量化信用策略：二永久期策略能否延续？

一、组合策略收益跟踪 节前一周超过半数模拟组合收益回升，且利率风格组合表现占优。利率风格组合中，二级债久期、城投短端下沉策略周度收益靠前，读数分别为0.13%、0.13%；信用风格组合中，永续债久期、二级债久期策略收益略高于其他类型，分别达到0.13%、0.09%。 3月中旬至今，二级超长型组合收益首度转负。从重仓券种看，信用风格存单重仓组合收益均值下行2.5bp至0.05%；城投重仓组合平均收益小幅下降至0.06%，受到超长端拖累，哑铃型组合收益下滑至0.05%；二级资本债重仓组合收益均值下行2.2bp至0.06%，其中，二级债久期策略收益升高至0.09%，且近四周累计收益与城投哑铃型策略相近，混合哑铃型组合收益则收窄9bp，降至3月中旬以来最低点；超长债重仓策略收益降幅达到11.4bp，城投、产业及二级超长型策略收益分别收于0.03%、0.06%、-0.02%，而城投超长型组合已连续7周处于正区间。 收益来源方面，信用风格组合票息持续突破年内低点。节前一周模拟组合票息基本下行，多数信用风格策略收益继续创年内新低。除超长债重仓策略外，其余组合票息普遍低于2%，而城投哑铃型、永续债久期策略年化达到1.98%、1.97%左右。此外，信用风格组合票息贡献主要分布在30%至140%区间，其中，二永债久期策略读数分别为43%、30%，延续偏多行情。 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，久期策略持续超额收益优势。除二级债下沉外，中长端策略近一个月累计超额收益均为正，城投哑铃型、永续债久期及二级债久期组合的累计超额收益分别达到17.8bp、15.6bp、13.8bp。对于银行次级债重仓组合，二永久期策略收益均值超越对应券种下沉策略达到15bp。此外，券商债久期策略累计收益较基准偏离接近10bp，且近期波动偏小。 从策略期限来看，二永债久期策略跑赢中长端基准。短端方面，上周存单策略超额收益环比基本持平，城投下沉策略超额有所回落；中长端方面，各类策略偏离基准幅度基本在5bp以内，分化程度减弱，城投久期策略与子弹型策略收益基本持平，可见市场久期偏好仍处于纠结期，相比之下，尽管3-5年二永债利差偏低，但相较于同期限普信债仍有超额票息，加之前一周调整打开收益空间，本周二永债久期策略正项超额分别达到2.3bp、6.3bp的相对高位；超长端方面，城投、产业及二级超长型组合超额收益分别为0.6bp、4bp和-4.6bp。 风险提示 模拟组合配置方法失真；收益测算方法误差。 内容目录 一、组合策略收益跟踪...........................................................................31、组合周度收益一览........................................................................32、组合周度收益来源........................................................................6二、信用策略超额收益跟踪.......................................................................6附：模拟组合配置方法...........................................................................9风险提示......................................................................................10 图表目录 图表1：利率风格组合年度累计综合收益（%）.....................................................3图表2：信用风格组合年度累计综合收益（%）.....................................................3图表3：上周模拟组合收益表现对比..............................................................4图表4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现..................................................4图表5：信用风格城投债重仓策略组合收益表现....................................................5图表6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现................................................5图表7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现....................................................5图表8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益....................................................6图表9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益................................................6图表10：近四周主要模拟组合超额收益表现对比...................................................7图表11：信用风格短端策略组合超额收益.........................................................7图表12：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益...........................................8图表13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益.........................................8图表14：信用风格超长债策略组合超额收益.......................................................9图表15：模拟组合配置方法一览.................................................................9 一、组合策略收益跟踪 截至4月30日，今年以来模拟组合累计收益超去年同期。主要信用风格策略中，产业超长型、二级债久期及城投债久期组合的累计综合收益靠前，分别达到2.85%、1.85%、1.74%，除存单策略、城投短端下沉外，其余信用风格组合年初以来累计收益超过对应利率风格组合。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）利率风格组合按照80%：20%的比例配置利率债与信用债，信用风格反之，其中，利率债部分采用10年期国债，信用债部分配置20%的超长债，且选择10年期AA+产业债品种。2）子弹型配置选取1年AAA同业存单、3年期AA+城投债、3年期AAA-二永债及商金债；下沉策略配置选取1年AA+同业存单、1年期AA-城投债、3年期AA+二永债、3年AAA-券商次级债；久期策略配置选取4年期AA+城投债、4年期AAA-二永债、4年AAA券商债；超长策略配置10年AA+城投、产业债、10年AAA-二级资本债；城投/混合哑铃型按照1：1配置1年AA+城投债、10年AA+城投债/10年AAA-二级资本债。3）年度累计收益以不同组合的周度综合收益（票息+资本利得）加总得到，票息收益按照期初估值收益×持有时长计算，下同。 来源：iFinD，国金证券研究所 1、组合周度收益一览 节前一周超过半数模拟组合收益回升，且利率风格组合表现占优。利率风格组合中，二级债久期、城投短端下沉策略周度收益靠前，读数分别为0.13%、0.13%；信用风格组合中，永续债久期、二级债久期策略收益略高于其他类型，分别达到0.13%、0.09%。 数据说明：选取利率风格、信用风格模拟组合中，综合收益排名前5的策略组合展示。 3月中旬至今，二级超长型组合收益首度转负。从重仓券种看，信用风格存单重仓组合收益均值下行2.5bp至0.05%；城投重仓组合平均收益小幅下降至0.06%，受到超长端拖累，哑铃型组合收益下滑至0.05%；二级资本债重仓组合收益均值下行2.2bp至0.06%，其中，二级债久期策略收益升高至0.09%，且近四周累计收益与城投哑铃型策略相近，混合哑铃型组合收益则收窄9bp，降至3月中旬以来最低点；超长债重仓策略收益降幅达到11.4bp，城投、产业及二级超长型策略收益分别收于0.03%、0.06%、-0.02%，而城投超长型组合已连续7周处于正区间。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 2、组合周度收益来源 收益来源方面，信用风格组合票息持续突破年内低点。节前一周模拟组合票息基本下行，多数信用风格策略收益继续创年内新低。除超长债重仓策略外，其余组合票息普遍低于2%，而城投哑铃型、永续债久期策略年化达到1.98%、1.97%左右。此外，信用风格组合票息贡献主要分布在30%至140%区间，其中，二永债久期策略读数分别为43%、30%，延续偏多行情。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，久期策略持续超额收益优势。除二级债下沉外，中长端策略近一个月累计超额收益均为正，城投哑铃型、永续债久期及二级债久期组合的累计超额收益分别达到17.8bp、15.6bp、13.8bp。对于银行次级债重仓组合，二永久期策略收益均值超越对应券种下沉策略达到15bp。此外，券商债久期策略累计收益较基准偏离接近10bp，且近期波动偏小。 数据说明：基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 从策略期限来看，二永债久期策略跑赢中长端基准。短端方面，上周存单策略超额收益环比基本持平，城投下沉策略超额有所回落；中长端方面，各类策略偏离基准幅度基本在5bp以内，分化程度减弱，城投久期策略与子弹型策略收益基本持平，可见市场久期偏好仍处于纠结期，相比之下，尽管3-5年二永债利差偏低，但相较于同期限普信债仍有超额票息，加之前一周调整打开收益空间，本周二永债久期策略正项超额分别达到2.3bp、6.3bp的相对高位；超长端方面，城投、产业及二级超长型组合超额收益分别为0.6bp、4bp和-4.6bp。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：短端基准组合配置20%的10年国债、64%的1年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）中长端基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债，下同；2）加入城投短端下沉组合进行对比。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：超长债基准组合配置20%的10年国债、64%的7年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 附：模拟组合配置方法 风险提示 1、模拟组合配置方法失真：实际产品配置债券的等级、期限分布更复杂，并且会随市场环境的变化改变策略使用，本文构建模拟组合固定券种配比，或存在失真。 2、收益测算方法误差：基于收益率曲线估算个券综合收益，在票息、资本利得的测算方法上存在部分假设和简化，测算数据需谨慎参考。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯