加强海外布局，持续分红回购：固生堂（2273.HK）动态跟踪报告

核心结论

固生堂（2273.HK）2025年实现营业收入32.49亿元，同比增长7.50%；毛利率31.16%，提升1.07pct；溢利净额3.52亿元，同比提升14.62%。就诊人次约601万，同比提升11.03%，次均费用541元，同比下降3.22%。线下医疗机构数量增至101家，新加坡贡献1031万元收入。2026年3月单季就诊人次约139.2万，同比增长15.0%。公司降本增效，销售费用率11.46%，管理费用率5.91%，均有所下降。2025年回购1570.7万股，累计动用4.7亿港元；拟每股派息0.69港元，全年总计派息约2.1亿元；董事长累计增持8次。

关键数据

• 财务数据：2025年营业收入32.49亿元，同比增长7.50%；净利润3.52亿元，同比增长14.62%。预计2026-2028年收入分别为37.66、44.02、51.47亿元，同比增长15.90%、16.90%、16.91%；净利润分别为4.23、4.96、5.80亿元，同比增长19.79%、17.36%、16.95%。
• 运营数据：2025年就诊人次约601万，同比增长11.03%；新加坡贡献收入1031万元。2026年3月单季就诊人次约139.2万，同比增长15.0%。
• 费用率：销售费用率11.46%，同比下降0.74pct；管理费用率5.91%，同比下降0.20pct。
• 股东回报：2025年回购1570.7万股，累计动用4.7亿港元；拟每股派息0.69港元，全年总计派息约2.1亿元；董事长累计增持8次。

研究结论

维持“增持”评级。预计2026-2028年公司收入、净利润将保持双位数增长，董事长高度认可公司前景并持续增持。风险提示包括宏观环境及政策不确定性、经营风险、消费不及预期、医疗事故风险、行业竞争加剧等。