有色策略周报

有 色 策 略 周 报 铜：海外AI概念调整铜价震荡走弱 总结 1、宏观。海外方面，美国4月CPI同比升至3.8%，高于预期的3.7%与前值的3.3%，创2023年6月以来最高，环比上涨0.6%，核心CPI同比升至2.8%；周三公布的4月PPI同比上升至6%，最终需求PPI环比上涨1.4%，均大幅超出市场预期。CPI与PPI的超预期组合指向美国正在经历“二次通胀”的考验，能源与关税的冲击正向终端消费品传导。经济数据方面，4月工业产出环比增长0.7%，大幅扭转前值-0.3%的收缩态势，产能利用率回升至76.1%，显示经济修复节奏优于一季度末。但5月密歇根大学消费者信心指数初值为48.2，续创历史新低。美联储方面，参议院正式确认凯文·沃什出任新任美联储主席，鲍威尔主席任期于5月15日结束但继续留任理事。此前沃什主张坚守美联储独立性、降息倾向明确、推进缩表，略显鹰派。地缘政治方面，霍尔木兹海峡继续陷入僵局，美方威胁将继续采取军事行动。不过周末伊朗宣布开放股市，或向市场继续释放缓和信号。国内方面，中美两国元首会晤落地；国内公布的4月货币数据显示整体融资条件整体宽松，为实体经济提供了必要的流动性支持。2、基本面。铜精矿方面，铜精矿方面，国内TC报价再次下降，并至历史极端低值，表明铜精矿紧张情绪始终未能缓解，依然是当前基本面的强支撑因素之一。精铜产量方面，5月电解铜预估产量116.75万吨，环比下降0.96%，同比增加2.56%。进口方面，国内3月精铜净进口同比下降22.72%至22.11万吨，累计同比下降40.36%；3月废铜进口量环比增加35.5%至22.76万金属吨，同比增加19.94%，累计同比增加9.72%。库存方面，截止15日全球铜显性库存较上次（8日）统计下降0.9万吨至124.5万吨；其中LME库存下降3675吨至395725吨；Comex库存增加5594吨至568982吨；国内精炼铜社会库存周度下降0.82万吨至25.15万吨，保税区库存下降0.25万吨至3.98万吨。3、观点。铜价出现快速调整，笔者认为主要基于海外AI概念出现快速调整，带动市场情绪偏谨慎，但也可以看出当前在美伊地缘冲突持续且潜在对全球经济负面影响下，仅由铜供给端扰动给出较高溢价，市场本身存在较大分歧。另外，美联储新任主席沃什上台后是否维系偏鹰派策略也未可知，市场谨慎待之。不过利润支撑下海外AI概念调整幅度或有限，而此前市场对美联储新主席已有定价，宏观负面影响或偏短期；但霍尔木兹海峡难以恢复通航下，海外硫磺短缺问题依然存在，随着时间的推进，供给收缩或将从预期进入现实兑现阶段，加之国内TC极低报价以及维系去库局面，基本面支撑仍稳固。整体来看，本轮回调幅度或有限，建议保持逢低多配思路。 2、需求：下游复工偏弱，板块分化显著。周内加工企业平均开工率持稳在64.2%。分版块看，铝板带开工率持稳在72.6%，铝线缆开工率上调0.4%至67%，铝型材开工率上调0.8%至56.9%，铝箔开工率下调0.4%至74.3%。再生铝合金开工率下调0.6%至56.4%。铝棒加工费多地持稳，包头下调50元/吨，无锡上调50元/吨；铝杆加工费全线上调50-100元/吨。 3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库4123吨至31.15万吨；沪铝周度累库16148吨至50.89万吨；LME周度去库9275吨至34.65万吨。社会库存方面，氧化铝周度累库12.5万吨至34.5万吨；铝锭周度去库1.3万吨至142.8吨；铝棒周度去库2.45万吨至23.4万吨。 4、观点：几内亚矿山仍在观望出货，海运费维持高位，CIF成本坚挺。广西氧化铝检修产能复产叠加新增集中释放，但下游原料库存高企，补库意愿较低，氧化铝仓单积累速度弱于现货流通货源增量，现货贴水开始扩大。当前氧化铝成本托底、向上反弹乏力，维持弱势震荡节奏。电解铝方面，国内铝锭初现去库拐点，与LME低库存开始共振、助力铝价运行重心回升，现货贴水结构修复。但需注意到国内需求旺季转淡后，终端订单存在边际收缩压力、叠加价格回升后，对加工端开工将形成一定负反馈效应，仍需验证去库量级和持续性。随着宏观风险溢价退坡后，去库节奏将成为后续核心变量。 镍&不锈钢：库存压力明显市场情绪走弱 总结 1、供给：基准价格走强，但交易活跃度有差异导致1.2%红土镍矿价格周度跌2美元/湿吨至30.5美元/湿吨，1.6%红土镍矿价格周度涨3.3美元/湿吨至79.3美元/湿吨；国内港口库存处五年内同期低位水平。5月14日印尼某镍铁厂高镍铁销售成交价为1160元/镍（舱底含税）。5月精炼镍产量预计环比减少6.5%至34700吨；预计国内镍生铁产量环比下降2%至2.7万镍吨，印尼产量环比下降1%至12.94万镍吨；预计硫酸镍产量环比下降2%至34845镍吨。 2、需求：新能源方面，5月预计三元前驱体产量环比增长6%至91530吨；5月预计三元材料产量环比增加9%至87920吨，周度产量环比增加397吨至18938吨，周度库存环比增加404吨至19912吨。据乘联会，5月1-10日全国乘用车厂家新能源批发19.3万辆，同比去年同期下降16%，较上月同期增长23%；零售22.6万辆，同比去年同期下降13%，较上月同期增长27%。不锈钢方面，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存113.5万吨，周环比下降0.9%，其中300系环比增加2979吨至68.9万吨；5月预估排产378.06万吨，月环比增加0.89%，同比增加9.17%，其中：200系105.75万吨，月环比减少4.6%，同比增加8.34%；300系204.76万吨，月环比增加4.36%，同比增加14.73%；400系67.55万吨，月环比减少0.15%，同比减少3.79%；5月海外不锈钢产量预计环比持平；周度利润环比走弱。 3、库存：周内LME库存减少2010吨至275778吨；沪镍库存增加8203吨至79889吨，社会库存增加10317吨至111577吨，保税区库存维持1700吨。 4、观点：印尼能源与矿产资源部（ESDM）新的数据显示，5月二期镍矿HMA环比大涨逾千美元，矿端涨价潮仍在延续，2026年5月二期镍矿产参考价（HMA）定于18,849.29美元/湿吨，较一期水平抬升1,047.15美元，直接带动全品位、覆盖MC30%与MC35%两大规格的镍矿基准售价（HPM）全线走高。供应端来看，一方面在于配额问题导致的印尼相关矿山进入维护阶段，印度尼西亚能源与矿产资源部已明确要求PTWedaBayNickel在获得新批准前，必须优先用尽其2026年度获批的现有生产额度，WedaBay方面已向ESDM提交RKAB修订申请，但ESDM表示企业可在2026年下半年正式提交RKAB修订，届时政府将综合评估后决定是否批准。另一方面，此前原料供应和价格导致印尼部分项目降负荷运行，出现供给端主动收窄，当前硫磺供应和价格压力或将有望减轻，但仍需时间补充。需求端，5月三元前驱体、三元材料和不锈钢耗镍均有增加。然而，近期一级镍库存压力仍然较大，国内库存增幅明显。市场情绪波动叠加库存压力，短期价格仍震荡运行，因成本端表现坚挺，建议关注短线低多机会，关注前期供给端减产是否能够带动库存去化。 铜：海外AI概念调整铜价震荡走弱 铜：海外AI概念调整铜价震荡走弱 目录 1、资金层面： 1.2COMEX市场：截止5月12日CFTC铜总持仓较上周统计增仓27199手至259808手；非商业净多持仓增仓13460手至76309手；1.3LME市场：截止5月8日LME铜总持仓较上周统计增仓12895手至451203手；投资公司和信贷机构投机净空持仓增仓5385手至8817手；1.4SHFE市场：截止5月15日，SHFE铜前二十多空总持仓较上周减仓35169手至634331手；前二十净空单减仓26000手至51536手； 2、升贴水报价： 2.1本周国内平水铜报价由升水52元/吨降至贴水48元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水69.4美元/吨升至贴水50.2美元/吨（周度均值）；2.2本周保税区湿法铜CIF报价由升水60.6美元/吨升至升水65.7元/吨；广东与华东地区差价由270元/吨升至348元/吨（周度均值）； 3、铜精矿： 3.1本周进口铜精矿TC由上周的-93.6美元/吨降至-102.48美元/吨；2月智利+秘鲁产量合计环比下降37.55千吨至598.65千吨，同比下降12.79%；3.13月国内铜精矿产量同比下降5.34%至14.85万吨，累计同比下降6.58%；4月进口量同比下降19.04%至235.16万吨，累计同比下降0.83%；3.1截止5月15日国内港口库存较上周末统计增加1.2万吨至38.2万吨； 精铜：3.2国内4月电解铜产量117.89万吨，环比下降2.26%，同比增加4.73%；5月电解铜预估产量116.75万吨，环比下降0.96%，同比增加2.56%；3.2本周现货进口窗口关闭；国内3月精铜净进口（进口-出口）同比下降22.72%至22.11万吨，累计同比下降40.36%；3.2截止5月14日国内精炼铜社会库存较上周（8日统计）下降0.82万吨至25.15万吨，保税区库存下降0.25万吨至3.98万吨；3.2截止5月14日上海地区精铜社会库存较上周（8日）统计下降0.53万吨至18.46万吨；广州地区增加0.05万吨至1.68万吨；3.2截止5月15日全球铜显性库存较上次（8日）统计下降0.9万吨至124.5万吨；其中LME库存下降3675吨至395725吨；Comex库存增加5594吨至568982吨； 4、下游：3.4下游企业开工率：5月铜材企业月度开工率预计由上月的66.28降至63.45，电线电缆企业月度平均开工率预计由上月的74.85降至70.61；3.4企业库存：4月样本冶炼企业库存天数降至0.94天；4月消费商库存/冶炼厂库存比值升至3.33； 5、供求平衡： 3.52026年上半年国内铜表观消费预期同比增加5.7%至800.57万吨；实际消费预期同比增加2.84%至810.27万吨；（部分数据预估）； 1.1走势分析：高位回落比价震荡 资料来源：IFIND，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨） 1.1走势分析：COMEX铜与LME铜价差 资料来源：IFIND，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨） 1.2COMEX市场：截止5月12日CFTC铜总持仓较上周统计增仓27199手至259808手；非商业净多持仓增仓13460手至76309手； 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 1.3LME市场：截止5月8日LME铜总持仓较上周统计增仓12895手至451203手；投资公司和信贷机构投机净空持仓增仓5385手至8817手； 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 1.4沪铜市场：截止5月15日，SHFE铜前二十多空总持仓较上周减仓35169手至634331手；前二十净空单减仓26000手至51536手。 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 1.5沪铜期权市场 资料来源：Wind光大期货研究所 1.5沪铜期权市场 资料来源：Wind光大期货研究所 2.1现货升贴水报价：本周国内平水铜报价由升水52元/吨降至贴水48元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水69.4美元/吨升至贴水50.2美元/吨（周度均值） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：元/吨） 2.2本周保税区湿法铜CIF报价由升水60.6美元/吨升至升水65.7元/吨；广东与华东地区差价由270元/吨升至348元/吨（周度均值） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来