金属行业2026年中期投资策略：地缘压制金属金融属性，中长期基本面依旧稳健

核心观点

• 工业金属：铜价受供给约束驱动上行，电解铝具备红利属性。
• 贵金属：金价短期承压，央行购金长期支撑。
• 能源金属：锂价走出底部，供需格局边际改善。
• 小金属钨：战略金属地位凸显，钨价创历史新高。
• 黑色金属：制造业需求彰显韧性，钢厂利润企稳回升。

关键数据和研究结论

• 铜：供给端，海外矿企产量下降，国内增量有限，2026-2027年全球供给增速或不足2%；需求端，上半年中美电力需求高增速，支撑铜需求。铜价中枢上行，推荐中国有色矿业、金诚信、洛阳钼业、紫金矿业等。
• 铝：国内产能天花板限制供给，海外电力限制新建产能，中东减产扰动，供应释放有限；需求端，铝消费具韧性，“铝代铜”拉升终端需求。电解铝硬缺口短期难弥补，推荐中孚实业、神火股份、天山铝业、云铝股份等。
• 黄金：美联储降息预期遇冷，ETF黄金持仓回落压制金价；但美元信用弱化，央行购金支撑金价长期中枢上移。推荐山东黄金、中金黄金、山金国际、中国黄金国际等。
• 白银：供应依赖其他金属品种，产量增长缓慢；工业需求占比高，价格弹性大。推荐赤峰黄金、湖南黄金、紫金国际、招金矿业等。
• 锂：供应端资本开支收缩，供给弹性下降；需求端，储能需求成为第二增长极。锂价迎来阶段性修复，推荐永兴材料、中矿资源等。
• 钨：钨矿供应有限，需求端新兴领域拉动钨价。推荐厦门钨业、中钨高新、佳鑫国际资源等。
• 钢铁：制造业需求韧性，钢厂利润企稳回升。推荐方大特钢、中信特钢、南钢股份、宝钢股份、久立特材等。

风险提示

• 铜：产能释放节奏不及预期、矿石及铜精矿销售节奏不及预期等。
• 铝：国内需求不及预期；海外电解铝产能释放超预期。
• 黄金：美联储继续加息，地缘政治风险。
• 能源金属：新能源车需求不及预期、储能需求不及预期、海外锂矿项目进展不及预期等。
• 钨：钨价大幅波动；矿山品位下降超预期；制造业增速不及预期。
• 钢铁：国内需求持续走弱；低效产能出清和行业集中提升不及预期。