中美会晤或修复风险偏好，债市主线仍在资金面

核心观点 西 南证券研究院 S上周债券市场收益率整体呈现“短端上行、中端偏强、曲线走平”的结构性行情。截至5月15日，1年、3年、5年、10年和30年国债收益率分别为1.21%、1.29%、1.47%、1.77%和2.25%，其中1年期收益率较月内低位抬升，而5年期表现更稳，10年和30年整体维持低位震荡。期限利差看，10年-1年利差收敛至约55.92BP，30Y-10Y利差约48.72BP，曲线形态较前期有所平坦化，当前资金面收敛压力或更多集中于短端，而中长端则仍受到配置盘和交易盘共同支撑。 分析师：叶昱宏执业证号：S1250525070010邮箱：yeyuh@swsc.com.cn 事件层面，本次中美会晤对市场风险偏好形成一定提振，但对债市定价的影响仍更多停留在情绪层面。据新华社报道，5月14日上午，习近平主席在北京人民大会堂同来华进行国事访问的美国总统特朗普举行会谈，双方赞同将构建“中美建设性战略稳定关系”作为中美关系新定位，为未来3年乃至更长时间的中美关系提供战略指引。此次会晤的核心信号在于，中美关系从前期摩擦和不确定性较高的状态中重新回到元首外交牵引下的沟通框架，“合作为主、竞争有度、分歧可控、和平可期”成为后续关系稳定的重要表述。经贸层面，中方指出中美经贸关系本质是互利共赢，面对分歧和摩擦，平等协商是唯一正确选择，两国经贸团队也达成了总体平衡积极的成果，这意味着短期中美经贸摩擦进一步升级的尾部风险或将有所下降。合作层面，双方提出进一步用好政治外交、两军沟通渠道，并拓展经贸、卫生、农业、旅游、人文、执法等领域交流合作，同时就中东局势、乌克兰危机、朝鲜半岛等重大国际和地区问题交换意见。整体来看，本次会晤释放出“稳定关系、管控分歧、恢复合作”的积极信号，有助于修复外部不确定性预期，并对权益风险偏好形成一定支撑；但对于债券市场而言，事件本身并未改变国内资金面边际收敛、政府债供给扰动以及机构行为分化等核心定价线索，因此更偏短期情绪扰动，而难以成为趋势性的方向变量。 相 关研究 1.供给扰动压制下行赔率，配置需求约束上行空间(2026-05-11)2.流动性回归适度宽松，债市交易主线再平衡(2026-05-05)3.流动性驱动弱化，长债顺风行情放缓(2026-04-27)4.非银驱动长债走强，供给渐近或扰动后市行情(2026-04-20)5.30年国债强势修复，债市或仍在做多窗口期(2026-04-13)6.把握长端ETF净值补涨窗口(2026-04-13)7.跨季资金宽松，阶段性做多窗口渐启(2026-04-07)8.多重因素共振，长久期产品可摸底了吗(2026-04-07)9.攻守转换中的可转债——2026年二季度转债策略(2026-04-02)10.存单监管或迎重塑，债市做多窗口渐启(2026-03-30) 展望后市，我们维持前期观点，债市或将从此前“极致宽松驱动的久期追逐”逐步切换至“适度宽松环境下的配置托底与交易降温”。短端方面，上周短端利率抬升的核心仍在于资金面边际收敛，央行5月以来持续缩量续作买断式逆回购，3月期和6月期两个品种合计净回笼约1万亿元，资金利率向政策利率附近回归仍是短期主线。但考虑到货币政策基调仍强调流动性合理充裕，短端利率在抬升至合理区间后，进一步上行空间或相对有限，后续稳定性反而可能有所增强。中端方面，前期表现较好或主要来自配置盘支撑，尤其是大行持续增配5年以内及5-10年政金债，在压降长久期敞口的同时，通过中端政金债维持票息与流动性，因此3-5年及5年附近品种仍具备相对较高胜率。长端方面，近期走强或更多来自交易盘阶段性推动，若后续中长期流动性继续回笼，并叠加政府债供给和缴款扰动，长端和超长端交易情绪可能边际转弱。综合来看，短期债市或仍维持区间震荡格局，曲线形态可能继续呈现短端上行后逐步企稳、中端相对占优、长端波动加大的特征。策略上，组合久期建议维持中性略偏谨慎，以中短久期利率债和票息资产作为底仓，同时保留一定交易仓位，等待长端调整后的再配置窗口。 风险提示：（1）数据可能存在误差的风险；（2）经济运行情况超预期的风险；（3）政策效果存在不确定性的风险；（4）历史数据并不代表未来的风险。 目录 1重要事项.........................................................................................................................................................................................................12货币市场.........................................................................................................................................................................................................22.1公开市场操作及资金利率走势.........................................................................................................................................................22.2存单利率走势及回购成交情况.........................................................................................................................................................33债券市场.........................................................................................................................................................................................................64机构行为跟踪..............................................................................................................................................................................................105高频数据跟踪..............................................................................................................................................................................................136后市展望.......................................................................................................................................................................................................147风险提示.......................................................................................................................................................................................................14 1重要事项 （1）5月6M期买断式逆回购净回笼5000亿 元 5月14日，央行发布《公开市场买断式逆回购招标公告[2026]第10号》：“为保持银行体系流动性充裕，2026年5月15日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展3000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（184天），到期日为2026年11月15日（遇节假日顺延）”。本次投放后，央行实现6M期买断式逆回购净回笼5000亿元。截至5月15日，买断式逆回购存续规模合计为5.7万亿元，较4月净回笼1万亿元。 数据来源：ifind，西南证券整理 数据来源：ifind，西南证券整理 （2）4月企业中长贷表现偏弱 截至4月末，社融存量同比增长7.8%，较前期小幅回落，其中对实体经济发放的人民币贷款余额同比增长5.6%，信贷扩张节奏继续放缓。4月社融增量约6210亿元，同比少增5390亿元。结构上看，企业中长期贷款减少约4100亿元是本轮信贷偏弱的核心拖累；同时票据融资新增约1.24万亿元，创阶段性高位。现阶段看，企业中长贷转弱说明实体部门资本开支意愿仍偏谨慎，基建配套融资、制造业扩产和地产链融资需求均未形成有效接续。 数据来源：ifind，西南证券整理 数据来源：ifind，西南证券整理 （3）元首外交重启中美沟通窗口，缓和信号仍待实质成果验证 据新华社报道，美国总统特朗普5月13日至15日对中国进行国事访问，并于5月15日结束访华离京；本次访问也是中美元首继去年10月釜山会晤后再次面对面沟通、美国总统时隔9年再次访华。习近平主席5月14日在北京人民大会堂同特朗普举行会谈，双方围绕中美关系及重大国际议题交换意见，释放出元首外交托底双边关系的积极信号。整体来看， 本次访华更偏向于“缓和预期、管控分歧、重启合作”的信号释放，短期有助于改善市场风险偏好，但中美在关税、科技、安全与地缘政治层面的结构性矛盾并未根本消除，后续仍需观察具体协议落地及执行机制。 2货币市场 上周央行通过7天逆回购净回笼510亿元，6M期买断式逆回购净回笼5000亿元；上周在央行持续回笼流动性的背景下，资金利率有所抬升；同业存单一级市场方面，上周国股行3月期和1年期同业存单的平均发行利率分别为1.37%、1.44%和1.37%、1. 44%，分别较前一周变化0.99BP/-1.04BP和1.31BP/-1.31BP；二级市场方面，央行持续回笼流动性，同 业存单收益率虽整体处于下行态势，但1Y期 小幅上行0.15BP。 2.1公 开市场操作及资金利率走势 2026年5月11日至5月15日，央行通过7天逆回购操作共投放资金25亿元，期间到期535亿元，合计净投放资金为-510亿元。2026年5月18日至5月22日，预计基础货币将到期回笼的资金规模为30亿元。 数据来源：ifind，西南证券整理 数据来源：ifind，西南证券整理 在央行持续回笼流动性的背景下，资金利率有所抬升。2026年5月11日至5月15日期间，政策利率7天公开市场逆回购利率为1.40%。截至2026年5月15日收盘，R001、R007分别为1.291%和1.357%，DR001、DR007分别为1.265%和1.319%，较2026年5月9日收盘分别变化6.52BP、5.58BP、4.67BP和1.99BP。从利率中枢来看，截至2026年5月15日收盘，较上周分别变化约-0.26BP、-0.47BP、-0.11BP和-0.44BP。 数据来源：i