策略研究・大类资产周报：再通胀交易重启，沃什接棒面临三重考验
2026年5⽉17⽇ 核⼼观点 分析师 l主要事件：（"）美 伊 冲 突 ⽅ ⾯ ，浓 缩 铀 处 置 、制 裁 解 除 、核 查 安 排 和 霍 尔 木兹 海 峡 通 ⾏ 规 则 仍 是 双 ⽅ 核 ⼼ 分 歧 ，特 朗 普 称 伊 朗 ⽅ 案“ 不 可 接 受 ”，伊 朗 外⻓ 表 ⽰ 浓 缩 铀 库 存 问 题 复 杂 、相 关 谈 判 暂 缓。（K）美 国CPI与PPI上 ⾏ 挤 压降 息 空 间 。美 国O⽉CPI同 ⽐ 由V⽉ 的V.V%升 ⾄V.\%， 核 ⼼CPI同 ⽐ 由_.`%升 ⾄_.\%，能 源 、住 房 和 ⻝ 品 价 格 共 同 推 动 通 胀 回 升 ；同 期PPI同 ⽐ 升⾄`.r%， 环 ⽐ 上 涨v.O%， 创_r__年V⽉ 以 来 最 ⼤ 单 ⽉ 涨 幅 ， 商 品 、 服 务 、运 输 仓 储 和 贸 易 服 务 价 格 均 明 显 上 ⾏ 。PPI上 ⾏ 快 于CPI，说 明 企 业 端 成 本 压⼒ 仍 在 累 积 ，后 续 若 继 续 向 终 端 价 格 传 导 ，核 ⼼ 通 胀 回 落 路 径 或 被 进 ⼀ 步 拉 ⻓ 。在 油 价 冲 击 尚 未 消 退 、美 国 通 胀 ⻓ 期 ⾼ 于 ⽬ 标 的 背 景 下 ，美 联 储 难 以 简 单 看 穿能 源 扰 动 ， 年 内 降 息 交 易 基 础 明 显 削 弱 。（{） 沃 什 以 最 小 票 差 接 棒 美 联 储 ，其 将 ⾯ 临 来 ⾃ 降 息 、缩 表 和 通 胀 的 三 重 考 验 。©⽉vV⽇ ，美 国 参 议 院 以©O票赞 成 、O©票 反 对 批 准 沃 什 出 任 美 联 储 主 席 ，接 替©⽉v©⽇ 主 席 任 期 届 满 的 鲍威 尔 ，确 认 投 票 党 派 分 歧 明 显 ；同 时 鲍 威 尔 并 未 同 步 退 出 美 联 储 ，而 是 计 划 继续 担 任 理 事 ⾄_r_\年v⽉ ，意 味 着 沃 什 上 任 初 期 难 以 通 过 ⼈ 事 更 替 快 速 重 塑FOMC。政 策 框 架 上 ，沃 什 更 接 近 弗 ⾥ 德 曼 货 币 主 义 传 统 ，可 能 推 动 使 ⽤ 截 尾均 值PCE等 稳 健 通 胀 指 标 ，并尝 试 以 “ 降 息 、 缩 表 和 放 松 监 管 ” 重 构 美 联 储框 架 。但 现 实 约 束 在 于 ，美 国CPI、PPI同 步 走 ⾼ ，美 伊 谈 判 和 油 价 路 径 仍 不明 朗 ，不 降 息 难 以 安 抚 ⽩ 宫 ，降 息 ⼜ 可 能 刺 激 通胀 ；缩 表 若 过 快 压 降 国 债 持 仓 ，则 会 与 ⾼ ⾚ 字 、⾼ 发 债 需 求 相 冲 突 。此 外 ，沃 什 将AI视 为“重 要 的 反 通 胀 ⼒量”，认 为 其 能 够 通 过 提 升 ⽣ 产 率 、增 强 美 国 竞 争 ⼒ 并 推 动 实 际 收 ⼊ 增 ⻓ ，为美 国 经 济 实 现“更 ⾼ 增 ⻓ 与 更 低 通 胀 并 存”提 供 基 础 ，但这 ⼀ 叙 事 尚 待 数 据 验证 ， 若 被 证 伪 美 联 储 政 策 将 重 新 回 到 通 胀 约 束 之 下 。 杨超(："#"-%"&'()&)*：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S"#C"D''"C"""E 吴佳⽂(：#C&(#"%%D&#*：wujiawen_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S"#C"D')"E"""' 相关研究 '"')-"D-"C，财报会说话：A股基本⾯全景扫描'"')-"E-'%，解码E⽉中央政治局会议精神：⻛向往哪吹？ '"')-"E-'C，公募基⾦'"')Q#持仓有哪些看点？'"')-"C-''，国际⾦价接连下跌，避险资产为何“失灵”？'"')-"C-#&，不转松的美联储，降息越来越远？——C⽉FOMC会议点评'"')-"C-#(，资⾦“避⻛港”效应？——美伊冲突下港股流动性重构解析'"')-"C-#E，稳中求进，向“新”求“质”——“⼗五五”规划纲要解读'"')-"C-"(，掘⾦未来——“⼗五五”之六⼤未来产业图谱及选股框架'"')-"C-"(，若美伊冲突⻓期化，将如何重塑全球资产定价？'"')-"C-"D，锚定A股市场投资主线——'"')年政府⼯作报告释放了哪些重要信号？'"')-"C-"C，A股市场波动的“正负⼿”及投资展望'"')-"C-"#，两会前瞻：政策延续及新的变化'"')-"C-"#，当霍尔木兹成为焦点，避险逻辑再度主导定价'"')-"'-''，节后市场如何演绎？'"')-"'-"%，对A股的⼏点理解：持股过节还是持币过节？ 主要资产表现：©⽉vv⽇ ⾄v©⽇ 当 周（"）⻩ ⾦ 价 格 震 荡 收 跌 ，COMEX⻩⾦ 期 货 收 于õöKõ.{ø美 元/盎 司 ， 较 周 前 下 跌õ.Kõ%。⻩ ⾦走 弱 主要受 美元走强和 实际 利 率上 ⾏ 压制，美 国O⽉CPI、PPI同 步 回 升 ，叠 加 原油 价 格 ⼤ 幅上 涨 ，市 场对再通 胀 和 美 联 储 降 息后 移的 担忧升温，vr年 期 美 债收 益 率明 显上 ⾏ ， 削 弱⻩ ⾦ 作 为 ⽆息资 产的吸 引 ⼒。中⻓ 期 看 ，⻩ ⾦ 配 置价值并 未改 变，但 在 美元和 美 债收 益 率未 明 显 回落 前，⾦价 更 可 能从单边上 ⾏转 向⾼位 震 荡。（K）原 油价 格⼤ 幅上涨，WTI原 油期 货 收 于"øö.õ{美 元/桶， 较 周 前 上涨"ø.õ*%。油 价 上 ⾏ 主要源 于中 东 地 缘 ⻛ 险 溢价再 度 抬升 ，美 伊和 谈推迟、霍尔木 兹 海 峡通 ⾏ 仍未完 全 开 放，叠 加OPEC+名 义 增 产难 以完 全 转 化 为 有 效 供给，推 动原油 价 格 明 显 走强。中⻓ 期 看 ，油 价 仍将在供 给 偏 宽 松和地 缘⾼溢价之 间反 复定价 ，当前⾼波动 仍 是 主线。（{）美债收益率⼤ 幅上 ⾏ ，K年期 美国 国债收益率 收 于õ.ø.%， 较 周 前 上 ⾏".个基点 ；"ø年期 美 国 国债收益率收 于õ.ö.%，较 周 前 上 ⾏K"个基点。美 债承压 主要受到通 胀预期 回 升 和 降 息交 易 退潮 影 响，美 国O⽉CPI、PPI同 步 走强，叠 加油 价 上 涨强 化输⼊ 型通 胀和 成本 传 导担忧。中⻓ 期 看 ，若 通 胀 回落，短 端 利 率可 能率 先下 ⾏ ；但 美 国 ⾚字率和 发 债 需 求 仍 ⾼ ， ⻓端 收 益 率下 ⾏空 间 或受到期限 溢价 约 束 。（õ）美 元指 数 震 荡 上涨， 收 于...K2， 较 周 前 上涨".õö%。⼀⽅⾯， 美 国O⽉CPI、PPI同 步 走强，叠 加油 价 上 涨 推 升 输⼊ 型通 胀 压⼒，市 场对 美 联 储 年 内 降 息 的预期 明 显 降温，美元 利 差 优 势重新 扩⼤ ；另 ⼀⽅⾯，沃 什虽 被 市 场 视 为可 能 推 动 降 息 、缩 表 和政 策 框 架重 塑 的新主 席 ，但 在 通 胀顽 固、油 价 ⾼位和 美 联 储政策 信 誉约 束 下 ，短期 难 以释 放明 确宽 松 信 号，反 而强 化 了美元 资 产的 相 对吸 引⼒。中⻓ 期 看 ，若 美 国 通 胀 回落、油 价 冲 击 缓 和 ，沃 什 推 动小幅 降 息 ，美元可能阶 段 性走 弱 ；但 若其 后续 推进缩 表 、重 塑 美元 信 ⽤，叠 加美 债收 益 率 维持 ⾼位，美元仍将 获 得 中期⽀ 撑。（ö）美 元兑 ⽇元 震 荡 上 ⾏ ，收 于"ö*.22，较 周前 上涨".{K%。美 ⽇利 差压⼒ 再 度 强 化，尽 管⽇本 央⾏委 员 释 放“尽 早 加息”信 号，但 美 国 通 胀 走强、美 债收 益 率上 ⾏ 更 快 ，强美元和套息 交 易 仍 主导 汇 率表 现 。中⻓ 期 看 ，若 ⽇ 美利 差 收 窄，⽇元 有 望 阶 段 性 修复 ；若 美 国再通 胀延续且⽇本 加息偏 慢，⽇元仍将 承压 。（5）美股 整 体震 荡 ，标普öøø收涨ø."{%，纳 斯 达 克指 数 下 跌ø.ø*%，道 琼 斯 ⼯业 指 数 下 跌ø."2%。周 内 美股相 对全 球权 益 市 场更为 抗 跌，主要源 于AI和科 技 ⻰ 头 盈 利 预期 仍有 ⽀ 撑，但 美 国CPI、PPI同 步 回 升 ，叠 加油 价 上 涨 和 美 债收 益 率上 ⾏ ，仍 对权 益 估 值 形成 压制。中⻓ 期 看 ， 美股不宜简 单 看空， 但 上 ⾏弹 性 将 从 估 值 扩 张 转 向 盈 利 验 证。 ⻛险提⽰：地 缘 因 素扰 动⻛ 险；特 朗 普政 策不 确定 性 ⻛ 险；海外 降 息 不及 预期⻛ 险； 国 内政 策 落 地 效 果 传 导不及 预期⻛ 险。 ⽬录Catalog （⼀）中美⾼层互动成为本周最⼤看点，稳定框架重塑双边预期.....................................................................?（⼆）停⽕延⻓但⻛险未退，航道约束⽀撑油价溢价.....................................................................................?（三）美国通胀再度抬头，CPI与PPI同步挤压降息空间..............................................................................g（四）最小票差接棒美联储，沃什正⾯临三重考验........................................................................................w （⼀）贵⾦属.........................................................................................................................................{（⼆）原油市场......................................................................................................................................（三）债券市场.....................................................................................................................................（四）外汇市场.....................................................................................................................................（五）权益市场..................................................................................................................................... ⼀、周内主要经济事件 （⼀）中美⾼层互动成为本周最⼤看点，稳定框架重塑双边预期 ©⽉vV⽇ ⾄v©⽇ ， 美 国总 统特 朗 普应中国国家主 席邀 请对中国进⾏ 国 事访问 ，这是 美 国总 统时隔 近Ó年再 次 访 华，也是 特 朗 普 继_rv×年vv⽉后
