营收增长、利润阶段性承压，期待专利到期新品放量

同和药业（300636.SZ）化学制药 2026年05月15日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn 总股本(百万股)419.95流通股本(百万股)367.36市价(元)7.49市值(百万元)3,145.44流通市值(百万元)2,751.51 报告摘要 事件：公司发布2025年年报&2026年一季报，2025年实现营业收入8.29亿元，同比增长9.19%，归母净利润0.73亿元，同比下降31.42%，扣非净利润0.63亿元，同比下降37.02%。2026Q1营业收入1.84亿元，同比下降1.34%，归母净利润0.19亿元，同比下降9.63%。 行业竞争加剧背景下，2025年收入实现增长，利润端因减值计提短期承压，预计未来新产品逐步放量盈利将有所改善、CDMO项目增长、专利到期新品带动长期增长。2025年利润下滑主要由于：1）多个新产品在二厂区处于验证生产阶段，因产能利用率较低，导致生产成本与市场价格严重倒挂，计提存货跌价准备等资产减值损失6219万元。2）人民币升值导致汇兑收益减少。2026Q1收入微降主要受地缘政治冲突影响，部分订单推迟交货。新产品业务，2025年实现收入4.15亿元，同比增长14.68%，收入占比首次超过50%，达到50.05%，成为公司增长核心引擎。2026Q1新产品延续强劲势头，实现收入0.997亿元（+23.64%），收入占比提升至54.07%。成熟品种 业务 ，2025年 在价 格承 压 背景 下， 依 靠销 量增 长 实现 收入 同 比增 长4.2%。CMO/CDMO业务，2025年实现收入0.81亿元（-2.34%），2026Q1该业务实现收入1596万元（+223.07%）。分地区：2025年公司内外销均实现稳健增长，其中内销收入1.60亿元（+10.25%），外销收入6.69亿元（+8.94%）。产能建设方面，公司二厂区二期项目部分车间已完成设备安装并开始试生产，预计将于2026年底或2027年初转入正式生产。随着新产品持续放量及新产能逐步释放，公司有望在短期承压后恢复增长态势。 相关报告 1、《营收稳步增长，期待产能爬坡、新品放量带来拐点收》2025-11-04 利润率&费用率：毛利率、净利率短期承压，汇兑影响下财务费用率有所提升，持续增加研发投入。2025、26Q1医药制造业毛利率分别为30.26%（-2.75pp）、28.55%（+0.97pp，-0.23pp）；净利率分别为8.82%(-5.22pp)、10.18%（-0.93pp、15.68pp），主要受产品价格竞争及大额减值计提影响净利率阶段性承压，一季度环比已出现明显改善。费用率：2025、2026Q1销售费用率分别为3.49%（-0.46pp）、3.36%（+0.55pp、-1.29pp），管理费用率分别为4.56%（-0.49pp）、5.35%（+0.37pp，-0.33pp），财务费用分别为-1.64%(+1.73pp）、1.73%（+4.21pp、1.92pp）。2025、2026Q1三项费用合计费用率分别为6.41%（-0.35pp）、10.44（+5.13pp、+0.3pp）研发费用率：2025、2026Q1研发费用率分别为7.84%(+0.01pp)、8.41%（+0.84pp），有所提升。 盈利预测与投资建议：根据25年报、26一季报，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年收入9.54、11.35、13.46亿元（26-27调整前9.57、11.27亿元），同比增长15.2%、18.9%、18.5%；归母净利润0.83、1.09、1.43亿元（26-27调整前1.34、1.67亿元），同比增长13.6%、31.7%、30.8%。当前股价对应2026-2028年PE为38/29/22倍。考虑公司多个新品种具备结构性增长机会，CDMO业务随产能释放、战略地位提升而保持快速增长，业绩有望快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发和技术创新风险:国际贸易环境变化风险;环保与安全生产风险;汇率波动风险;公开资料信息滞后或更新不及时风险。 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。