南华外汇周报：人民币汇率再回6.80关口20260517

人民币汇率再回6.80关口 潘响（投资咨询证号：Z0021448）联系邮件：panxiang@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年5月15日 主要观点 本周美元指数受美国超预期通胀数据提振强势走高，市场交易重心重回通胀主线，加息预期升温带动美债收益率上行，全球流动性边际收紧，风险资产承压。美国通胀走高主要由高油价外溢驱动，通胀黏性抬升进一步延后美联储降息节奏。人民币汇率前期依托出口回暖与经贸情绪走出独立升值行情，脱离美元走势，周五再度回归同美元联动波动。 下周重点关注国内外多项经济数据，国内经济数据将决定人民币基本面支撑力度，海外需紧盯欧元区通胀与美国 PMI表现，二者将左右欧美货币政策预期，进而扰动美元指数走势。短期通胀逻辑仍支撑美元偏强运行，人民币在美元韧性与央行维稳基调下，预计维持窄幅区间震荡格局。 下周重点关注： 1）美伊冲突新进展2）美国PMI等重要经济数据3）国内消费、生产等经济数据4）欧洲PMI、CPI等经济数据 风险提示：地缘冲突超预期、国内经济修复不及预期、海外政策超市场预期 ... 一、一周行情回顾及展望 1.1 外汇市场行情回顾 截至5月15日，美元指数迎来明显走强，核心驱动力源自美国通胀数据全线超预期，市场交易逻辑重回经济基本面，资金交易主线正式转向通胀维度。在美元强势上行带动下，欧元、英镑、日元等非美货币普遍承压走弱。 欧元走弱一方面受制于美元指数强势压制，另一方面能源价格冲击持续拖累区域经济基本面，法国失业率意外攀升，凸显中东地缘冲突对欧洲经济体形成明显拖累，经济基本面整体偏弱。 英镑汇率则受本土政局动荡拖累显著，政坛格局出现较大变动，工党遭遇重挫且多名官员离任，市场避险情绪升温、投资信心受挫，进一步对英镑走势形成压制。 日元本轮贬值主要受美元走强外部扰动主导，即便日本当局出手入市干预汇市，短期依旧难以扭转日元偏弱运行格局。 1.2 美元兑人民币走势复盘及展望 1.2.1 美元指数显著走强，通胀逻辑主导市场 本周美元指数呈现明显走强态势，背后核心驱动因素为美国通胀数据超预期，市场交易主线逐步回归基本面，转向通胀交易逻辑。受此影响，市场加息预期持续升温，美债收益率同步持续上涨，进一步推升美元指数走强。此外，周五全球资产表现呈现鲜明特征，债券收益率明显抬升，黄金、股市等风险资产显著承压，整体呈现流动性紧缩特征，这一态势也在一定程度上对美元指数形成支撑。 美国通胀数据解析，高油价外溢冲击凸显 本周美国通胀数据表现突出，整体呈现超预期态势，且核心特征集中体现为高油价带来的外溢冲击，具体解析如下： 1）通胀数据为美联储货币政策倾斜提供支撑。美国4月未季调CPI同比上行3.8%，高于市场预期的3.7%，较上月抬升0.5个百分点，创下2023年5月以来新高；核心CPI同比上涨2.8%，同样超出2.7%的市场预期，环比较上月回升0.2个百分点，为2025年9月以来最高水平。在国际油价维持高位运行的背景下，当月CPI同比增速持续走高且小幅超预期，数据出炉后，美元指数与美债收益率同步上行。值得注意的是，市场整体降息预期波动有限，主要因短期维持不降息的预期已被充分定价，中长期通胀预期未出现明显变动，而本次通胀数据也为美联储货币政策进一步向通胀端倾斜提供了更多支撑依据。 2）超级核心通胀保持平稳，通胀结构分化明显。从通胀结构来看，能源仍是推升本轮通胀的核心分项，同比大涨17.9%，对CPI同比拉动达1.1个百分点。能源分项内部，当前原油涨价向能源商品的传导节奏，显著快于向能源服务的传导，后续需重点跟踪原油价格向能源服务端的传导与渗透力度。另一方面，4月核心CPI同比上行主要由核心服务拉动，核心商品通胀则小幅回落，这一走势对美联储而言偏利好，意味着关税带来的通胀压力正逐步消退，后续需重点留意油价对核心商品价格的传导效应。其中，核心服务同比走高主要受住房分项驱动，但住房分项上行更多源于政府关门引发的技术性调整，属于短期扰动，不具备持续上行基础。此外，超级核心通胀（扣除食品、居所、能源、二手车和卡车外）同比较上月持平，未出现明显变化，整体通胀韧性仍在可控范围。 3）PPI核心指标凸显上游价格压力，通胀黏性增强。4月美国PPI数据全面且大幅超出市场预期，同比增速创下2023年以来新高。本轮PPI同比的强劲反弹，主要由能源价格暴涨、运输物流成本飙升以及贸易利润扩张共同驱动；此外，不含食品和能源的PPI环比增长1%，较上月上涨0.6个百分点，明显高于市场预期的0.3%，表明上游成本压力正加速向下游传导，通胀黏性显著增强。强劲的通胀数据叠加具有韧性的就业市场，将继续压制美联储的短期降息窗口，数据公布后，市场加息预期进一步升温。 整体而言，本次通胀数据仍集中体现高油价带来的外溢冲击，现阶段油价尚未明显传导至核心CPI，但PPI数据已体现出通胀向核心PPI的渗透态势。从历史运行规律来看，高油价向核心CPI的传导周期约为3至6个月，因此未来数月核心CPI的走势表现值得重点关注。 重点关注：全球市场流动性呈现紧缩压力 周五，从全球资产走势来看，可观测到当前全球市场流动性出现一定的紧缩态势。当日美国30年期国债收益率创下10个月新高，日本、欧洲政府债券遭遇抛售，各类债券收益率均出现明显抬升；与此同时，全球风险资产明显承压，黄金、白银大幅下跌。这一现象背后，或许指向通胀持续反弹背景下全球面临的流动性紧缩压力，但从现有市场指标来看，尚未观测到流动性明显紧张的信号。未来流动性紧缩压力是否会持续、风险资产是否会进一步承压，将是后续重点关注的方向。 1.2.2 人民币上半周走出独立行情，周五回归联动常态 本周前几日，人民币汇率并未与美元指数呈现同步联动态势，反而走出独立升值行情，核心驱动因素主要有两方面：一是出口数据利好支撑，2026年4月中国出口数据展现出强劲反弹势头，大幅超出市场预期，海外经济体高景气度及国内制造业新旧动能转换红利的持续释放，共同支撑国内出口表现向好；二是市场情绪提振，本周特朗普访华期间，市场预期双边可能释放经贸关系缓和信号，显著提振了市场对人民币的风险偏好，企业更倾向于在潜在利好落地前进行结汇操作。受此影响，周一美元兑在岸人民币汇率突破6.80关口。 随后几日，尽管美元指数明显走强，但人民币汇率并未跟随联动，仍维持升值态势，且整体震荡幅度相对较窄，向市场传递出汇率稳定的信号。直至周五，市场运行节奏发生切换，人民币汇率重新与美元指数联动波动，美元兑在岸人民币汇率重回6.80关口。 1.2.3下周展望 下周国内将迎来多项经济数据披露，此前PMI数据显示经济环比边际回落，但出口景气度仍相对较高，4月出口数据也印证了PMI数据释放的部分积极信号。后续国内基本面表现，尤其是消费数据尤为关键，若基本面数据超预期向好，仍将对人民币汇率形成有效升值支撑。下周欧元区CPI数据将正式公布，若数据超预期，大概率会推动欧央行加息预期升温，进而支撑欧元走强，导致美元指数被动承压。与此同时，美国PMI数据也将同步披露，若数据显示美国经济基本面仍保持较强韧性，将为美元指数提供支撑。总体来看，当前通胀交易逻辑仍将主导市场，支撑美元指数维持偏强震荡，需重点关注欧元端可能带来的扰动。人民币方面，考虑到美元指数或维持韧性，且人民币与美元指数的联动性已恢复常态，叠加央行维稳汇率的政策导向，预计短期美元兑人民币大概率维持6.78-6.85区间震荡运行。 .... 二、人民币市场观测 2.1政策工具跟踪-逆周期因子 截至最后一个交易日，美元兑人民币汇率中间价报6.8415，较上周最后一个交易日贬值14个基点。从逆周期因子走势来看，央行对汇率的态度偏贬值。 2.2 投资者预期及情绪跟踪 2.2.1 企业部门预期 国家外汇管理局统计数据显示，2026年3月，银行结汇18889亿元人民币，售汇17786亿元人民币。2026年1-3月，银行累计结汇53275亿元人民币，累计售汇43606亿元人民币。按美元计值，2026年3月，银行结汇2736亿美元，售汇2576亿美元。2026年1-3月，银行累计结汇7664亿美元，累计售汇6277亿美元。2026年3月，银行代客涉外收入56878亿元人民币，对外付款59092亿元人民币。2026年1-3月，银行代客累计涉外收入153284亿元人民币，累计对外付款147277亿元人民币。按美元计值，2026年3月，银行代客涉外收入8239亿美元，对外付款8559亿美元。2026年1-3月，银行代客累计涉外收入22055亿美元，累计对外付款21199亿美元。 3月，外汇市场交易量为4.4万亿美元，同比增长16%。企业、个人等非银行部门跨境收支合计1.7万亿美元，同比增长26%。银行结售汇顺差160亿美元，环比下降63%，外汇供求更加平衡。其中，企业等主体根据市场变化呈现逢高结汇、逢低购汇的理性交易模式，结汇率和购汇率环比均稳中有升。企业、个人等非银行部门跨境资金净流出321亿美元。分渠道看，货物贸易项下保持资金净流入，直接投资项下资金流动相对稳定；受国际市场变化影响，证券投资项下跨境资金有所波动，4月以来逐步企稳。 总的来看，3月以来，地缘政治冲突引发国际金融市场波动，面对外部冲击，我国外汇市场总体平稳运行。外汇交易保持活跃，外汇供求基本平衡，跨境资金流动总体平稳。 2.2.2 海外投资者预期 截至最后一个交易日，从离岸与在岸人民币价差来看，显示相较于前一周最后一个交易日，海外投资者对人民币升贬值情绪偏升值。 2.2.3 专业投资者预期 截至最后一个交易日，美元兑离岸人民币1年期NDF收盘价录得6.6669。USDCNY风险逆转期权指标（25Delta）指向市场对人民币贬值情绪有所缓和。 2.3 衍生品市场跟踪 ∗近端交易逻辑：美伊冲突降温、重启和谈，地缘避险溢价快速消退，市场对地缘风险消息敏感度显著钝化，地缘扰动逐步退居次要地位。美元指数或将告别地缘单边驱动，转向美国经济基本面驱动。当前美国就业市场平稳、通胀仍处于观察期，短期暂无大幅降息条件，支撑美元指数高位震荡，但也需要关注欧、英央行政策预期、地缘尾部风险给美元指数所带来的扰动。 ∗远端交易预期 ：中长期来看，汇率走势核心取决于三大因素：国内经济基本面、出口韧性、美元指数走势。若未来国内经济持续修复、出口保持较强韧性，同时美元指数未出现大幅走强，人民币长期升值趋势难以改变。 *行情定位：在地缘冲突边际缓解下，短期内新交所、港交所美元兑人民币汇率运行中枢或有所下移。 *策略建议：前期期货端逢高试空建议止盈，等待新的机会。进出口企业方面，出口企业或迎来新的结汇窗口期。此外，出口企业还可以在远期结汇的基础上，买入看跌期权，锁定最低结汇价并保留更优结汇的机会；进口企业可尝试低成本的领口期权策略。 2.3.2 新加坡人民币期货市场状况 三、重点关注数据及事件 ...... 四、国际相关行情 4.2 大类资产联动 4.3 资金面 4.4 中美利差 4.5 人民币汇率指数 4.6 全球经贸摩擦跟踪