核心观点与关键数据
- 内需预期向上，设备更新空间广阔：站在“十五五”规划起点，基建政策（如现代化基础设施体系、城市更新、新型基础设施建设）及标志性工程（如雅下电站）将推动工程机械需求持续上行。中国工程机械主要产品保有量达851万～927万台，以旧换新政策支持下更新空间广阔。2025年1-10月全国设备工器具购置额同比增长13.00%，延续景气表现。
- 出口延续景气，规模持续扩大：2025年1-10月工程机械出口金额485.26亿美元，同比增长12.03%；推土机、平地机等机械出口金额141.51亿美元，同比增长17.57%。推土机等机械出口数量指数与出口价值指数已连续24个月和18个月高于100。挖掘机出口数量1-11月超越2024年全年，同比增长14.85%。平地机、升降工作台、装载机出口数量同比分别增长2.50%、10.40%、9.69%。
- 电动化趋势显著：截至2024年底，中国已推出近200款零排放工程机械（涵盖挖掘机、装载机等），徐工、三一等行业龙头企业均推出数十种型号。电动化成为全行业重点方向，2025年三季度电动叉车产量占比17.84%，电动装载机市场渗透率达25.73%，价格逐渐接近燃油装载机。主要技术路线为电力驱动（含电池驱动），功率集中于75~300kW中型市场。
- 智能化发展可期：无人工程机械在矿区、厂区等场景已投入规模应用，无人矿卡和无人叉车市场规模年均增速较高。随着充电站等新型基建普及及AI发展，智能化、无人化趋势将向其他类型工程机械与多元化场景扩散。
投资建议
2025年前三季度，SW工程机械行业营收同比增长13.17%，归母净利同比增长23.34%；钢材价格回落利好盈利能力。建议关注两条市场主线：
- 国内新能源型号替换：内需扩大和以旧换新将推动需求，电动化、智能化技术进步与成本降低，以及城市更新等环保需求，将使新能源、智能化型号市场渗透率显著提升。
- 高端型号出口：推土机等机械出口价值指数长期逊于数量指数，未来应聚焦高技术含量、高价值型号出口。除欧美外，“一带一路”、东南亚、非洲等新兴市场潜力巨大。龙头企业优势将随新能源型号渗透率增加与高端型号市场拓展而进一步放大。
风险提示
政策推进不及预期；技术发展不及预期；国际贸易形势变化；大宗商品价格波动。
