首次覆盖报告：高端光通信和半导体测试仪器设备龙头

联讯仪器(688808)[Table_Industry]资本货物/工业 首次覆盖报告 本报告导读： 公司是国内高端光通信+半导体测试仪器龙头企业，业绩高速增长。 投资要点： 高性能测试领域的综合供应商。公司专注于高速通信和半导体的测试设备和仪器领域。其电子测量仪器（24年占收比约48%）包括采样示波器、时钟恢复、误码分析仪、精密源表，支撑1.6T光模块全链路测试，全球第二家实现量产。半导体测试设备（24年占收比约45%）包括光芯片KGD分选、CoC老化、硅光晶圆测试、SiC晶圆老化/分选、WAT测试机。公司下游客户覆盖光通信、SiC功率器件、半导体集成电路等领域，核心客户包括中际旭创、新易盛、海信、比亚迪半导体、士兰微等。 国 内 高 端 光 通 信+半 导 体 测 试 仪 器 龙 头 。公 司 业 务 覆 盖400G/800G/1.6T高速光模块测试、光芯片/硅光测试、碳化硅功率器件测试、晶圆电性能测试，是高速光通信测试国产替代标杆，国家级专精特新“小巨人”。公司自研高速信号/微弱信号/超精密运动平台技术，1.6T光模块测试仪器全球第二家。市场格局方面，公司在中国光电子器件测试设备市占率第一；晶圆老化系统市占第一；光通信测试仪器市场第三，本土唯一。 业绩高增。2025年营收11.94亿元，同比增长51.41%，归母净利润1.74亿元，同比增长23.60%；公司毛利率为58.84%。2026年第一季度，公司营收为4.88亿元，同比增长142.52%；归母净利润1.19亿元，同比增长515.17 %。风险提示。光通信需求不及预期；竞争加剧影响利润；产能影响； 分项表预测依据： （1）公司所在赛道是光通信和半导体测试领域，尤其是光通信（光模块）赛道。由于光通信领域高景气，我们预计2026年公司订单非常饱满，可达满产极限，特别是光芯片KGD和高频测试仪器仪表（包括误码仪、采样示波器、时钟恢复单元，其他光通信检测设备和仪器等），所以公司光通信测试的所有业务线都将超高速增长。 （2）公司的半导体领域在过去2两年已出现高峰期，进入2026年，我们预计，该业务将处于稳定增长态势，增速也不低，但不如光通信领域。 公司估值： 首次覆盖，给予"增持"评级。公司是光通信+半导体测试的龙头企业。预计2026-2028年营业收入分别为34.28/52.61/76.66亿元，同比增长187.09%/53.47%/45.71%；归母净利润分别为5.62/8.93/13.70亿元，同比增长223.72%/58.78%/53.48%；EPS分别为5.48/8.69/13.34。参考可比公司，考虑到公司是光通信检测领域的龙头公司以及行业高景气，给予公司2027年PE160倍，目标价1391.02元，首次覆盖，给予"增持"评级。 风险提示。光通信领域需求不及预期；光通信领域竞争加剧影响利润；产能影响； 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所