2026年一季度收入较快提升，服务器液冷等新领域持续拓展

优于大市 2026年一季度收入较快提升，服务器液冷等新领域持续拓展 核心观点 公司研究·财报点评 商用车表现强势、数字能源业务增长较快，2026Q1收入同比增长24%。2026Q1公司实现营收42.5亿元，同比增长24.3%，归母净利润2.1亿元，同比增长0.8%，扣非后净利润2.0亿元，同比下降1.6%，26Q1收入增长得益于商用车业务维持较快增长，乘用车业务收入提升，以及数字能源业务保持快速增长；净利润同比增速慢于营收增速，主要受汇率波动、关税、原材料成本增加等综合影响。 汽车·汽车零部件 证券分析师：唐旭霞证券分析师：唐英韬0755-81981814021-61761044tangxx@guosen.com.cntangyingtao@guosen.com.cnS0980519080002S0980524080002 2026Q1利润率同比下降受关税、汇兑损失等影响。2026Q1公司毛利率18.6%，同比下降1.2pct，环比下降0.5pct，净利率5.7%，同比下降1.3pct，环比下降1.2pct，一季度利润率下降，主要由于关税、汇率波动、原材料涨价等影响。2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/5.0%/3.6%/1.2%，同比分别为0.0/-0.3/-0.4/+1.1pct，环比分别为+0.7/-0.4/-0.1/+1.1pct，2026Q1综合费用率为11.2%，同比+0.5pct，环比+1.2pct，一季度综合费用率同比小幅提升，主要由于汇兑波动导致财务费用率提升，销售、研发及管理费用率同比下降，降本增效态势延续。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价47.20元总市值/流通市值39969/37487百万元52周最高价/最低价55.83/22.50元近3个月日均成交额1173.08百万元 北美及欧洲盈利持续提升，海外拓展加速。公司墨西哥工厂于2023年二季度投产，并已于2023年第四季度实现盈亏平衡，主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品。波兰工厂于2023年10月份首批HVAC产品开始生产发运交付，开始投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。2025年北美板块盈利能力持续提升，实现营业收入21441.97万美元，净利润951.84万美元；欧洲板块实现营业收入37062.31万元人民币，大幅减亏。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 发展数字与能源业务，数据中心热管理等有望成为新盈利增长点。公司数字与能源业务包括数据中心、储能、超充热管理等，数据中心领域，公司明确了数据中心液冷模组零部件供应商的定位，制定了中期发展规划，实施“技术+制造”的组合策略，聚焦北美及台系客户，以不锈钢板式换热器等零部件为突破口，服务数据中心液冷模组（总成）客户；发电机组领域，海外工厂属地化产能爬坡顺利，产品质量表现获得客户高度认可，配套份额显著提升，并突破多家国际新客户，多项业务有望成为新增长点。 《银轮股份（002126.SZ）-2025年三季度利润同比提升，服务器液冷、机器人等新领域持续拓展》——2025-11-05《银轮股份（002126.SZ）-2025年上半年利润小幅提升，拓展数据中心液冷、机器人等新领域》——2025-09-03《银轮股份（002126.SZ）-2024年净利率提升，数字能源、机器人业务有望迎来高成长》——2025-04-24《银轮股份（002126.SZ）-热管理先行者，数字能源、机器人新领域加速拓展》——2025-03-24《银轮股份（002126.SZ）-三季度净利率提升，海外经营体盈利有望持续改善》——2024-10-31 盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到前期投入 较 大 ， 略 下 调26年 盈 利 预 测 ， 预 期26/27/28年 归 母 净 利 润为12.60/16.36/19.58亿元（原13.85/16.25/18.34亿元），每股收益分别 为1.49/1.93/2.31元 （ 原1.64/1.93/2.17元 ） ， 对 应PE分 别为32/24/20倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，财务风险，政策风险等。 商用车表现强势、数字能源业务增长较快，2026Q1收入同比增长24%。银轮股份2025年实现营收156.8亿元，同比增长23.4%，归母净利润9.6亿元，同比增长22.2%，扣非后净利润9.0亿元，同比增长31.5%；2025Q4实现营收46.2亿元，同比增长32.1%，环比增长18.8%，归母净利润2.9亿元，同比增长59.2%，环比增长23.9%，扣非后净利润2.5亿元，同比增长90.5%，环比增长16.3%。2025年营业收入及利润增长得益于乘用车及商用车业务恢复，数字能源业务等较快放量。 2026Q1公司实现营收42.5亿元，同比增长24.3%，归母净利润2.1亿元，同比增长0.8%，扣非后净利润2.0亿元，同比下降1.6%，26Q1收入增长得益于商用车业务维持较快增长，乘用车业务收入提升，以及数字能源业务保持快速增长；净利润同比增速慢于营收增速，主要受汇率波动、关税、原材料成本增加等综合影响。 商用车方面，2026Q1商用车行业销量同比增速强于乘用车，2026Q1国内乘用车销量594万辆，同比下降7.5%，商用车销量112万辆，同比增长6.1%，2026Q1乘用车行业受到2025年以旧换新等透支影响，对销量产生一定拖累；商用车行业，国四、国五重卡加速淘汰、物流需求持续回暖、基建项目集中开工，叠加天然气重卡经济性持续凸显，支撑商用车需求表现强劲。 乘用车业务方面，受益于新能源车的发展，公司于2017年开始布局新能源业务，2018年开始获得部分液冷板定点，2019年获得宁德时代的水冷板定点，2020年披露与特斯拉合作，供应换热模块产品，2021-2025年公司新能源汽车热管理产品销量分别为499.79万台、1448万台、1851万台、2549万台、2965万台，收入分别为8.38亿元、17.23亿元、35.84亿元、52.87亿元、62亿元，新能源业务占营业收入比重分别为11%、20%、33%、42%、40%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润（亿元，%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 2026Q1利润率同比下降受关税、汇兑损失等影响。2025年公司毛利率19.2%，同比下降0.9pct，净利率6.9%，同比下降0.1pct，2025Q4毛利率19.1%，同比下降1.2pct，环比下降0.3pct，净利率6.9%，同比增长0.8pct，环比下降0.1pct，公司利润率下降主要受到关税等影响。2026Q1公司毛利率18.6%，同比下降1.2pct，环比下降0.5pct，净利率5.7%，同比下降1.3pct，环比下降1.2pct，一季度利润率下降，主要由于关税、汇率波动、原材料涨价等影响。 2026Q1降本增效延续，综合费用率同比提升主要是汇兑变化导致。费用端，2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/5.0%/3.6%/1.2%，销售/管理/研发/财务费用率同比分别为0.0/-0.3/-0.4/+1.1pct，销售/管理/研发/财务费用率环比分别为+0.7/-0.4/-0.1/+1.1pct，2026Q1综合费用率为11.2%，同比+0.5pct，环比+1.2pct，一季度综合费用率同比小幅提升，主要由于汇兑波动导致财务费用率提升，销售、研发及管理费用率同比下降，降本增效态势延续。 图7：公司季度毛利率与净利率 图6：公司毛利率与净利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 产品谱系拓展，由零部件向集成模块升级，完善产能布局，提高属地化制造能力和综合竞争力。 2020年公司新能源产品形成了1+4+N的产品体系，其中1为新能源热管理系统，4为前端冷却模块、冷媒冷却液集成模块、空调箱模块、车载电子冷却系统，N为热交换器、水冷板、PTC、泵、阀、管路等零部件。公司从单一换热器零部件供应商逐步向系统集成供应商升级，提升配套价值量与综合竞争力。 加大国内外产能建设与属地化布局。目前公司在浙江、上海、四川、山东、湖北、江苏、广东、广西、江西、陕西西安、安徽等地建有子公司和生产基地，并在墨西哥、美国、瑞典、波兰等建有研发分中心和生产基地。 国内方面，继续加强属地化配套，四川宜宾工厂已投产，用于配套宁德时代、沃尔沃等战略客户。公司2023年7月发布公告使用自有资金在陕西西安设立全资子公司，预计2024年贡献销售收入2.81亿元，主要生产新能源汽车空调箱和冷却模块产品。公司2023年10月拟在安徽合肥设立全资子公司，首期投资1.3亿元，生产前端模块、电池冷却器产品，该项目计划2024年12月开始投产，预计2025年贡献销售收入2.5亿元。 海外方面，墨西哥于2023年二季度投产，主要配套北美客户，墨西哥工厂已于2023年第四季度实现盈亏平衡。墨西哥工厂增资扩产，公司2023年7月发布公告，同意公司使用自有资金向上海银颀投资合伙企业（有限合伙）增资32,500万元，用于墨西哥生产基地建设，主要用于新能源乘用车热管理产品项目、商用车热管理产品项目、铝铸件项目。主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品。本次增资后，预计银轮蒙特雷公司2025年预计销售收入可达16.75亿元人民币。 波兰工厂于2023年10月份首批HVAC产品开始生产发运交付，开始投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。 2024年4月公司向上海银颀投资合伙企业（有限合伙）增资8400万元，通过YLTDI在美国德克萨斯州休斯顿市建立北美银轮总部，加速实现海外发展。 图8：公司传统乘用车产品系列 图9：公司新能源产品系列 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 发展数字与能源业务，数据中心热管理等有望成为新盈利增长点。 公司成立“数字与能源热管理事业部”，依托车规级热管理技术，成功拓展至储能系统、超充设备、数据中心等领域，在数据中心液冷解决方案实现里程碑式突破，储能超充液冷机组业务呈现强劲增长态势。 数据中心领域，公司明确了数据中心液冷模组零部件供应商的定位，制定了中期发展规划，实施“技术+制造”的组合策略，聚焦北美及台系客户，以不锈钢板式换热器等零部件为突破口，服务数据中心液冷模组（总成）客户；发电机组领域，海外工厂属地化产能爬坡顺利，产品质量表现获得客户高度认可，配套份额显著提升，并突破多家国际新客户；储能领域，公司开发了第三代液冷模板，提升了可靠性和结构强度，降低了制造成本，提升了客户满意度。储能PCS冷却、光伏热虹吸、IGBT冷板等多款全新产品取得突破。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 在手订单充裕，2024年公司新获订单达产后预计为公司新增年销售收入约90.73亿元，2024年累计获得项目超过300个；按业务划分，数字能源业务9.53亿元，新能源汽车业务68.43亿元，燃油车及非道路业务12.77亿元。 1、新能源汽车热管理领域 在乘用车领域，陆续获得北美客户冷却模块及空调箱和IGBT冷板、欧洲著名汽车 零部件制造商chiller、全球知名汽车集团电池液冷板及冷凝器和前端模块、奔驰水空中冷器、国际知名豪华车厂商PPE芯片冷板项目等。 2、商用车与非道路热管理领域 在商用车领域，陆续获得