大股东参与定增+回购注销，彰显对公司发展信心

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：37.75 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 分析师：房昭强 执业证书编号：S0740520090005 Email：fangzq@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 796.64 流通股本(百万股) 796.64 市价(元) 37.75 市值(百万元) 30,073 流通市值(百万元) 30,073 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1中炬高新（600872.SH）_点评报告：短期表现承压，期待公司加速改善 2中炬高新（600872.SH）_点评报告：渠道建设快速突破，期待激励机制加强 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,675 5,123 6,118 7,152 8,499 增长率yoy% 12.20% 9.59% 19.40% 16.91% 18.84% 净利润（百万元） 718 890 1,014 1,198 1,463 增长率yoy% 18.19% 23.96% 13.94% 18.15% 22.12% 每股收益（元） 0.90 1.12 1.27 1.50 1.84 每股现金流量 1.33 1.26 3.48 1.80 2.22 净资产收益率 18.18% 19.28% 19.10% 19.49% 20.40% P/E 41.89 33.79 29.66 25.10 20.56 PEG 2.27 1.85 1.66 1.36 1.12 P/B 7.62 6.52 5.66 4.89 4.19 备注：股价选取自2021年7月23日收盘价 投资要点  控股股东全额认购定增，强化产能布局。公司公告，拟向控股股东中山润田发行股票2.39亿股，发行价格为32.60元/股。控股股东全额认购此次非公开发行彰显其对上市公司未来发展前景的坚定信心，发行完成后中山润田的持股比例将从25.00%提升至42.31%，有助于增强公司控制权的稳定性。本次发行募集资金总额（含发行费用）不超过人民币77.9亿元，拟用于：（1）阳西美味鲜300万吨调味品扩产项目，拟投入募集资金70亿元。该项目建设完成后，公司将通过全资孙公司阳西美味鲜新增酱油、食醋、蚝油、酱类、复合调味料等产品的产能，解决之前发展中一直受到的产能制约，保证公司稳定的产品产出供应，有利于公司进一步满足市场需求，扩大市场占有率，从而巩固公司市场领先地位，提供未来5-10年的发展保障。（2）补充流动资金，拟投入募集资金7.9亿元。同时根据公司公告，公司将在定增前推动房地产开发业务的处置，业务剥离有望加速，进一步聚焦调味品主业。  回购注销增强市场信心，股权激励回购完成。公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购金额不低于人民币3亿元（含）且不超过人民币6亿元（含），回购价格不超过60元/股，预计回购目前总股本的0.63%-1.26%。本次回购基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可，回购所得股份将用于注销，以充分维护公司和投资者利益，稳定投资者预期，增强市场信心，推动公司股票价值的合理回归。同时，7月17日公司公告拟用于股权激励的股票回购已完成，实际回购股份0.14亿股，占公司总股本的1.81%，期待后续股权激励稳步推进，释放公司经营活力。  盈利预测：大股东拟全额认购77.9亿非公开发行，同时公司拟使用自有资金3-6亿进行回购注销，均彰显了对公司发展的信心。同时股权激励的回购方案已经完成，期待公司机制逐步改善，加大销售人员激励力度，释放销售团队活力。2021年公司将继续推进渠道建设，强化营销能力。我们预计公司2021-2023年收入分别为61.18、71.52、84.99亿元，归母净利润分别为10.14、11.98、14.63亿元，EPS分别为1.27、1.50、1.84元，对应PE为30倍、25倍、21倍。若考虑定增后摊薄，EPS分别为0.98、1.16、1.41元，对应PE为37倍、32倍、26倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：食品安全风险；中高端酱油竞争加剧；全国化不及预期；冠状病毒扩散风险；定增项目不确定性风险 大股东参与定增+回购注销，彰显对公司发展信心 中炬高新（600872.SH）/食品加工 证券研究报告/公司点评 2021年07月26日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：中炬高新三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 利润表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2019A2020A2021E2022E2023E2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入4,6755,1236,1187,1528,499货币资金6992422,2943,2914,518 增长率12.2%9.6%19.4%16.9%18.8%应收款项49678286117营业成本-2,826-2,994-3,647-4,246-5,003存货1,5681,6821,7631,8941,997 %销售收入60.5%58.4%59.6%59.4%58.9%其他流动资产1,2092,108839835842毛利1,8492,1292,4702,9063,497流动资产3,5254,0994,9776,1057,475 %销售收入39.5%41.6%40.4%40.6%41.1% %总资产59.2%61.6%66.5%70.8%74.7%营业税金及附加-61-58-69-81-96长期投资310550615724862 %销售收入1.3%1.1%1.1%1.1%1.1%固定资产1,4241,4581,3451,2301,113营业费用-456-566-673-772-892 %总资产23.9%21.9%18.0%14.3%11.1% %销售收入9.8%11.1%11.0%10.8%10.5%无形资产211198178158138管理费用-295-281-520-608-722非流动资产2,4292,5602,5122,5142,533 %销售收入6.3%5.5%8.5%8.5%8.5% %总资产40.8%38.4%33.5%29.2%25.3%息税前利润（EBIT）1,0361,2241,2081,4451,785资产总计5,9546,6597,4898,61910,008 %销售收入22.2%23.9%19.7%20.2%21.0%短期借款113360000财务费用-49-13-5-5-5应付款项8677601,1581,3301,550 %销售收入1.0%0.3%0.1%0.1%0.1%其他流动负债621437437437437资产减值损失0-1000流动负债1,6001,5571,5951,7681,987公允价值变动收益01000长期贷款00000投资收益7285808080其他长期负债108110109109109 %税前利润6.8%6.8%6.1%5.2%4.3%负债1,7081,6671,7041,8772,097营业利润1,0591,2961,2831,5201,860普通股股东权益3,9494,6165,3096,1487,172 营业利润率22.7%25.3%21.0%21.2%21.9%少数股东权益297376476595739营业外收支-3-39202020负债股东权益合计5,9546,6597,4898,61910,008税前利润1,0561,2571,3031,5401,880 利润率22.6%24.5%21.3%21.5%22.1%比率分析所得税-137-159-189-223-2732019A2020A2021E2022E2023E 所得税率12.9%12.6%14.5%14.5%14.5%每股指标净利润7919711,1141,3171,608每股收益(元)0.901.121.271.501.84少数股东损益7381100118145每股净资产(元)4.965.796.667.729.00归属于母公司的净利润7188901,0141,1981,463每股经营现金净流(元)1.331.263.481.802.22 净利率15.4%17.4%16.6%16.8%17.2%每股股利(元)0.280.280.380.450.55回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率18.18%19.28%19.10%19.49%20.40%2019A2020A2021E2022E2023E总资产收益率13.29%14.59%14.88%15.27%16.06%净利润7919711,1141,3171,608投入资本收益率20.76%40.25%30.09%65.61%86.65%加:折旧和摊销141154148151154增长率 资产减值准备-11000营业总收入增长率12.20%9.59%19.40%16.91%18.84% 公允价值变动损失0-1000EBIT增长率16.53%18.43%-1.83%18.36%22.33% 财务费用5010555净利润增长率18.19%23.96%13.94%18.15%22.12% 投资收益-72-85-80-80-80总资产增长率-0.50%11.84%12.47%15.09%16.11% 少数股东损益7381100118145资产管理能力 营运资金的变动1,638-1,1261,5824380应收账款周转天数4.64.04.34.24.2经营活动现金净流1,0591,0012,7691,4351,766存货周转天数121.8114.2101.392.082.4固定资本投资-71105-60-60-50应付账款周转天数49.752.851.252.051.6投资活动现金净流-128-1,125-31-75-94固定资产周转天数106.8101.382.564.849.6股利分配-223-223-304-359-439偿债能力其他-408-184-382-5-5净负债/股东权益6.86%-38.75%-56.88%-67.01%-125.00%筹资活动现金净流-631-407-686-364-444EBIT利息保障倍数22.798.5257.6305.0373.1现金净流量300-5312,0539961,228资产负债率28.69%25.04%22.75%21.78%20.95% pOtOpMnPoNwPnRpRmOpRpP9PdN6MoMmMsQqRjMpPrOkPnPoQbRmMwPMYnPsRvPsRoR 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个