固生堂（02273.HK）加速全球业务扩张，持续回购注销彰显长远发展信心

固生堂近期发布多项动态，展现出强劲的增长势头和长远发展信心。

核心观点与关键数据：

1. 客户就诊人次稳健增长：2025年Q1至Q3，公司客户就诊人次总数分别为121.0万、153.7万、160.7万，同比增长12.7%、17.4%、8.2%，显示出稳定的增长趋势。
2. 国内外业务拓展加速：
   • 国内布局：通过并购新增4家分院，分院总量增至87家，年内新进天津、成都、汕头三座城市，并在福州、深圳、南京等重点城市进行同城加密，提升区域覆盖密度。
   • 海外布局：
     • 与新加坡1doc合作，以控股经营为路径，在新加坡打造“新中医”服务模式，1doc持股30%，固生堂持股70%并负责运营。
     • 与新加坡医疗保健基金AGP达成战略合作，AGP将直接投资用于推进国际化战略及人工智能技术研发。
     • 拟收购新加坡大中堂100%股权，新增14家门诊机构，进一步夯实整体营收。
3. 持续回购注销股份：2025年初至今累计回购1105.26万股，金额约3.39亿港元，回购均价约30.66港元，并完成注销444.61万股，彰显公司长期发展信心。

研究结论与投资建议：

• 固生堂作为国内中医医疗健康服务龙头企业，通过“内生+外延”持续拓展业务版图，以及“国医AI分身+院内制剂”的推进，未来可期。
• 预计2025-2027年公司营业收入分别为34.05亿元、40.14亿元、48.26亿元，归母净利润分别为4.06亿元、5.33亿元、6.77亿元，对应2025年11月17日收盘价的PE倍数分别为15.8倍、12.1倍、9.5倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示：

• 核心医师流失风险，医药行业政策不及预期，并购整合不及预期，自建门店不及预期。