转债周报：全球风偏承压，国内量能未散

——转债周报（0511-0515） 2026年05月16日 核心观点 分析师 ⚫偏 权 市 场 周 度 回 顾 ：2026年 第20周（5/11—5/15）当 周 主 要 宽 基 股 指 跌 多涨 少 ， 双 创 风 格 领 涨 、 转 债 相 对 正 股 超 跌 。截 至5月15日 ， 当 周 上 证 综 指 环比 跌1.07%至4135.39点 ，中 证 转 债 跟 跌2.84%至508.79点 ，创 业 板 指 、科创50环 比 分 别 涨3.5%、3.4%，其 余 主 要 宽 基 股 指跌 幅 在0.25%-1.53%。行业 正 股 涨 少 跌 多 ，通 信 、电 子 领 涨 ；行 业 转 债 涨 少 跌 多 ，电 子 领 涨 、纺 服 转 债相 对 抗 跌。风 格 方 面 ，大 盘 、成 长 风 格 相 对 占 优 ，转 债 中 价 、小 盘 、中 下 评 级品 种 相 对 抗 跌 。价 格 估 值双 双回 落，转 债 平 价 中 位 数 环 比 下 降1.47元 至102.02元 ，处 于 近 一 年 来 中 位 数 左 右 ，强 股 性 转 债 估 值 回 落 至 近 一 年 中 上。偏 权 成交活 跃 度整 体回 升 ，A股 日 成 交 额 站 稳3.3万 亿 处 近 一 年 极 值。转 债ETF规 模当 周 净 流 出30.2亿 元 至689.9亿 元。条 款 方 面 ，当 周公 告 强 赎 的包 括华 特 转债 、 帝 尔 转 债 、 瑞 丰 转 债 ；帝 欧 转 债公 告 不 强 赎。 刘雅坤：17887940037：liuyakun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523100001 研究助理：郝禹：19801890018：haoyu_yj@chinastock.com.cn 风险提示 ⚫转 债 市 场 周 观 点 ：当 前 权 益 市 场 呈 现 三 大 显 著 特 征 ：1）个 股 赚 钱 效 应 显 著 降温 ，上 涨 家 数 由3000家 快 速 收 敛 至1000余 家。2）交 易 热 度 不 减 ，全A成 交额 站 稳 三 万 亿 。3） 创 业 板 交 易 拥 挤 度 、 乖 离 度 仍 处 高 位。从 估 值 水 位 看 ， 当前 权 益 市 场 呈 现 明 显K型 分 化 。本 轮 科 创50等指 数率 先 上 攻 ，市 场 整 体 交 易热 度 居 高 不 下 ，多 数 宽 基 股 指 已 逼 近近三 年 估 值 顶 部 ，后 续 市 场 波 动 或 将 加 大。对 比2015、2021、2024年 三 轮 市 场 阶 段 性 顶 部 ，本 轮 并 未 出 现 全 市 场 泡 沫化 ，仅 呈 现 结 构 性 估 值 极 致 分 化 特 征 。具 体 来 看 ，高 位 拥 挤 方 向 包 括科 创 、创业 相 关高 景 气 度 赛 道 细 分 估 值 已 触 及 极 值 ；稀 有 金 属 、化 工 、军 工 、游 戏 、软件等 行 业，以 及 红 利 、大 盘风 格和 消 费 、医 药 题 材 指 数估 值 水 位 上 或 仍 有 空 间。具 体 权 益 市 场 特 征 分 析 及 估 值 水 位 测 算 结 果 见 正 文 。 1.国内经济修复不及预期风险2.海内外政策超预期风险3.转债估值压缩风险4.正股股价超预期波动风险5.样本统计不完全风险 后 市 观 点：外 部 方 面 ，当 前 海 外 权 益 市 场 波 动 加 剧 、回 调压 力 升 温 ，美 联 储 降息 节 奏 延 后 ，10年 美 债 收 益 率 上 破4.5%，叠 加 日 韩 加 息 预 期 抬 升 、油 价 高 位震 荡 ，压 制 全 球 风 险 偏 好， 结 合 当 前定 价 高 度 分 叉 的 美 债/纳 斯 达 克 是 否 重 回同 一 定 价 系 统 ， 以 及 会 否 从 海 外 科 技传 导到国 内 科 技成 为 下 一 阶 段 关 注线 索。内 部 方 面 ，此 前 各 类 市 场 利 好 已 基 本 兑 现（成长类公司业绩高增等），仅 元 首外 交 余 热 对 科 技 出 海 题 材 形 成 小 幅 提 振 ，股 指 交 割 落 地 后 场 内 博 弈 情 绪 有 所 缓和 。1） 短 期 来 看 ，市 场 量 能 维 持 高 位 ，偏 权指 数 以 震 荡 整 固 为 主 ， 转 债 建 议保 持 中 性 偏 谨 慎 仓 位 ，侧 重 板 块 轮 动 与 优 质 个 券 挖 掘 ，紧 盯 市 场 成 交热 度、海外 流 动 性 及 油 价 变 化，做好估 值 回 调 风 险应 对。2） 中 期 维 度 ，市场景 气 主 线与 长 牛 慢 牛 预 期未 改 ，但 高 估 值 高 拥 挤 赛 道市 场 波 动 加 大，转 债 市 场 宜 耐 心 等待 低 位 布 局 时 机 ，同 时 重 点 防 范双 高 品 种 杀 估 值的 风 险；后 续 市 场 企 稳 后仍具备 较 强 修 复 弹 性。3） 风 格 上 ，以大 盘偏 债品 种做底 仓 防 守 ，搭配 平 衡 型 转 债灵 活 适 配 震 荡 行 情 ， 同 时 可 适 度 博 弈 超 跌 高 股 性 转 债 的 短 线 修 复 行 情 。4） 题材 上 ，一 是风 偏 稳 定 的 环 境 下顺 着科 技出 海（ 半 导 体 设 备 材 料 、 芯 片 、 储 能、人 形 机 器 人等 ）的产 业 逻 辑精 选 个 券，需阶 段 性规 避 高 位 拥 挤 品 种 ；二 是关 注资 源 品、化 工 、军 工、电 力等 估 值仍 有 空 间 的 板 块 修 复 机 会 ，但 需 关 注 油 价 扰动 ；三 是消 费 、医 药、金 融 等相 关有 基 本 面 支 撑 的 品 种 基 于风 格 再 平 衡的估 值修 复 机 会。 目录Catalog 一、转债市场周度回顾（5/11—5/15）....................................................................................................3二、转债市场周观点（5/18—5/22）.......................................................................................................6三、风险提示.....................................................................................................................................9 一、转债市场周度回顾（5/11—5/15） 2026年 第20周（5/11—5/15）当 周 主 要 宽 基 股 指跌 多 涨 少，双 创 风 格 领 涨 、转 债 相 对 正 股 超跌。截 至5月15日 ，当 周 上 证 综 指 环 比 跌1.07%至4135.39点，中 证 转 债跟跌2.84%至508.79点，创 业 板 指、科 创50环 比分 别涨3.5%、3.4%，其 余 主 要 宽 基 股 指 跌 幅 在0.25%至1.53%之 间 。行 业正 股 涨 少 跌 多 ， 通 信 、 电 子 领 涨 ； 行 业 转 债涨 少跌 多， 电 子领 涨 、 纺 服转 债相 对 抗 跌。 资料来源：iFinD、中国银河证券研究院 2026年 第20周（5/11—5/15）大 盘 、成 长 风 格 相 对占 优，转 债中价 、小 盘 、中 下评 级 品 种 相对抗 跌。当 周SW大 、小 盘 股 指环 比跌0.1%、0.9%，国 证价 值 指 数跌2.1%，国 证 成 长 指 数逆 势 上 涨0.4%；转 债 风 格 指 数 相 对 跌 幅 较 小 的 为中价（-1.75%）、小盘（-2.19%）、AA-及 以 下（-1.43%）。 指 数 高 位 震 荡 、 高 景 气 赛 道 局 部 交 易拥 挤 ，但短 期 成 长 风 格 阶 段 性 博 弈情 绪 仍偏 高。短 期 成 长风 格 阶 段 性占 优，但 中 期 视 角 下市 场 存 在 风 格 再 平 衡 诉 求 ， 价 值 板 块 凭 借 估 值 安 全 垫 与 稳 健 收 益 属性 ， 具 备 持 续 配 置 价 值 。 2026年 第20周（5/11—5/15）转 债 平 价 中 位 数 环 比 下 降1.47元 至102.02元 ，处 于近 一 年来 中 位 数 左 右， 强 股 性 转 债 估 值 回 落 至 近 一 年 中 上。当 期 转 债 市 场 平 价 估 值双 双回 落，90元以 下 、90-110元 、130元以 上平 价 品 种 溢 价 率 环 比 分 别 回 落1.57、2.38、4.48个 百 分 点 ，仅110-130元 区间 转 股 溢 价 率 中 位 数逆 势 抬 升0.24个 百 分 点 ； 多 数 平 价 区 间 估 值 仍 处 于 近 一 年上20%分 位 ， 仅高平 价 品 种分 位 回 落 至近 一 年 中 位 数。 2026年 第20周 （5/11—5/15） 偏 权 市 场 成 交 活 跃 度 整 体 回 升 ，A股 日 成 交 额 站 稳3.3万 亿处 近 一 年 极 值、转债环 比小 幅 抬升至近 一 年前20%。转 债ETF规 模 当 周 净 流 出30.2亿 元 至689.9亿 元 。当 周 全A日 成 交 额 （MA5）继 续 上 攻， 环 比 上 升13.7%至3.36万亿 元 ，处 近 一 年来极 值；中 证 转 债 日 成 交 额 环 比抬升5.8%至819.8亿 元 ， 处 近 一 年前20%。 资料来源：iFinD、中国银河证券研究院 资料来源：iFinD、中国银河证券研究院，数据为两支转债ETF合计 条 款 方 面 ，2026年 第20周 （5/11—5/15） 公 告 强 赎 的 转 债 共3支 、 合 计 规 模15.49亿 元 。当 周 发 行 人 公 告 强 赎 的 包 括 华 特 转 债 、帝 尔 转 债 、瑞 丰 转 债 ，合 计 强 赎 规 模 较 前 一 周 减 少2.19亿 元 ；1家 发 行 人 公 告 不 强 赎 ， 为 帝 欧 转 债 。 新 发 方 面 ， 年 内 累 计 发 行 转 债 规 模129.15亿 元 （ 同 比 下 降24.5%） ， 仍 处 历 年 同 期 低 位 。4月 发 行 转 债 规 模 合 计 为36.99亿 元 ， 同 比增 长8.3%。5月 暂 无 新 发 转 债。 资料来源：Wind、中国银河证券研究院，数据截至2026年5月15日 二、转债市场周观点（5/18—5/22） 元 首 外 交 行 程 顺 利 落 地 收 官 ，市 场前 期 预 期 充 分 兑 现。A股 各 大 指 数 经 历 一 轮 连 续 上 行 后 ， 整体 情 绪 获 利 兑 现 诉 求 明 显 放 大 ， 叠 加 阶 段 性 技 术 面 超 买 承 压 ， 周内市 场 迎 来 显 著 回 调 。 同 时 受 股 指期 权 月 度 交 割 窗 口 扰 动 ， 场 内 多 空 博 弈 加 剧 、 市 场 分 歧 进 一 步 放 大 。当 前 权 益 市 场 呈 现 三 大 显 著 特征： 1）个 股 赚 钱 效 应 显 著 降 温 ，上 涨 家 数由3000家快 速 收 敛 至1000余 家。本 周A股全 市 场 赚 钱效 应走 弱，由 上 周连 日 超3000个 股 上 涨 的 格 局 快 速 收 敛 ， 周 四 、 周 五 上 涨 个 股 仅 分 别1047家 、1811家 ， 占