本面或基金净值的情绪溢价。 主要结论二、Meme股的海外研究为投资策略构建提供了多种思路。 （1）通过跟踪社交媒体情绪，形成Meme股组合动态复制方案，在中盘股及金融、保险、地产行业中展现出更优的风险收益特征。（2）通过风险对冲，构建个人投资者主题组合（PART），用以表征个人投资者选股的特质收益。（3）引入度量个人投资者集中持股风险的RASH因子，可以有效降低组合波动率，提升夏普比率。 主要结论三、RASH因子可用来优化现有组合，以获得更好的收益风险特征。 本文使用同花顺iFind人气数据，首先构建了“同花顺高人气组合”。经过风险对冲后，即可得到中国个人投资者主题组合（PART）。利用PART，再计算中国个人投资者活跃度敏感性对冲因子（RASH）。在机构参与度较高的股票组合中，进一步剔除RASH因子前10%的股票，规避个人投资者过度集中的潜在风险，有助于改善投资组合的收益风险特征。 风险提示：过往的研究结果可能无法准确预测未来的市场表现；本文结论基于历史回测结果，相关表现不代表未来收益，实际应用中仍可能受到样本外环境变化的影响；市场投资风格可能发生变化，影响投资者行为与因子的有效性。 内容目录 一、白银LOF套利回顾.........................................................................................................4二、Meme股——从Gamestop到Meme产品.....................................................................72.1 Meme股的定义............................................................................................................72.2 Meme股的经典案例.....................................................................................................72.3以Meme股为主题的产品..........................................................................................10三、Meme股的海外观点与应用..........................................................................................103.1 Meme股文献综述......................................................................................................113.1.1个人投资者的关注是Meme股的源动力...........................................................113.1.2 Meme股会产生一种另类动量——Mementum..................................................113.1.3 Meme股的溢出效应..........................................................................................113.2 Meme股的投资应用...................................................................................................123.2.1 Meme股动态复制组合......................................................................................123.2.2个人投资者主题组合（PART）.........................................................................133.2.3 PART组合的应用..............................................................................................13四、Meme投资的国内应用.................................................................................................144.1.1同花顺高人气组合.............................................................................................144.1.2风险对冲后的中国个人投资者主题组合............................................................154.1.3规避个人投资者集中的股票...............................................................................16五、总结..............................................................................................................................17六、风险提示.......................................................................................................................17七、参考文献.......................................................................................................................18 图表目录 图1：国投白银LOF近三年流通规模（亿元，2023.02.27-2026.02.26）..............................4图2：LOF场内溢价套利的时间与流程...................................................................................5图3：国投白银LOF近一年溢价率（%）与伦敦白银现货走势（2025.02.26-2026.02.26）..6图4：“白银套利”微信指数趋势（2025.12.14-2026.01.12）................................................7图5：“白银套利”微信指数热度来源占比（2025.12.14-2026.01.12）..................................7图6：Meme股GameStop相关的社区推文...........................................................................8图7：Opendoor收盘价与成交量（亿股）走势（2025.06.30-2025.10.31）..........................9图8：GME与OPEN成交量占全美成交量对比（高点对齐，2025.07.21对齐2021.01.22）.................................................................................................................................................9 图10：SFYF与标普500累计净值（2019.05.08-2026.03.18，以成立日为1）..................10图11：SFYF业绩归因（年化，2022.06.30-2024.06.23）...................................................13图12：个人投资者主题组合（PART）业绩归因（年化，2022.06.30-2024.06.23）...........13图13：RASH因子风险剔除后的组合年化收益率对比（2022.06.30-2024.06.23）.............14图14：RASH因子风险剔除后的组合年化波动率对比（2022.06.30-2024.06.23）.............14图15：RASH因子风险剔除后的组合夏普比率对比（2022.06.30-2024.06.23）.................14图16：RASH因子风险剔除后的组合最大回撤对比（2022.06.30-2024.06.23）.................14图17：SFYF与标普500净值（2019.05.08-2026.03.18，以成立日为1）.........................15图18：同花顺高人气组合与中证500净值（2021.12.31-2026.01.30）...............................15图19：同花顺高人气组合、对冲篮子与PART组合累计净值（以2021.12.31为1，202