首次覆盖报告LNG船订单饱满，氢能及绿色甲醇业务带来第二增长曲线

LNG船订单饱满，氢能及绿色甲醇业务带来第二增长曲线 ——中集安瑞科首次覆盖报告 本报告导读： 公司作为全球清洁能源装备龙头，LNG水陆装备业务高景气爆发、罐箱与液态食品主业全球领先且稳健复苏，同时深度布局氢能全产业链与绿色甲醇赛道，持续打造第二增长曲线，整体业务韧性充足、成长空间广阔。 投资要点： 作为全球清洁能源装备领军者，中集安瑞科凭借在水上与陆上领域的深度布局，已正式迈入高景气发展周期。在水上清洁能源领域，公司不仅在新签订单上实现五年超五倍的爆发式增长（2025年订单达106.4亿元），更在全球LNG加注船手持订单中占据近50%的市场份额，精准卡位LNG燃料船及加注市场47.3%的高速增长窗口；在陆上领域，受益于国内天然气重卡渗透率提升及LNG储运装备需求高增，公司陆上新签订单于2025年创下108.5亿元的历史新高。面对2026年地缘政治引发的能源安全挑战与高气价震荡，公司凭借从中游运输到下游应用的完整产业链优势及稳固的供应链核心地位，展现出极强的业务韧性与持续增长的盈利潜能。公司化工环境及液态食品业务具备全球领先地位，正迎来稳健增长 期。在化工环境领域，公司罐式集装箱市场份额连续多年稳居全球第一，受益于全球罐箱保有量稳步增长及国内半导体、新能源等新兴产业对高端特种罐箱的强劲需求，业务正从周期底部回升；在液态食品领域，中集醇科作为全球龙头，通过全球化布局（如墨西哥新工厂）与多元化拓展（非啤业务），实现了营收稳健增长与订单储备充足，公司板块收入与利润有望持续稳步回升。 中集安瑞科在氢能全产业链及绿色甲醇领域深度布局，正加速构建其“第二增长曲线”并确立行业领先地位。在氢能领域，公司实现了“制、储、运、加、用”闭环，并在高压气态储运、低温液氢装备及IV型瓶国产化方面取得核心突破；在绿色甲醇领域，公司依托甲醇储运装备的领先份额，通过湛江、海南等一体化项目落地，积极卡位2026年全球甲醇船交付峰值及《燃料欧盟海事法案》实施带来的千万吨级市场机遇。 风险提示：地缘政治波动风险、天然气价格波动风险、汇率波动风险、罐箱行业需求修复不及预期风险、清洁能源转型不及预期风险 财务预测表 目录 1.投资建议..............................................................................................42.盈利预测与估值...................................................................................42.1.盈利预测核心假设..........................................................................42.2.可比公司与估值分析.......................................................................53.全球领先的清洁能源、化工环境及液态食品装备供应商........................53.1.产业链布局全面，股权结构稳定.....................................................53.2.近三年公司盈利能力总体保持平稳..................................................74.水上清洁能源板块订单饱满，持续巩固LNG全产业链核心优势...........94.1.天然气需求具备长期增长韧性.......................................................104.2.LNG替代燃料与加注船市场未来可期...........................................114.3.公司清洁能源板块已迈入高景气发展周期.....................................125.化工环境板块龙头地位稳固，液态食品板块.......................................135.1.化工罐箱市场规模持续扩张，公司行业龙头地位稳固....................145.2.液态食品业务稳健修复，全球化范围持续扩张..............................166.积极布局氢能、绿色甲醇等新兴领域，塑造“第二成长曲线”...............166.1.氢能全产业链：从装备制造向“一体化”延伸..................................176.2.绿色甲醇：市场空间广阔，公司份额领先.....................................187.风险提示............................................................................................19 1.投资建议 中集安瑞科作为全球领先的能源化工与液态食品装备制造企业，依托稳固的股权结构与深厚的技术底蕴，通过清洁能源、化工环境及液态食品三大领域的全产业链布局，展现出极强的业务韧性与增长动能。公司营业收入稳步增长，2025年达263.26亿元，其中清洁能源业务凭借在手订单的爆发式增长（2025年末达262.8亿元）成为业绩核心引擎；尽管化工环境板块受周期影响毛利率有所波动，但得益于卓越的期间费用管控能力（降至9.72%）及液态食品业务盈利能力的修复，公司净利率保持平稳。 作为全球清洁能源装备领军者，中集安瑞科凭借在水上与陆上领域的深度布局，已正式迈入高景气发展周期。在水上清洁能源领域，公司依托子公司中集太平洋海工确立了行业统治力，公司水上清洁能源业务累计新签 订单超人民币100亿元，年底在手订单超人民币190亿元，精准卡位LNG燃料船及加注市场的高速增长窗口；在陆上领域，受益于国内天然气重卡渗透率提升及LNG储运装备需求高增，公司陆上清洁能源海外业务新签订单人民币26.1亿元；得益于陆上装备业务发展，清洁能源新签订单历史新高。面对2026年地缘政治引发的能源安全挑战与高气价震荡，公司凭借从中游运输到下游应用的完整产业链优势及稳固的供应链核心地位，展现出极 强的业务韧性与持续增长的盈利潜能。 公司核心业务的全球领先地位与新兴产业驱动，正迎来稳健增长期。在化工环境领域，公司罐式集装箱市场份额连续多年稳居全球第一，受益于全球罐箱保有量稳步增长及国内半导体、新能源等新兴产业对高端特种罐 箱的强劲需求，业务正从周期底部回升；在液态食品领域，中集醇科作为全球龙头，通过全球化布局（如墨西哥新工厂）与多元化拓展（非啤业务），实现了营收稳健增长与订单储备充足，公司板块收入与利润有望持续稳步回升。 中集安瑞科在氢能全产业链及绿色甲醇领域深度布局，正加速构建其“第二增长曲线”并确立行业领先地位。在氢能领域，公司实现了“制、储、运、加、用”闭环，并在高压气态储运、低温液氢装备及IV型瓶国产化方面取得核心突破，受益于国内绿氢产能爆发与“1+N”应用生态的演进；在绿色甲醇领域，公司依托甲醇储运装备的领先份额，通过湛江、海南等一体化项目落地，积极卡位2026年全球甲醇船交付峰值及《燃料欧盟海事法案》实施带来的千万吨级市场机遇。凭借从关键装备制造向产业链一体化服 务的延伸，以及与招商轮船、中石化等巨头的战略协作，公司已成为支撑全球能源结构转型与航运脱碳的核心装备供应商。 2.盈利预测与估值 2.1.盈利预测核心假设 清洁能源板块： 水上业务：假设2026-2027年为订单集中交付期。基于目前在手订单中LNG加注船全球占比近50%的事实，预计该业务收入增速将保持在20%以上。随着高毛利的20,000m³以上大容量加注船占比提升，板块毛利率有望稳中有升。 陆上业务：预计LNG重卡气瓶需求将保持10%-15%的稳健增长. 氢能业务：假设2026年国内绿氢产能翻倍至50万吨。预计公司氢能业务收入增速将维持在35%以上，四型瓶国产化放量将成为利润新增长点。 化工环境与液态食品： 化工环境：假设全球制造业景气度小幅回升，2026年收入将实现8%-10%的修复性增长，毛利率回升至15%左右。 液态食品：假设海外精酿及烈酒酿造订单保持平稳。预计毛利率维持在20%左右的高位，作为现金流支撑。 综上，预计公司2026-2028年营收为297.79/343.83/397.69亿元，同比分别变化13%/15%/16%；归母净利为14.65/17.51/20.77亿元，同比分别变化29%/20%/19%。 2.2.可比公司与估值分析 我们选取中国船舶、三一重工、中国动力作为中集安瑞科的估值可比公司，根据2026年平均估值22.17x，给予中集安瑞科2026年20xPE，对应目标价为15.93HKD(13.86CNY1HKD=0.87CNY)。 3.全球领先的清洁能源、化工环境及液态食品装备供应商 中集安瑞科作为全球领先的能源化工与液态食品装备制造企业，依托稳固的股权结构与深厚的技术底蕴，通过清洁能源、化工环境及液态食品三大领域的全产业链布局，展现出极强的业务韧性与增长动能。公司营业收入稳步增长，2025年达263.26亿元，其中清洁能源业务凭借在手订单的爆发式增长（2025年末达262.8亿元）成为业绩核心引擎；尽管化工环境板块受周期影响毛利率有所波动，但得益于卓越的期间费用管控能力（降至9.72%）及液态食品业务盈利能力的修复，公司净利率保持平稳。 3.1.产业链布局全面，股权结构稳定 中集安瑞科自2004年成立以来，通过战略并购与整合，已成为能源化工与液态食品领域的装备制造领先企业。公司深耕清洁能源、化工环境及液态食品三大领域，通过全产业链布局为客户提供各类储运装备及一体化服务。在清洁能源领域，公司业务覆盖天然气与氢能全产业链，核心产品包括低温储罐、LNG运输车及中小型液化气船等；在化工环境领域，主营罐式集装箱及智能化服务，并延伸至环保装备；在液态食品领域，提供啤酒、烈酒酿造交钥匙工程及不锈钢储罐制造。 资料来源：公司官网，国泰海通证券研究 公司业务布局紧密围绕清洁能源、化工环境与液态食品三大领域，依托全产业链优势，为客户提供从关键装备到工程服务、再到系统化解决方案的一站式服务。（1）在清洁能源领域，公司业务覆盖天然气与氢能两大方向，贯穿从上游生产处理、中游储运到下游终端应用的全链条。天然气方面，核心装备包括低温储罐、LNG运输车、车用气瓶、球罐、CNG高压车及管束，以及中小型液化气船等；氢能方面，则以氢气管束车、储罐、车载储氢瓶及供氢系统为核心产品，近年来相关订单保持快速增长。（2）化工环境板块主要聚焦于罐式集装箱的研发与制造，涵盖各类化学液体、气体及粉末类产品的储运需求，同时提供罐箱维修与智能化配套服务。此外，公司还积极拓展环保领域，开展金属资源化利用、关键环保设备研发制造及技术咨询服务。（3）液态食品业务则形成了啤酒与非啤酒两大业务主线。啤酒领域提供覆盖工业啤酒与精酿啤酒的全球领先酿造整体解决方案；非啤酒领域则 面向蒸馏酒、果汁、乳制品等行业，开展不锈钢储罐的工程总包、设备制造及销售业务。 资料来源：公司年报，国泰海通证券研究 公司股权结构稳定且集中，间接控股股东为中集集团，无实控人。根据Wind，公 司 目 前 主 要 股 东 为 中 国 国 际 海 运 集 装 箱 （ 香 港 ） 有 限 公 司 和CharmWiseLimited，持股比例分别为60.6%和9.4%，二者均为中集集团旗下的全资子公司。在业务布局层面，公司旗下各子公司分工明确，协同构建完整的产业链条。其中，南通中集太平洋海洋工程有限公司专注于水上清洁能源装备业务，在LNG加注船、运输船等领域形成核心优势；中集氢