研究周报-农产品

观点与策略 棕榈油：油价影响仍在，阶段探底中2豆油：美豆随宏观流动性回撤，豆系再寻支撑2豆粕：中美经贸磋商初步成果公布，或有反弹8豆一：关注市场情绪，或有反弹8玉米：缺乏上涨驱动15白糖：关注宏观冲击21棉花：做多情绪降温，等待新的驱动2026051728生猪：政策情绪降温，进入数据交易阶段35花生：筑底过程41 2026年05月17日 棕榈油：油价影响仍在，阶段探底中 豆油：美豆随宏观流动性回撤，豆系再寻支撑 投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 李隽钰 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：产量偏高引发产地卖压，周内多次给到中国进口利润，在失去原油动能、厄尔尼诺炒作尚早的情况下棕榈回归现实交易，09合约周跌幅2.82%，棕榈9-1月差大幅走弱至-150。 豆油：美豆采购协议不及预期，同时美国市场再次定价衰退，流动性撤离明显，美盘农产品集体回调，同时国内大豆到港供应压力明显，豆系自身题材不足，豆油09合约周跌幅0.94%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：理想与现实交织，底部抬升与远月故事明确。四月以来，棕榈持续呈现国际油价主导、产地结构偏弱，以印尼B50联动为主的能源叙事与厄尔尼诺炒作为主要基调。现实角度看，产地5月去库速度仍然偏慢，阿根廷豆葵油及印度本土菜油对短期需求产生的抑制作用仍在，在3月阿根廷出口印度30万吨豆油及15万葵油之后，4月出口量依然在40万吨及10万吨级别，4和5月印度预计进口豆油和葵油均在40万吨以上，同时印度今年需求整体下滑的可能性增加，至年末预期每月对棕榈的需求压缩至50-70万吨左右，在这样的需求下二季度难以去库至220万吨以下，因此产地供给端很难看见明确驱动，价格结构在去库偏慢的情况下持续走弱。印尼公布1-2月供需数据，从库存角度看继续延续去年做数据的逻辑，以出口和消费倒推产量以体现隐形库存，3月印尼出口环比降近100万吨，4月预计环比有所回升至270万吨左右，产量预计继续在3-4月体现出近500万吨的水平，以维持库存在200万吨以上，同时印马价差走弱，产地卖货积极性提升明显。除印度需求受到较大冲击外，现实面的忧虑还是马来大产量、高库存及地缘的反复拖累上方空间的进一步打开。但产地结构弱不再作为我们不看多棕榈的主要依据，近五年来除2024年外产地结构均在一季度后走弱，或者说高库存的现状已经充分体现在产销两地的carry结构中，在正向结构下库存压力已经有期限时间和空间去传导，但也与前两年类似的，在现实偏弱的情况下棕榈要走出单边行情需要一些题材的展开，比如欧洲UCO进口利润打开、德国REDIII法案的进一步推进、成品油在此次海峡关闭降负后供应链的再度收缩、美豆油的溢价向全球传导、或是负面的产地增产持续超预期、印度年度需求增量缓慢等，在核心驱动发力前，整体还是伴随能源故事宽幅震荡，因此在长期主线看多的基础上，我们认为不必因现实结构而将回调位置看得过低。与此同时，强厄尔尼诺的概率增加，几乎能确定2027年的减产作用，叠加POGO价差低位的条件下，印尼B50的提前实施概率大幅提升，如果今年下半 年实施全面B50，那么棕榈的年度生柴用量将同比增长200万吨量级，并在2027年继续增加50万吨，与厄尔尼诺带来的减产效应形成挤兑；马来在6月起实施B15，为全年带来50-80万吨的需求增加。综合强预期和改善偏慢的现实，我们认为二季度必有回调但能产生年度价格低点的趋势也将逐步体现，底部抬升较为明确，随能源回调或交易现实时背靠前低建01或05多单、长期持有为主。 豆油：美豆油在原油连续反弹及美豆播种天气瑕疵的升水下完成70美分的突破，但南美豆油及中国15.5%关税下的UCO利润已经好于美豆油，可以期待的是美豆油的溢价通过南美豆油贸易流向全球其余油脂之间进行传导。美豆意向面积提升，并可能因化肥问题在3-6月进一步夺取玉米的面积，全球大豆推算仍高库存，美豆延续中性偏宽库存水平，但美豆新作种植成本因化肥有所增加，美豆油高估值预期下的榨利偏好抬美豆远月价格中枢，美豆1150美分暂时支撑较强，因此豆油单边随驱动不足但下方空间有限。出口对月差的交易可能已经较为充分，印度自身进口需求受到冲击是一个风险，可关注反套走势，单边继续等待天气进一步驱动的可能性。 整体来看，棕榈油强预期和现实逐步改善的情况下我们认为二季度能产生年度价格低点的趋势将逐步体现，底部抬升较为明确，随能源回调或交易现实时逢低建远月多单、长期持有为主。豆系则需等待天气给出进一步驱动。最后，地缘降温或存预期差，关注尾部风险，注意仓位及风控操作。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北苏新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 2026年05月17日 豆粕：中美经贸磋商初步成果公布，或有反弹 豆一：关注市场情绪，或有反弹 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 上周（05.11～05.15），美豆期价先涨后跌，市场进行“事件预期差交易”：中美峰会之前，市场预期中美达成新的农产品采购协议，期价上涨；中美峰会展开，市场未见新的采购协议、预期落空，期价下跌。此外，5月14日美豆出现1笔大额出口订单：数量25.2万吨、销往未知目的地，其中12万吨2025/26年交货，13万吨2026/27年交货。美豆出现大额出口订单，本身是利多消息，但市场注意力仍在中美是否有新协议，所以对此并没有交易。从周K线角度，截至5月15日当周，美豆主力07合约周跌幅2.4%，美豆粕主力07合约周涨幅4.6%。 上周（05.11～05.15），国内豆粕和豆一期价“先上涨、后下跌”。市场主要进行中美峰会“预期差交易”，价格波动比较接近“买消息、卖现实”的交易特点：中美峰会之前、价格上涨，中美峰会展开、价格下跌。美豆预期差交易，主要是指：市场希望中方增加采购美豆、价格上涨；市场认为中方增购美豆希望落空、价格下跌。从周K线角度，5月15日当周，豆粕m2609合约周跌幅0.8%，豆一主力a2607合约周跌幅1.83%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（05.11～05.15），国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆净销售周环比上升、但旧作销售偏低，影响偏空。据USDA出口销售报告，2026年5月7日当周，装船方面，2025/26年美豆出口装船约67万吨，周环比增幅约26%、同比增幅约56%；2025/26年美豆累计出口装船约3392万吨，同比降幅约23%。销售方面，美豆当前年度（2025/26年）周度净销售约10万吨（前一周约14万吨），下一市场年度（2026/27年）周度净销售约8万吨（前一周0.55万吨），两者合计约18万吨（前一周约14.55万吨）。美豆对中国当前作物年度（2025/26年）周度净销售约6.8万吨（前一周约6.7万吨），累计销售约1187万吨。2）巴西大豆进口成本周环比略降，影响中性。据钢联数据，截至5月15日当周，2026年6月巴西大豆CNF升贴水均值周环比下降、进口成本均值周环比略降，盘面榨利均值周环比上升。3）美豆种植仍偏快。截至5月11日当周，美国大豆种植进度49%，去年同期约48%，五年均值36%。大豆出苗率为20%，一周前13%，去年同期16%，五年均值12%。4）阿根廷大豆收获加快、但仍低于去年同期，影响中性。据新闻讯，布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称，截至5月6日当周，2025/26年阿根廷大豆收获进度约34%，比一周前提高16%，但低于去年同期的45%。从各地区来看，核心产区表现尤为突出。两大核心产区已收获超70%，单产持续高于历史平均水平。晚播大豆收获进度为12%。5）5月USDA供需报告 利多1。本次报告首次预估2026/27年全球大豆供需平衡表，全球大豆期末库存继续小幅下降、库存消费比同步下降，全球大豆处于降库周期。其中：美国、巴西和中国大豆期末库存均下降，阿根廷大豆期末库存小幅上升。我们认为，本次报告最大的利多在于：在全球大豆增产情况下，大豆期末库存依然下降，因为需求增量大于供应增量。6）中方发布“中美经贸磋商初步成果”。北京时间5月16日晚间，中方介绍“中美经贸磋商初步成果”。双方在经贸领域达成的初步成果主要有以下几方面：一是双方继续落实好前期磋商成果，并就有关关税安排形成积极共识。二是双方同意成立贸易理事会和投资理事会，讨论双方贸易投资领域各自关切。双方将通过贸易理事会讨论有关产品降税等问题，原则同意对同等规模的各自关注产品降税。三是双方将解决或实质性推动解决部分农产品非关税壁垒和市场准入问题。美方将积极推动解决中方在乳制品和水产品自动扣留、介质盆景输美、山东禽流感无疫区认定等方面的长期关切。中方也将积极推动解决美方牛肉设施注册、部分州禽肉输华等关切。四是双方同意通过一定范围产品的相互降税等安排，推动扩大包括农产品在内等领域的双向贸易。五是双方就中方向美方采购飞机以及美方保障飞机发动机、零部件对华供应等达成有关安排，同意继续推进相关领域合作。此外，中方还指出：目前双方仍在就有关成果的细节进行磋商。双方经贸团队将按照两国元首确定的共识方向，尽快锁定成果，共同做好落实，为下一步的中美经贸合作与世界经济注入更多确定性和稳定性。7）阿根廷和美国大豆主产区天气预报：据5月15日天气预报，未来两周（5月16日～5月28日），阿根廷大豆主产区降水偏少、气温偏低（有利于收割推进）；美豆主产区降水略偏多（不利于种植进度、但对作物早期生长有利）、气温“5月20～22日偏低、其余时间偏高”，预计影响中性略偏空。 上周（05.11～05.15），国内豆粕现货价格涨跌互现。具体而言：1）成交：豆粕成交量周环比下降。据钢联统计，截至5月15日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约11万吨，前一周日均成交约56万吨。2）提货：豆粕提货量周环比上升。据钢联统计，截至5月15日当周，主要油厂豆粕日均提货量约18万吨，前一周日均提货量约17万吨。3）基差：豆粕基差周环比下降。据统计，截至5月15日当周，豆粕（张家港）基差周均值约-91元/吨，前一周约-68元/吨，去年同期约162元/吨。4）库存：豆粕库存周环比下降、同比上升。据钢联统计（111家油厂），截至5月8日当周，我国主流油厂豆粕库存约32万吨，周环比降幅约21%，同比增幅约349%。5）压榨：大豆压榨量周环比上升，下周预计上升。据钢联预估（125家油厂），截至5月15日当周，大豆周度压榨量约201万吨（前一周154万吨，去年同期191万吨），开机率约55%（前一周42%，去年同期54%）。下周（5月16日～5月22日），油厂大豆压榨量预计约222万吨（去年同期221万吨），开机率61%（去年同期62%）。 上周（05.11～05.15），国内豆一现货主要情况：1）豆价稳中偏弱。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4660～4760元/吨，持平前周；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间5100～5260元/吨，较前周下跌20元/吨；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4980～5220元/吨，持平前周。2）东北产区农户春耕，市场观望。据博朗资讯，东北产区农户忙于春播、手中库存多计划