量化信用策略：二永久期策略能维持胜率吗？

一、组合策略收益跟踪 本周模拟组合收益悉数回升。利率风格组合中，二级超长型、混合哑铃型策略表现较好，周度收益分别为0.09%、0.06%；信用风格组合中，二级超长型、混合哑铃型策略收益读数靠前，分别达到0.27%、0.16%。 从重仓券种看，二级资本债重仓策略收益重回4月周均水平。信用风格存单重仓组合收益均值上行5.5bp至0.05%；城投重仓组合平均收益上涨10.9bp至0.09%，其中子弹型策略明显反弹，环比涨幅近16bp，而短端下沉策略进攻属性偏弱；二级资本债重仓组合收益均值升高16.2bp至0.14%，久期策略与混合哑铃型策略表现接近，单周收益均在0.16%左右；超长债重仓策略收益大幅回升，平均涨幅达24.4bp，城投、产业及二级超长型策略收益分别达到0.14%、0.13%、0.27%。 收益来源方面，本周资本利得贡献主要收益。尽管模拟组合票息多回升，但除二级超长型、券商债下沉策略外，其余信用风格组合年化票息距离年内低点不足2bp，且波动持续下行至1月下旬以来低位。从收益构成看，信用风格组合票息贡献落入15%至65%区间，其中二级债久期、混合哑铃型组合读数分别为24.8%、22.9%，可见重仓品种走势强劲。 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，金融债久期策略持续领先。具体来看，多数中长端策略近一个月累计超额收益为正，其中永续债久期、二级债久期及券商债久期组合的累计超额读数分别达到12.4bp、10.7bp、8bp，表现优于对应券种下沉策略。相比之下，城投久期组合累计收益不及子弹型组合，且超额收益波动加剧。 从策略期限来看，二级债久期策略维持胜率。短端方面，存单策略超额收益转负，城投下沉策略超额与上周基本持平；中长端方面，二级债久期策略已连续五周跑赢基准，4月底固收+产品发行回暖，叠加3-4月新发产品的建仓需求，带动二永久期策略维持4bp、2.6bp的正向超额收益，但相较4月中旬高位有所回落，值得注意的是，上周3年附近城投明显调整，本周在估值修复下基准组合收益回升，导致城投久期、哑铃型组合呈现负项超额收益；超长端方面，城投、产业及二级超长型组合超额收益分别为-2.1bp、-2.3bp和11.7bp。 风险提示 模拟组合配置方法失真；收益测算方法误差。 内容目录 一、组合策略收益跟踪...........................................................................31、组合周度收益一览........................................................................32、组合周度收益来源........................................................................6二、信用策略超额收益跟踪.......................................................................6附：模拟组合配置方法...........................................................................9风险提示......................................................................................10 图表目录 图表1：利率风格组合年度累计综合收益（%）.....................................................3图表2：信用风格组合年度累计综合收益（%）.....................................................3图表3：本周模拟组合收益表现对比..............................................................4图表4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现..................................................4图表5：信用风格城投债重仓策略组合收益表现....................................................5图表6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现................................................5图表7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现....................................................5图表8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益....................................................6图表9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益................................................6图表10：近四周主要模拟组合超额收益表现对比...................................................7图表11：信用风格短端策略组合超额收益.........................................................7图表12：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益...........................................8图表13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益.........................................8图表14：信用风格超长债策略组合超额收益.......................................................9图表15：模拟组合配置方法一览.................................................................9 一、组合策略收益跟踪 截至5月15日，今年以来模拟组合累计收益超过去年同期。主要信用风格策略中，产业超长型、二级债久期及城投债久期组合表现出色，累计综合收益分别达到2.97%、1.99%、1.82%，除存单策略外，其余信用风格组合年内收益均跑赢对应利率风格组合。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）利率风格组合按照80%：20%的比例配置利率债与信用债，信用风格反之，其中，利率债部分采用10年期国债，信用债部分配置20%的超长债，且选择10年期AA+产业债品种。2）子弹型配置选取1年AAA同业存单、3年期AA+城投债、3年期AAA-二永债及商金债；下沉策略配置选取1年AA+同业存单、1年期AA-城投债、3年期AA+二永债、3年AAA-券商次级债；久期策略配置选取4年期AA+城投债、4年期AAA-二永债、4年AAA券商债；超长策略配置10年AA+城投、产业债、10年AAA-二级资本债；城投/混合哑铃型按照1：1配置1年AA+城投债、10年AA+城投债/10年AAA-二级资本债。3）年度累计收益以不同组合的周度综合收益（票息+资本利得）加总得到，票息收益按照期初估值收益×持有时长计算，下同。 来源：iFinD，国金证券研究所 1、组合周度收益一览 本周模拟组合收益悉数回升。利率风格组合中，二级超长型、混合哑铃型策略表现较好，周度收益分别为0.09%、0.06%；信用风格组合中，二级超长型、混合哑铃型策略收益读数靠前，分别达到0.27%、0.16%。 数据说明：选取利率风格、信用风格模拟组合中，综合收益排名前5的策略组合展示。 从重仓券种看，二级资本债重仓策略收益重回4月周均水平。信用风格存单重仓组合收益均值上行5.5bp至0.05%；城投重仓组合平均收益上涨10.9bp至0.09%，其中子弹型策略明显反弹，环比涨幅近16bp，而短端下沉策略进攻属性偏弱；二级资本债重仓组合收益均值升高16.2bp至0.14%，久期策略与混合哑铃型策略表现接近，单周收益均在0.16%左右；超长债重仓策略收益大幅回升，平均涨幅达24.4bp，城投、产业及二级超长型策略收益分别达到0.14%、0.13%、0.27%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 2、组合周度收益来源 收益来源方面，本周资本利得贡献主要收益。尽管模拟组合票息多回升，但除二级超长型、券商债下沉策略外，其余信用风格组合年化票息距离年内低点不足2bp，且波动持续下行至1月下旬以来低位。从收益构成看，信用风格组合票息贡献落入15%至65%区间，其中二级债久期、混合哑铃型组合读数分别为24.8%、22.9%，可见重仓品种走势强劲。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，金融债久期策略持续领先。具体来看，多数中长端策略近一个月累计超额收益为正，其中永续债久期、二级债久期及券商债久期组合的累计超额读数分别达到12.4bp、10.7bp、8bp，表现优于对应券种下沉策略。相比之下，城投久期组合累计收益不及子弹型组合，且超额收益波动加剧。 数据说明：基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 从策略期限来看，二级债久期策略维持胜率。短端方面，存单策略超额收益转负，城投下沉策略超额与上周基本持平；中长端方面，二级债久期策略已连续五周跑赢基准，4月底固收+产品发行回暖，叠加3-4月新发产品的建仓需求，带动二永久期策略维持4bp、2.6bp的正向超额收益，但相较4月中旬高位有所回落，值得注意的是，上周3年附近城投明显调整，本周在估值修复下基准组合收益回升，导致城投久期、哑铃型组合呈现负项超额收益；超长端方面，城投、产业及二级超长型组合超额收益分别为-2.1bp、-2.3bp和11.7bp。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：短端基准组合配置20%的10年国债、64%的1年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）中长端基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债，下同；2）加入城投短端下沉组合进行对比。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：超长债基准组合配置20%的10年国债、64%的7年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 附：模拟组合配置方法 风险提示 1、模拟组合配置方法失真：实际产品配置债券的等级、期限分布更复杂，并且会随市场环境的变化改变策略使用，本文构建模拟组合固定券种配比，或存在失真。 2、收益测算方法误差：基于收益率曲线估算个券综合收益，在票息、资本利得的测算方法上存在部分假设和简化，测算数据需谨慎参考。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点