白银专题：趋势未竟 上行可期

核心观点与关键数据

• 供给端：全球白银产量连续五年维持在2.5-2.6万吨区间，其中72%来自伴生矿。秘鲁能源危机进一步加剧供给刚性，其银矿产量占全球第二，能源受限导致产能收缩预期增强。中国作为主要银精矿进口国，进口来源集中度较高（秘鲁占比近50%），减产将推高进口成本。
• 需求端：传统认知局限于光伏银浆，但白银在电动汽车（每辆25-50克）、AI算力基础设施（数据中心建设激增）、机器人及5G基站（每个基站50-200克）等领域需求爆发，2025年通信、AI、机器人领域需求预计达3297吨。
• 宏观面：美国4月非农就业数据虽超预期，但市场反应平淡，因数据修正频繁且小时工资走弱，通胀担忧降温。地缘局势缓和（美伊谈判、油价回落）及美联储降息预期增强，为银价提供支撑。

研究结论与策略建议

• 供需缺口：世界白银协会预测2026年全球白银供需缺口将扩大15%，长期缺口持续存在，支撑银价上行。
• 中长期动能：基本面供给刚性难改，需求端能源转型与AI叙事短期难变，宏观流动性相对充足（美联储降息预期、去美元化），银价中长期上行动能充足。
• 策略建议：延续逢低做多思路，需关注银矿主产国政策、COMEX库存与交割比例、金银比等；宏观需关注新任美联储主席表态、美伊局势、美国通胀数据等。