航运行业海外油轮公司2023年一季报总结：行业景气向上，分红回购持续

截至5月16日，大部分海外油轮公司已发布2023年一季报。选取已发布业绩的7家公司，总结海外油轮公司一季报业绩及各公司表述，行业景气向上逻辑不变： 999727457 一季度业绩符合运价趋势，二季度锁价可观：2023Q1各公司收入及 利润表现基本符合运价变动趋势，7家公司平均营收2.92亿美元，环比-12.57%，优于行业运价指数表现；7家公司平均净利润1.35亿美元，环比-21.54%。当前净利润整体仍处于高位，呈现出淡季不淡特征。2023Q2已锁定运价可观，其中原油锁定运价环比提升，成品油锁价基本持平。二季度即使即期运价淡季下滑，高锁定运价及锁定比例仍保障良好盈利水平。 给新增交付即将快速减少，看好原油运价企稳。成品油制裁后真空期渡过，欧洲成品油进口开始回升，看好运价持续上行。2）中期供需向好，行业景气周期明确：行业供给增长处历史低位，未来20岁以下运力供给将面临下滑，需求端疫情后自然复苏及补库存，叠加地缘冲突扰动带来运距拉长，景气周期明确。重点推荐：中远海能、招商南油、招商轮船。 风险提示： 海外经济衰退，油轮运输需求恢复不及预期；俄乌冲突地缘政治变化等不确定因素导致运距拉长取消；行业新增大量订单，且船台加速交付，供给超预期增长；假设不及预期。 1.一季度随运价调整，海外油轮公司营收、净利环比下滑 截至目前，大部分海外油轮公司已发布2023年一季报。选取已发布一季报7家公司中，EURN与DHT专营原油运输，INSW、TNK兼营原油与成品油运输，STNG、TRMD、ASC专营成品油运输。一季度共有4家公司船队规模发生变动：EURN新增6艘船舶，其中VLCC4艘、苏伊士2艘；TNK新增8艘船舶，其中苏伊士1艘、阿芙拉6艘、LR2 1艘；TRMD新增6艘LR1成品油船；INSW减少一艘MR船只。 表1：各公司油运船队组成（截至2023年5月） 根据行业运价指数测算，23Q1原油及成品油运价分别环比-18%、-31%。根据BDTI各船型及BCTI各航线运价，同时考虑不同船型运价传导至业绩时间（假设VLCC、苏伊士、阿芙拉、成品油轮即期运价反映至上市公司报表分别需要30、25、20、15天），2023Q1原油及成品油运价均环比下行，原油运价平均环比-18%，成品油运价平均环比-31%。 图1.BDTI原油季度平均运价 图2.BCTI成品油季度平均运价 上市公司实际收入表现优于行业运价指数，平均营收环比-12.57%。2023年一季度7家公司平均营收2.92亿美元，受行业淡季运价下滑影响环比-12.57%，优于行业运价指数。其中TNK由于主营苏伊士、阿芙拉等原油中小船及成品油中较大的LR2船型，2023Q1营收环比略有增长，表现亮眼。 图3.2020-2023海外油轮公司营业收入情况（亿美元） 分船型看，一季度原油苏伊士、阿芙拉及成品油LR2、LR1船型环比维持高位，VLCC及MR船型环比有所下滑。一季度VLCC运价回落，主要受行业旺季结束、原油制裁后真空期影响； MR运价下滑，主要受制裁后欧洲成品油进口减少影响；苏伊士、阿芙拉及成品油LR船型运价维持高位，主要原因为俄油制裁后欧洲地区原油中小船及成品油跨洋运输需求提升。具体来看，EURN一季度VLCC平均即期运价51400美元/天，环比-6000美元/天，苏伊士平均即期运价70600美元/天，环比+12800美元/天。DHT一季度VLCC平均即期运价54600美元/天，环比-9200美元/天。INSW一季度VLCC、苏伊士、阿芙拉和MR平均即期运价环比均有所下滑，LR1平均即期运价70800美元/天，环比+6800美元/天。 表2：2023Q1海外公司船队运价情况（美元/天） 一季度利润整体下滑，回顾历史周期仍处高位。2023一季度7家公司平均净利润1.35亿美元，受运价下滑影响环比-21.54%。当前净利润整体仍处于高位，与2020年一二季度水平相当，呈现出淡季不淡特征。 图4.2020-2023海外油轮公司净利润情况（亿美元） 2.二季度锁定运价可观，供需持续向好 展望2023Q2，原油锁定运价环比提升，成品油锁价基本持平。7家公司中有6家公布二季度船队锁定情况，截至各家公告日期，原油及成品油轮均有约45%的营运天被锁定。受3月份原油运价大幅上行影响，VLCC二季度已锁定运价环比大幅提升，EURN和INSW的VLCC船队Q2已锁定运价分别为67000、66100美元/天。成品油方面LR2、LR1、MR船型二季度已锁定运价与一季度运价基本持平，符合运价趋势。 表3：2023Q2海外公司船队锁定情况（美元/天） 下半年全球石油需求有望持续复苏，IEA上调需求预测。2023年中国经济复苏带动全球石油需求增长，根据IEA、OPEC预测，下半年全球石油需求将逐季度增长。且根据5月16日IEA月报，中国需求恢复超出预期，3月份创下1600万桶/日的历史新高，因此将2023年全球石油需求增长预期上调至220万桶/日，总需求将达到1.02亿桶/日，较4月预测多出10万桶/日。 图5.全球石油需求(百万桶/天) 图6.OPEC预测全球石油需求（百万桶/天） 俄罗斯成品油制裁落地后，运距拉长逻辑逐步兑现。受2023年2月5日起俄罗斯成品油制裁影响，成品油轮运输俄油运距显著拉长。根据ASC公司公告，截至2023年5月，目前已有超过330艘成品油轮主要运输俄油，占全球成品油轮的11%。其中MR运输俄油距离变化显著，2022年3月至2023年3月，MR运输俄油吨海里周转量增长三倍。 图7.制裁前后俄罗斯成品油出口运输路线对比 图8.制裁前后欧洲成品油进口运输路线对比 图9.MR运输俄油距离变化 今年以来欧洲成品油库存高企，3-4月库存持续消耗，5月迎来拐点。随着2022年下半年至2023年2月欧洲成品油进口持续增加，以及2022年暖冬消耗量较少，ARA柴油库存增长30%以上。制裁后欧洲成品油进口量显著下滑，3-4月库存持续消耗。5月ARA柴油库存迎来拐点，看好欧洲成品油进口恢复，成品油运价持续回升。 图10.欧洲ARA柴油库存情况 炼厂检修方面，预计4月检修产能达到高峰，5-7月持续下降。根据Energy Aspects统计，今年炼厂检修4月达到峰值9.4百万桶/天，随后直至7月持续下滑，7月降至3.7百万桶/天。由于上半年需求较弱，炼厂裂解价差持续下滑，炼厂检修节奏有所前移，看好检修减少后运输需求回升。 图11.2023年炼厂检修情况 供给方面，原油轮在手订单量占现有运力比仍处历史低位。截至2023年5月，VLCC和苏伊士订单量占现有运力比仍处自1996年后的历史最低水平，仅为1.66%和3.34%。自2022年后，有零散苏伊士新增订单出现，但VLCC仅在2022年8月运价略有好转后新增2条VLCC订单，随后直至目前VLCC仍无新增订单，供给端确定性持续。 图12.原油行业在手订单占现有运力比 图13.VLCC、苏伊士订单量 成品油轮新增运力不足，老龄化严重。2023年至2026年，成品油轮新交付船数持续走低，2026年预计仅交付16艘成品油轮。按照现有运力及在手订单计算，2026年后成品油轮船龄结构老龄化严重，20岁以上的船舶数量从2023年的353条增加至815条，占2026年成品油轮总数的26%。 图14.2023年成品油轮船龄结构 图15.2026年成品油轮船龄结构 3.资产负债率下降，分红、回购持续，造船订单仍将维持低位 海外公司资产负债率持续下降，2023Q1降至平均37.56%。2022年以来，随油运市场景气度提升，海外油轮公司资产负债率持续下降，由2022Q1末平均49.93%下降至2023Q1末平均37.56%。7家公司中，TNK2023年一季度降幅最大，由2022Q4 36.73%降至2023Q1 32.55%，降幅超4%。 图16.2020-2023海外油轮公司资产负债率 2023年一季度各公司分红持续，股息率、派息率可观。一季度海外各油轮公司基本维持此前的分红政策，此外，INSW和T NK将于6月13日和5月19日发放特殊分红，股息分别为1.5美元/股和1美元/股。 表4：海外各公司2023年一季度分红情况 海外油轮公司资本计划仍围绕分红、回购、还债。2023年一季度海外油轮公司维持高盈利水平，资本计划仍围绕还债及股东回报。其中TNK宣布1亿美元回购计划，DHT更新回购计划，STNG表示偿债仍是优先选择，但会开始考虑分红。 表5：各家公司电话会中关于分红、回购、还债的表述 除在手订单外，油轮公司尚未有明确造船计划。各家海外公司均未有大量新增造船计划，主要原因有：1）造船价高，2）交付周期长，3）技术路线不确定。电话会议中，多家公司均强调交付时间需等到2026年之后，环保新规下技术路线不确定等对造船意愿的影响，预计未来船队会出现负增长。 表6：各公司造船相关表述 4.投资建议 总结海外油轮公司一季报业绩及各公司表述，行业景气向上逻辑不变： 一季度业绩符合运价趋势，二季度锁价可观：2023Q1各公司收入及利润表现基本符合运价变动趋势，7家公司平均营收2.92亿美元，环比-12.57%，优于行业运价指数表现；7家公司平均净利润1.35亿美元，环比-21.54%。当前净利润整体仍处于高位，呈现出淡季不淡特征。 2023Q2已锁定运价可观，其中原油锁定运价环比提升，成品油锁价基本持平。二季度即使即期运价淡季下滑，高锁定运价及锁定比例仍保障良好盈利水平。 需求向好，中国恢复超预期，下半年将逐渐进入旺季：1）根据IEA月报，中国恢复超出预期，上调2023全年预测，下半年全球石油需求有望持续复苏。2）预计4月炼厂检修产能达到高峰，5-7月持续下降。由于上半年需求较弱，炼厂裂解价差持续下滑，炼厂检修节奏有所前移，看好检修减少后运输需求回升。3)今年以来欧洲成品油库存高企，制裁后欧洲成品油进口量显著下滑，3-4月库存持续消耗。5月ARA柴油库存迎来拐点，看好欧洲成品油进口恢复。2月制裁落地后，成品油运距拉长逻辑逐步兑现：目前已有超过330艘成品油轮运输俄油，占全球成品油轮的11%。MR运输俄油距离变化显著，2022年3月至2023年3月，MR运输俄油吨海里周转量增长三倍。 海外油轮公司资本计划仍围绕分红、回购、还债：一季度海外油轮公司资产负债率持续下降，两家公司发放特殊分红，DHT更新回购计划，TNK宣布1亿美元回购计划。除现有订单外，各家海外公司均未有大量新增造船计划：主要原因包括1）造船价高，2）交付周期长，3）技术路线不确定。电话会议中，多家公司均强调交付时间需等到2026年之后，环保新规下技术路线不确定等对造船意愿的影响，预计未来2-3年船队会出现负增长。 投资建议： 看好原油运价基本企稳，成品油运价持续回升，行业景气周期逻辑不变。1）由于OPEC+减产刺激，炼厂检修期到来，行业进入淡季，VLCC运价高位回落，成品油运价企稳上涨。考虑减产及检修因素将逐渐减弱，中国引领全球需求回升，美国计划补充战略石油储备，供给新增交付即将快速减少，看好原油运价企稳。成品油制裁后真空期渡过，欧洲成品油进口开始回升，看好运价持续上行。2）中期供需向好，行业景气周期明确：行业供给增长处历史低位，未来20岁以下运力供给将面临下滑，需求端疫情后自然复苏及补库存，叠加地缘冲突扰动带来运距拉长，景气周期明确。重点推荐：中远海能、招商南油、招商轮船。 5.风险提示 1）海外经济衰退，油轮运输需求恢复不及预期； 2）俄乌冲突地缘政治变化等不确定因素导致运距拉长取消； 3）行业新增大量订单，且船台加速交付，供给超预期增长； 假设不及预期。