农林牧渔行业专题：亏损加剧叠加政策调控，猪价上行周期可期

主要观点： 报告日期：2026-3-5 1995年1月至2022年10月，我国生猪养殖行业经历了七轮完整周期，最短36个月，最长49个月，猪价波动周期3-4年。其中，最大一波上涨出现在2018年5月至2022年3月，最大涨幅251.5%，由非瘟疫情引发。2022年3月，生猪养殖业进入第八轮周期，目前处于第八轮猪周期中的下行周期。2025年以来，部分时间段猪价低于市场预期，除受产能周期影响之外，我们判断还受以下原因影响：①2025以来，生猪出栏均重整体高于2023-2024年同期；②生产效率提升；③2022-2024年每年冬季低体重出栏占比均明显高于2025年冬季，2025年夏季猪价波动受疫情干扰偏小；④毛白价差明显低于往年。 预计产能去化重启，2026Q4猪价步入上行周期 春节前后，生猪出栏均重显著高于2024、2025年春节前后同期水平，且二育未在节前出清，随着消费淡季来临，猪价已明显回落。2025年7月我国生猪养殖行业再次步入去产能阶段，截止2025年12月，产能累计降幅2%；我们由此推算，2026年下半年猪价有望重启上升通道，但考虑到2025Q3仅去化0.2%，去化主要集中在2025Q4，且生产效率提升也会抵消去化的部分效果，我们预计2026Q4将迎来真正的猪价上涨周期。 生猪产能调控政策趋严，能繁存栏目标大幅下调 3月3日，发改委联合农业部召集7家生猪养殖企业专题会议，核心聚焦联农助农落地与生猪产能综合调控两大重点，明确提出要提升预警信息准确性，为生猪产业稳定发展筑牢基础。本次会议提出，能繁母猪存栏量或将进一步下调至3650万头左右，建立备案制进一步强化生猪产能调控的精细化程度。我们认为，本次会议进一步压实企业的产能调控责任，生猪产能调控政策明显趋严。2025年12月末全国能繁母猪存栏量3961万头，若产能下调至3650万头，下降幅度将达到7.9%，将为本轮猪价上涨周期奠定坚实基础。 1、生猪养殖行业系列报告十三：生猪政策预计严格落实，25-26年猪价有望超预期20250623 2、生猪养殖行业系列报告十二：猪价步入下行周期，成本下降仍是重中之重20250221 成本再降、差异收窄，猪企出栏增速收窄 2025年，上市猪企生猪养殖成本继续下行，成本差异明显收窄。①牧原股份的完全成本持续领先；②德康农牧、温氏股份、神农集团、立华股份的完全成本稳居第二梯队；③2025Q4巨星农牧完全成本大幅回落，2025年12月已低于12元/公斤；随着并购完成，天康生物完全成本也有望低于12元/公斤。2025年，19家上市猪企出栏量19,867万头，同比+24.9%。2026年1月，19家上市猪企出栏量1,765万头，同比+13.5%，猪企出栏增速收窄。 推荐生猪养殖板块，重点推荐牧原、温氏、立华、天康 据2025年生猪预测出栏量，牧原股份头均市值2,996元、温氏股份1,917元、新希望2,235元、德康农牧2,218元、天康生物3,022元、立华股份1,848元、天邦801元、正邦3,433元、巨星1,956元、神 农4,805、东瑞2,511元，猪企估值多处于历史低位。对照短期、长期ROE，牧原持续领先上市猪企，德康农牧、神农股份、温氏股份、天康生物、立华股份表现较好。综合考虑估值、ROE、养殖成本，我们重点推荐牧原股份、温氏股份、立华股份、天康生物，建议关注神农集团、德康农牧。 风险提示 疫情；政策调整；原材料价格波动风险；自然灾害。 正文目录 1.1猪价仍处下行周期.................................................................................................................................................................51.2春节后生猪产能去化有望重启.............................................................................................................................................61.2.12025年生猪出栏量小幅增长........................................................................................................................................61.2.2生猪价格趋势性回落.....................................................................................................................................................81.2.3预计产能去化重启，2026Q4猪价步入上行周期.....................................................................................................91.2.4生猪产能调控政策趋严，能繁存栏目标大幅下调...................................................................................................10 2成本再降、差异收窄，猪企出栏增速收窄.........................................................................................................................11 2.1猪企成本再降，成本差异收窄...........................................................................................................................................112.22026年1月猪企出栏增速收窄.........................................................................................................................................112.3重点推荐牧原、温氏、立华、天康...................................................................................................................................13 风险提示：...............................................................................................................................................................................14 图表目录 图表1 1995-2025年生猪价格月度走势图，元/公斤................................................................................................................5图表2中国生猪价格波动周期列表..............................................................................................................................................5图表3统计局能繁母猪存栏量变化与猪价最高点（最低点）对照表......................................................................................6图表4 2022-2025年全国能繁母猪月度存栏及环比变化..........................................................................................................7图表5 2017-2025年全国能繁母猪季度度存栏及环比变化......................................................................................................7图表6 2020-2025年全国生猪单季出栏量，亿头......................................................................................................................7图表7 2020-2025年季末全国生猪存栏量，亿头......................................................................................................................7图表8生猪定点屠宰企业屠宰量占生猪出栏量比重..................................................................................................................7图表9 2020-2025年生猪定点屠宰企业屠宰量，万头..............................................................................................................7图表10 2021-2026年生猪出栏体重走势图................................................................................................................................8图表11 2021-2026年150公斤以上大体重猪出栏占比图.......................................................................................................8图表12 2021-2026年90公斤以内低体重猪出栏占比图.........................................................................................................8图表13 2021-2026年毛白价差对照图，元/公斤......................................................................................................................8图表14 2