研究周报-绿色金融与新能源

国泰君安期货研究周报-绿色金融与新能源 观点与策略 镍：宏观与投机情绪降温，库存分化关注内外套利2不锈钢：现实与成本博弈，钢价震荡运行2工业硅：重回供需，价格或将继续下探11多晶硅：供需走弱，关注现货成交情况11碳酸锂：供需底色支撑，盘面下方空间有限20 2026年5月17日 镍：宏观与投机情绪降温，库存分化关注内外套利 不锈钢：现实与成本博弈，钢价震荡运行 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 行情观点： 沪镍：宏观与投机情绪降温，库存分化关注内外套利。美国通涨数据超预期，海外利率期货计价的后续加息概率的提高，美债和美元偏强形成宏观压力。就基本面而言，镍目前两大矛盾主要在于配额和硫磺。受硫磺大幅上涨的影响，湿法经济性优势完全消退，边际成本定价或转为湿法路径，即下方支撑锚定湿法成本，硫磺价格暂时高位企稳，以1200美金硫磺测算，镍湿法现金成本或接近18000美金/湿吨（折钴后且未考虑镍矿计价改变的成本转嫁），且印尼湿法5月降负量级尚可，边际过剩压力有缓和预期。霍尔木兹海峡的动向为边际焦点，要关注中东物流实质性恢复情况。其次，WBN矿端配额不足导致停产，且补充配额还未兑现，若以2.6-2.7亿吨配额估算，整体镍元素过剩预期或转为紧缺预期，但是随着菲律宾发运超预期，以及市场对补充配额的期待，矿端价格并未有预期的强，且计价模式改变后的转嫁幅度不及预期，单边的宏观与投机情绪降温，但现实成本仍在下方存在支撑，也会限制下方弹性。同时，纯镍现货的下游消费偏弱，低价原料生产交仓压力较高，但是主要累库在国内后端冶炼，海外交仓性价比需要打开，关注逢进口利润高位的内外正套机会。 不锈钢：现实与成本博弈，钢价震荡运行。从实际供需来看，供应端虽然存在部分检修，但高利润刺激整体排产仍然高企，5月不锈钢排产高位增至367万吨，累计同比/环比+5%/+1%，高排产并未导致中上游大幅累库，主要系盘面情绪带动了一定的下游投机性补库，但是持续性有待考验消费。投机资金主要锚定WBN镍矿配额和镍铁原料去库逻辑。矿端配额问题从叙事照进现实停产预期吸引投机资金，但是随着菲律宾发运超预期，以及市场对补充配额的期待，矿端价格并未有预期的强，且计价模式改变后的转嫁幅度不及预期，不锈钢沉淀资金两周离场20%，单边的宏观与投机情绪降温。从原料来看，不锈钢高排产，镍铁整体库存降低，主要是下游原料端去库，周度小幅回升，以即期镍铁1160元/镍计算，预计即期交仓盈亏线在1.46+万元/吨，下方仍有成本的支撑，5-6月转冰镍路径有所回转镍铁，供应小幅回升，但要关注印尼IWIP园区电解铝投产之后部分企业的镍铁是否会出现降负行为。从结构性来看，由于生产端或存在前期低价镍铁，实际生产利润尚可，若出现交仓压力，或对近端影响更大，前几此周报提及的跨期反套机会基本走出来，考虑减仓继续持有。单边回到成本支撑与弱现实的博弈，区间操作为主，未来关注印尼补充配额是否兑现。 库存跟踪： 1）精炼镍：5月15日中国精炼镍库存增加8567吨至106726吨。其中，仓单库存增加8125吨至78513吨；现货库存增加942吨至25943吨，保税区库存减少500吨至2270吨。LME镍库存减少2010 吨至275778吨。 2）新能源：5月15日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数周环比持平至8、10、7天，前驱体库存周环比持平至12.6天，三元材料库存周环比持平至7.1天。 3）镍铁-不锈钢：5月14日SMM镍铁全产业链库存周环比+0.3万吨至11.0万金属吨，月度环比-6%。4月SMM不锈钢厂库156万吨，月同/环比+1%/-3%；5月14日，SMM不锈钢社会库存环比-1%至94.7万吨，钢联不锈钢社会库存113.48万吨，周环比下降0.91%，冷轧不锈钢库存总量66.91万吨，周环比下降0.83%，热轧不锈钢库存总量46.58万吨，周环比下降1.02%。 市场消息： 1）根据金十数据，2月12日菲律宾矿商称对印尼镍矿石出口量可能翻倍。 2）根据钢联，印尼能源和矿产资源部（ESDM）预估2026年的镍矿产量约为2.09亿吨，还包括了54万吨镍铁和9.2万吨冰镍。 3）根据钢联，印尼镍矿商协会（APNI）称2026年工作计划和预算（RKAB）的修订预计或在7月获得批准，修订后的RKAB可能将镍产量配额增加至多30%。 4）3月25日印尼能矿部部长表示今年或将放宽煤炭和镍产量目标。 5）根据钢联，印尼能源和矿产资源部(ESDM)已宣布批准镍矿2.1亿吨的工作计划和预算(RKAB)。能源和矿产资源部矿产和煤炭总局局长特里·维纳诺表示，镍的RKAB审批流程仍在进行中。今年，2026年RKAB的国家镍产量配额目标约为2.6亿吨。与此同时，今年RKAB的镍矿累计生产配额此前计划为2.6亿至2.7亿吨。这一目标远低于上年RKAB的3.79亿吨。 6）根据钢联，印尼能源与矿产资源部（ESDM）于4月10日正式签署第144.K/MB.01/MEM.B/2026号部长令，对矿产基准价（HPM）的测算规则作出修订。新规将于2026年4月15日起生效。 7）印尼WBN全年配额或在5月中旬用尽，随后矿山将进入维护保养状态，同时正在申请上调配额。 8）印尼Daya Anagata Nusantara投资管理局(Danantara)有意收购法国矿业企业Eramet旗下PTWeda Bay Nickel (WBN)的股份。 (正文) 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 2026年05月17日 工业硅：重回供需，价格或将继续下探 多晶硅：供需走弱，关注现货成交情况 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 报告导读： 本周价格走势：工业硅盘面一路下跌，现货价格下跌；多晶硅盘面表现弱势，现货报价持稳 工业硅运行情况：本周工业硅盘面顺畅下跌，市场情绪发酵完后，盘面重新回归供需。周五盘面收于8480元/吨。现货市场价格上涨，SMM统计新疆99硅报价8750元/吨（环比+0），内蒙99硅报价8950元/吨(环比-100)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面弱势震荡，短期市场亦回归供需逻辑，在未见到实际政策落地情形下，盘面价格表现弱势。盘面周五收于37025元/吨。多晶硅现货市场来看，现货暂未有大单成交，下游对高价的价格接受度有限。 供需基本面：工业硅本周行业库存持平；多晶硅上游库存累库 工业硅供给端，产量环比走低。据咨询商统计，本周西北地区工厂前期因电厂检修而停炉的炉子有所复产，西南地区少量复产。西南地区当前即将进入丰水期，按照丰水期电价测算，西南地区硅厂套保的心理位置或在9000元/吨及(折盘面)，前期盘面上冲亦给到西南厂家较合适的套保位置，部分工厂在盘面上涨后套保。此外，西北工厂在盘面上涨后积极套保，当地工厂后续亦有继续开工复产的驱动。库存角度，SMM统计本周社会库存累库，厂库库存去库，整体行业库存平库，后续关注新疆大厂的开工情况。 工业硅需求端，下游需求持稳。多晶硅视角，短期硅料周度产量环增，虽新疆部分工厂计划全停检修，但内蒙工厂等亦有复产计划，对于工业硅需求相对持稳。有机硅端，本周有机硅周产环比增加，部分工厂前期检修后复产，后续行业仍有计划维持减产情况的情况。短期有机硅库存持续去库，表需小幅环增，但下游终端需求并未见到好转，更多是减产带来的去库，此对于有机硅价格亦有提振。铝合金端，铝合金厂近期采购工业硅略显消极，观望等待硅价下跌再采购。出口市场，国际市场竞争激烈，工业硅需求及成交较为不易。据了解，非洲安哥拉部分工业硅厂转产硅铁产品，对工业硅出口市场份额下降的影响有所削弱。 多晶硅供给端，短期周度产量环比增加。5月起部分工厂计划检修，但亦有硅料厂复产，短期产量仍较需求偏高。库存视角，SMM统计本周硅料厂家库存环比累库，当前厂家库存约在30万吨附近，结合下游原料库存，整体行业库存在60万吨左右。成本来看，按照当前原料价格测算，平均现金成本或在3.5万元/吨附近，平均完全成本或在4.5万元/吨附近。 多晶硅需求端，硅片排产周环比增加。短期来看，硅片库存由去库转为累库，硅片报价相对持稳。终端来看，短期出口市场需求环比回落，国内市场集中式装机有部分招标，不过短期需求起色力度并不大，预计整体光伏需求侧小幅抬升，但实际需求起色或仍需等待5-6月份国内装机带动。 后市观点：工业硅盘面重回弱势格局，或仍有下跌空间；多晶硅关注能耗等消息落地情况 工业硅供需双弱，价格下跌。供需而言，供应端产量上游工厂尤其是西北地区复产计划较多，西南地区即将进入丰水期亦有复产驱动，需求端，整体下游对工业硅采购需求相对持稳，虽部分硅料厂有复产但较工业硅厂复产体量仍较小。整体来看，进入6月份，供需转累库格局，对价格构成向下驱动。前期，市场资金交易节能监察文件等逻辑，推升盘面价格后，给予上游工厂较多的套保利润空间，使得当下盘面上累积了较多实盘套保盘，此将会盘面构成明显压制。后续，盘面供需转弱，价格运行区间或在8200-8700元/吨。 多晶硅行情波动较大，关注后续消息面扰动。短期出口需求回落，国内电站需求逐步小幅起色，硅片等下游5月排产环增。上游多晶硅环节丰水期亦有复产驱动，短期虽5月份供需去库，但后续丰水期亦有累库预期，此难以对现货价格构成实质性的抬涨。短期内，现货端的弱势会限制盘面上方空间，但资金仍频繁交易反内卷or能耗指标等驱动，后续关注实质性政策端消息落地。综合来看，盘面下方支撑逻辑在于低估值托底逻辑，但上方空间亦会受到上游工厂套保压力的制约，核心需要关注5-6月份政策端消息落地情况。 单边：工业硅延续下跌态势，预计下周盘面区间在8200-8700元/吨；多晶硅短期波动放大，预计下周盘面区间在35000-39000元/吨。 跨期：择机介入PS2611/PS2612跨期反套； 套保：暂无推荐。 风险点：光伏反内卷政策进度不及预期等。 （正文） 1.行情数据 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，