营收增长、利润阶段性承压，期待专利到期新品放量

同和药业2025年营收增长9.19%至8.29亿元，但归母净利润下降31.42%至0.73亿元，主要受新产品产能利用率低导致存货跌价准备6219万元及汇兑损失影响。2026Q1营收微降1.34%至1.84亿元，归母净利润下降9.63%至0.19亿元，受地缘政治冲突影响订单推迟。

核心观点：

1. 短期承压：利润端因减值计提和汇兑影响阶段性下滑，但新产品业务成为增长核心，2025年收入占比首次超50%达50.05%，2026Q1进一步升至54.07%。
2. 长期增长预期：二厂区二期项目预计2026年底或2027年初投产，新产品持续放量及产能释放将带动业绩恢复。
3. 业务结构：
   • 新产品业务：2025年收入4.15亿元（+14.68%），2026Q1收入0.997亿元（+23.64%）。
   • 成熟品种业务：销量增长支撑收入同比增长4.2%。
   • CMO/CDMO业务：2025年收入0.81亿元（-2.34%），2026Q1反超至1596万元（+223.07%）。
4. 财务指标：
   • 毛利率/净利率：2025年分别为30.26%/8.82%，受竞争及减值影响短期承压，但2026Q1净利率回升至10.18%。
   • 费用率：研发费用率提升至8.41%，销售/管理费用率稳定。
5. 盈利预测：预计2026-2028年营收9.54/11.35/13.46亿元，同比增长15.2%/18.9%/18.5%；归母净利润0.83/1.09/1.43亿元，同比增长13.6%/31.7%/30.8%，对应2026-2028年PE为38/29/22倍。
6. 投资建议：维持“买入”评级，看好新品种放量及CDMO业务增长。

风险提示：产品研发风险、国际贸易环境变化、汇率波动等。