公用事业与环保行业2026年投资策略：能源变革持续推进，清洁能源、环保兼具成长与公用事业属性
优于大市 核心观点 行业研究·行业投资策略 公用事业 电力：统一电力市场加快构建，推动新能源高质量发展。统一电力市场基本规则以《电力市场运行基本规则》为基础，电力中长期、现货、辅助服务规则为主干，市场注册、计量结算、信息披露规则为支撑的“1+6”基础规则体系基本建立，多品种、多功能电力市场体系初步形成，现货市场基本实现全覆盖。市场决定的电力机制不断完善，推动新能源上网电价全面由市场交易决定。2025年1月27日，国家发改委、国家能源局发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，明确推动新能源上网电价全面由市场形成，建立健全支持新能源高质量发展的制度机制。 优于大市·维持 证券分析师：刘汉轩010-88005198liuhanxuan@guosen.com.cnS0980524120001 证券分析师：黄秀杰021-61761029huangxiujie@guosen.com.cnS0980521060002 证券分析师：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cnS0980525070002 证券分析师：郑汉林0755-81982169zhenghanlin@guosen.com.cnS0980522090003 火电：加速转型调节电源，煤价上行有望支撑长协电价。随着能源结构转型，新能源发电比例持续提高，电力负荷创新高，电网对调节性电源需求增加，以及市场化交易水平提高，火电转型加速，调节性、保障性功能加强，容量电价和辅助服务收入增加，盈利模式周期性减弱。2026年煤电容量电价有望进一步提升，促进煤电盈利趋稳。2025年下半年动力煤价格反弹迹象明显，有望支撑2026年长协电价修复，改善火电盈利能力。 绿电：电价利空出尽，底部拐点显现。随着136号文竞价结果陆续出炉，影响绿电行业的核心不确定性——电价——逐步明朗，行业至暗时刻即将过去，“机制电量+市场化电量”的双轨制电价机制为新能源项目提供了基础收益保障。同时，绿色环境价值的体现渠道更加多元，绿电绿证交易与电力市场同步推进，电能量价格与绿色电力证书价格分别明确。随着全国统一电力市场体系不断完善，新能源行业有望从政策驱动转向市场驱动，迎来真正的价值重估。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《公用环保202511第2期-《生态环境监测条例》公布，25Q3公用环保基金持股情况梳理》——2025-11-11《公用环保2025年11月投资策略-商务部支持国际航行船舶绿醇等加注，公用事业2025三季报业绩综述》——2025-11-04《公用环保202510第4期-前三季度全社会用电量7.77（+4.6%），绿色甲醇政策梳理》——2025-10-28《公用环保202510第3期-国家发展改革委新增可再生能源非电消费考核，风电核电增值税政策调整》——2025-10-21《公用环保202510第2期-多省发布“136号文”承接文件，绿色甲醇生产路线梳理》——2025-10-13 水电：息差走阔，配置性价比提升。充沛现金流和稳健业绩支撑高分红高股息，降息背景下配置价值凸显。装机提升、电价提升、财务费用及折旧减少、风光储一体化发展是水电业绩核心增长点。十五五期间内龙头水电装机有一定提升空间。考虑水电成本低廉、电力供需紧平衡趋势延续，市场化交易推进下水电电价受挤压程度有限。 核电：市场化电价下降压制业绩，广东核电电价触底反弹，新型核电发展势头强劲。2025年前三季度，核电行业受市场化电价下降影响，盈利能力有所下降。核电行业有序发展，发电量与装机容量同步提升；核准常态化，年内核准10台机组。10月21日，广东公布2026年电力交易关键机制和参数，取消核电变动成本补偿机制，核电市场化电价触底反弹。核能利用三步走行至中场，四代核电钠冷快堆商业堆完成初步设计，落地在即；核聚变关注度提升，实现商业化确定性已浮现。 燃气：国内天然气供需偏宽松，全球天然气供给持续增加。年内天然气消费需求相对疲弱，1-9月天然气表观消费量3177.5亿立方米，同比下降0.2%；天然气供应整体充足，对外依存度下降。2025年中美关税战导致3月起我国停止进口美国LNG，短期内暂无大规模恢复进口的迹象。展望2026年，国产气供给继续增长，非常规气贡献边际增量；全球天然气市场进入供应扩张期，海外气价有望进入下行通道；预计天然气供需仍将保持相对宽松形势。 绿色甲醇：绿电消纳及航运燃料替代有望打开绿色甲醇成长空间。9月以来，国家密集发文推动促进绿电消纳，消纳成为可再生能源发展重心，绿色甲醇 是绿电就地消纳重要途径。同时IMO推动净零框架系大势所趋，将打开航运绿色甲醇燃料需求。据统计，截至2025年8月，国内已签约/备案绿色甲醇项目173个，产能5346万吨/年，项目数量和产能规模快速提升。目前，电制甲醇是发展空间最大的绿醇路线，随着绿电成本下降和就近消纳模式推广，预计电制甲醇成本将明显下降，测算当绿电成本低于0.1元/kWh时，电制甲醇有望具备与传统煤制甲醇竞争的经济性。 环保：着眼“十五五”时期的高景气与确定性。水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”。欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益。中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，环境监测仪器相关标的有望受益。 投资策略。公用事业：1）容量电价提高，煤价上行支撑长协电价，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华能国际、华电国际；2）推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源；3）全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；4）市场化电价有望反弹，新机组投产加快，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；5）燃气推荐具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源；6.基于余热锅炉设备制造进军核能和清洁能源装备制造的西子洁能。环保：1.水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境，中山公用，上海实业控股；2.中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技，皖仪科技；3.欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐山高环能；4.煤价下行背景下，秸秆价格同步下降，农林生物质发电行业成本端改善明显，推荐长青集团。 风险提示：相关政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧；国际气价波动；UCO价格波动。 内容目录 电力：统一电力市场加快构建，推动新能源高质量发展..............................8 绿电：电价利空出尽，底部拐点显现......................................................9火电：加速转型调节电源，煤价上行有望支撑长协电价.....................................16核电：市场化电价下降压制业绩，广东核电电价触底反弹，新型核电发展势头强劲.............19水电：息差走阔，配置性价比提升.......................................................28燃气：国内天然气供需偏宽松，全球天然气供给持续增加...................................34 绿电消纳及航运燃料替代有望打开绿色甲醇成长空间...............................38 甲醇：化石燃料的替代方案.............................................................38可再生能源消纳+航运燃料替代，绿色甲醇大势所趋........................................40绿色甲醇分类及制取路线...............................................................42绿电成本下降，电制甲醇成本优化空间可观...............................................45我国绿色甲醇项目及公用环保企业项目梳理...............................................46 环保：着眼“十五五”时期的高景气与确定性.....................................48 板块回顾：2025年环保板块跑赢大盘4.9pct..............................................48高景气赛道1：科学仪器—大国崛起下的黄金赛道.........................................50高景气赛道2：SAF大规模应用渐行渐近，核心原材料供应商率先受益........................54确定性赛道：关注垃圾焚烧&水务资本开支减少带来的自由现金流改善........................60 投资建议.....................................................................64 图表目录 图1：累计发电量情况（单位：亿千瓦时）....................................................8图2：用电量月度情况（单位：亿千瓦时）....................................................8图3：全部发电设备容量情况（单位：亿千瓦）................................................8图4：全部发电设备容量情况（单位：亿千瓦）................................................8图5：2017-2025Q3SW风力发电行业营业收入情况..............................................9图6：2017-2025Q3SW风力发电行业归母净利润情况............................................9图7：2017-2025Q3SW光伏发电行业营业收入情况..............................................9图8：2017-2025Q3SW光伏发电行业归母净利润情况............................................9图9：2014-2025Q3我国风电光伏装机容量情况................................................10图10：2014-2025Q3我国风电光伏发电量情况.................................................10图11：2021-2025国内弃风率情况...........................................................11图12：2021-2025国内弃光率情况...........................................................11图13：火力发电行业营业收入情况................................................
