新能源业务持续推进，入局液冷服务器等新领域

兴瑞科技(002937) 证券研究报告 汽车零部件/公司深度研究报告/2026.02.10 投资评级:买入(首次) 核心观点 深耕精密零组件二十余年，产品覆盖下游三大场景：公司2001年成立，主要生产精密零组件，例如电子连接器、结构件、镶嵌注塑集成件等，下游应用场景包括智能终端、汽车电子和消费电子。2025年上半年汽车电子营收占比达到52%，成为公司收入主要影响因素。公司2025年前三季度收入同比下降10%至13.28亿元，归母净利润同比下降38%至1.19亿元。 新能源业务持续推进，产品和客户种类同步拓展：2018年公司与松下同步研发新能源汽车IBMU/BDU等模块的镶嵌技术能力，凭借与松下的合作及长期技术积累，公司新能源产品由电池周边镶嵌注塑件向电控周边镶嵌注塑件延伸，且成功切入了激光雷达和毫米波雷达精密结构件。客户方面，由松下拓展至尼得科、中车时代、国内电装、佛瑞亚海拉、日立安斯泰莫等。 与绿色云图等合作，延申布局服务器结构件和液冷等新领域：智算规模爆发带动液冷市场快速增长，2025年公司与绿色云图展开合作，双方主要围绕液冷服务器相关技术，目前已在服务器机柜、液冷头、液冷服务器散热模组等产品展开交流。此外公司还获得了台资代工厂的服务器电源结构件和个人超算服务器结构件定点。后续公司还会重点关注机器人等领域的进展。 分析师吴晓飞SAC证书编号：S0160525090003wuxf01@ctsec.com 联系人王宁wangning01@ctsec.com ❖投资建议：公司新能源业务产品和客户种类同步拓展，且正延申布局服务器液冷等新领域，未来业绩有望快速增长。我们预计公司2025-2027年实现营业收入18.10、22.89、27.27亿元，归母净利润1.66、2.09、2.69亿元，对应PE为44.60、35.37、27.48倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 相关报告 ❖风险提示：新能源车和智能终端等下游需求缩减、原材料价格波动风险、汇率波动风险、股权质押风险等。 内容目录 1精密制造核心供应商，产品应用三大下游场景..............................................................41.1长期深耕精密零组件，业务覆盖全球客户................................................................41.2公司产品主要用于汽车、智能终端和消费电子场景....................................................51.32025年收入利润同比下降，业绩短暂承压..............................................................62持续发力新能源车业务，业务和客户种类双拓展...........................................................83延申布局液冷、服务器结构件等新领域.......................................................................94盈利预测与估值....................................................................................................114.1盈利预测..........................................................................................................114.2相对估值..........................................................................................................125风险提示.............................................................................................................13 图表目录 图1：公司深耕精密零部件制造多年，业务布局全球.......................................................4图2：公司大陆以外的收入占比较高............................................................................4图3：公司股权结构稳定，浙江哲琪投资控股以及宁波和之合为控股股东............................5图4：公司精密零组件主要用于汽车电装、智能终端和消费电子三个领域............................6图5：2025年前三季度收入下降10%.........................................................................7图6：目前汽车电子产品占收入比例最高......................................................................7图7：公司综合毛利率较为稳定..................................................................................7图8：智能终端和汽车电子产品毛利率接近...................................................................7图9：2025年前三季度期间费率12.77%....................................................................8图10：2025年前三季度归母净利润同比-38%............................................................8图11：公司2018年借助松下开始进入新能源车领域，后续产品品类和客户种类同步扩张....8图12：我国智算中心液冷市场规模快速增长...............................................................10图13：绿色云图采用浸没式液冷技术，主要产品包括多种解决方案.................................10 公司客户种类丰富，海内外客户均有覆盖.............................................................6 表2：公司已设立新能源研发中心，且对应产能不断扩张.................................................9表3：公司新能源相关的研发项目较丰富......................................................................9表4：收入及毛利预测..............................................................................................12表5：费用率及税率预测...........................................................................................12表6：可比公司估值表..............................................................................................13表7：可比公司财务指标对比....................................................................................13 1精密制造核心供应商，产品应用三大下游场景 1.1长期深耕精密零组件，业务覆盖全球客户 深耕精密零部件制造20余年，公司业务遍布全球。公司2001年成立，现已深耕精密模具和精密零部件制造领域20余年，具备模具设计制造、冲压、注塑、切削、表面处理等全制程生产能力，主要产品应用在汽车、智能终端等领域。在公司发展过程中，公司不断开拓海外市场并建设海外产能，2019年公司在越南、印尼投资两个制造基地，2025年泰国生产基地的开工奠基仪式顺利举行。2021-2025年上半年期间，公司大陆以外的业务收入占总收入的比例由46%增至56%。 数据来源：公司公告，财通证券研究所 公司股权结构稳定，管理团队在精密结构件业务方面经验丰富。公司控股股东为浙江哲琪投资控股集团有限公司以及宁波和之合，实控人为张忠良、张华芬、张瑞琪、张哲瑞、张忠立，其中张忠良和张瑞琪分别为浙江哲琪投资控股和宁波和之合的法定代表人，且董事长张忠良在精密结构件业务方面拥有超过30年的经验。 数据来源：公司公告，iFind，财通证券研究所；注：该股权结构数据截至2025年11月19日。 1.2公司产品主要用于汽车、智能终端和消费电子场景 公司精密零组件产品种类多样，可用于三类下游场景。公司主要生产精密零组件，产品涵盖电子连接器、结构件、镶嵌注塑集成件等，可用于以下三个场景：1）汽车电装：公司可生产新能源电装系统镶嵌零组件和汽车电子零组件，例如电池镶嵌组件、电控镶嵌组件、连接器等；2）智能终端：公司产品主要应用于智能机顶盒、网通网关、智能安防、智能电/气/水表等，例如无线AP、压铸散热件、型材散热件、冲压散热件、RF调谐器等；3）消费电子：产品主要应用于办公自动化（OA）设备、传统TV TUNER、数据服务器等，例如OA组件、电视调谐器组件、通讯组件、连接器组件。 公司下游客户种类丰富，海内外均有覆盖。公司在新能源汽车领域主要客户为尼得科、中车时代、电装（Denso）、佛瑞亚海拉等，智能终端客户包括Vantiva、Sagemcom、Verizon等，消费电子产品则主要为柯尼卡美能达、索尼、天弘等客户配套。 数据来源：公司公告，公司官网，财通证券研究所 1.32025年收入利润同比下降，业绩短暂承压 汽车电子产品对整体收入影响较大，营收占比提升明显。2021-2025年上半年期间，智能终端产品收入占比由43%降至26%，消费电子产品占比由13%降至8%，汽车电子产品占比则由32%增至52%，成为公司业绩的主要影响因素。2024-2025年公司汽车电子产品收入受到了传统汽车电子及松下系客户交付受挫的影响，公司整体收入增速也出现下降，2025年前三季度公司收入同比下降10%至13.28亿元。随着公司后续新能源客户种类和产品线的拓展，收入有望恢复增长。 数据来源：公司公告，财通证券研究所 数据来源：公司公告，财通证券研究所 近几年公司综合毛利率整体保持稳定，主要产品的毛利率较为接近。2021-2025年前三季度公司综合毛利率整体维持在25%上下。分产品来看，智能终端和汽车电子产品营收占比较高，二者毛利率较为接近，2025年上半年智能终端和汽车电子产品毛利率分别为28.08%、27.22%。 数据来源：公司公告，财通证券研究所 数据来源：公司公告，财通证券研究所 2025年前三季度期间费率小幅提升，利润同比下降38%。2025年前三季度期间费率小幅增至12.77%，其中销售/管理/研发费率分别为1.90%/6