南华期货丨期市早餐2026.05.15

宏观：中美元首会谈提出中美关系新定位 【市场资讯】1）央行发布4月金融统计数据：前四个月社会融资规模增量累计为15.45万亿元；4月末广义货币（M2）余额353.04万亿元，同比增长8.6%。2）美国4月零售销售小幅增长，但部分涨幅是受通胀推动；进口物价指数创2022年3月以来最大涨幅。3）国家主席习近平同来华进行国事访问的美国总统特朗普举行会谈，双方将构建“中美建设性战略稳定关系”作为中美关系新定位，为未来3年乃至更长时间的中美关系提供战略指引。4）美联储理事斯蒂芬·米兰正式递交辞呈，表示将在新任主席凯文·沃什上任之时或之前离开美联储理事会。5）英国第一季度GDP初值环比增长0.6%，符合市场预期，创下一年来最快增速。 【南华观点】海外方面，4月美国CPI同比升至3.8%、PPI涨幅同步刷新近年高位，纠其原因是基数效应与地缘供给冲击的共振结果。霍尔木兹海峡局势的不确定性，使得国际油价成为最大的通胀变量，输入性通胀风险已从预期变为现实，国内政策空间将进一步受到外部约束。对于国内物价的“PPI强、CPI弱”分化，本质是需求不足下的成本传导失灵。具体来看，PPI超预期上行主要由外部输入和上游结构性需求拉动，国际油价传导至油气化工全产业链，全球AI算力热潮推升半导体等上游材料价格，但这种成本压力较难向下游终端消费传导。核心CPI持续低迷，表明居民消费能力和意愿仍未恢复，终端需求的疲软使得中下游企业只能被动承受成本上涨，利润空间被持续挤压。这种分化格局下，经济较难出现全面通胀，但结构性通胀压力与通缩风险并存，上游高景气与下游困境的反差将进一步加剧行业分化。进一步来看，国内4月金融数据为内生动力不足提供了佐证。尽管社融总量保持平稳，为经济提供了流动性支撑，但结构分化的程度远超市场预期。政府债券成为拉动社融的绝对主力，体现了积极财政政策的托底作用，但这也意味着当前经济增长仍高度依赖政府投资，民间投资的缺位问题突出。实体信贷的疲软才是问题的核心，货币供应与存款数据进一步印证了这一点。M2与M1增速差距扩大，反映企业资金活化不足；住户存款持续高增，说明居民避险情绪依然浓厚，大量资金在金融体系内空转，货币传导渠道存在明显堵点。面对这一局面，央行“总量托底、结构发力”的政策基调具有现实合理性。综上，当前国内经济正处于政策托底与内生修复的过渡期。后续需重点关注霍尔木兹海峡地缘局势对国际油价的影响，以及国内实体融资需求的修复进度。只有当居民和企业的信心真正恢复，经济才能走出弱复苏的困局，实现高质量的可持续增长。 人民币汇率：人民币汇率持续升值 【行情回顾】前一交易日，美元兑人民币整体呈现震荡偏强走势。在岸人民币对美元16:30收盘报6.7862，较上一交易日上涨43个基点，刷新2023年2月以来新高，夜盘收报6.7878。人民币对美元中间价报6.8401，较上一交易日调升30个基点，续创2023年3月以来新高。纽约尾盘，美元指数涨0.41%报98.88。 【核心逻辑】受美国零售数据表现强劲影响，市场对短期降息的预期降温，2年期美债收益率上行走高，美元指数随之获得支撑。与此同时，英国政局不确定性升温，拖累英镑兑美元下跌0.9%，英镑走弱进一步为美元指数形成被动提振。人民币端来看，人民币汇率强势突破6.79关口，升值态势显著。本周人民币与美元指数的联动效应明显弱化，走出独立升值行情。央行持续运用逆周期因子进行调控，不断释放维稳汇率的明确信号。后续若人民币汇率持续加速升值，不排除央行再次启动政策工具箱，打破市场汇率一致预期，引导汇率平稳运行。 【策略建议】短期内，建议出口企业可在6.85附近，择机逢高分批锁定远期结汇，以规避汇率回落可能导致的收益缩水风险；进口企业则可在6.78关口附近采取滚动购汇的策略。 【重要资讯】1）习近平同美国总统特朗普会谈。习近平为美国总统举行欢迎宴会。2）中国4月新增社融6200亿元，人民币贷款减少100亿元，前4个月人民币存款增加14万亿元，M2-M1剪刀差3.6%，较前值扩大0.2个百分点。3）沙特被曝酝酿中东版“互不侵犯条约”，推动海湾国家与伊朗和解，“不带”以色列或成最大问题。4）美国4月零售销售创8个月最强涨幅，消费者信心却跌至历史低谷。5）对领导层失去信心：英国卫生大臣斯特里廷辞职，首相斯塔默下台概率急剧上升。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议 股指：最新金融数据公布，宏观改善逻辑持续性存疑？ 【市场回顾】 上个交易日股指集体走低，以沪深300指数为例，收盘下跌1.68%，两市成交额放量突破3.3万亿元。期指方面，IF缩量下跌，其余品种放量下跌。 【重要讯息】 1.中国4月新增社融6200亿元，人民币贷款减少100亿元，前4个月人民币存款增加14万亿元，M2-M1剪刀差3.6%，较前值扩大0.2个百分点。中国央行主管媒体：融资结构更加多元，贷款增速低于存款增速是必然的。 2.习近平同美国总统特朗普会谈。习近平为美国总统举行欢迎宴会。习近平会见随同美国总统特朗普访华的美国企业家。 【行情解读】 昨日股指集体高开低走，大盘股指相对抗跌。盘后4月金融数据公布，总体表现不强，且一季度表现不错的企业部门4月数据没有延续强势，居民部分依旧疲软，宏观趋势改善的持续性存疑，不过我们认为中期逻辑并不会马上改变，通胀数据和一季度财报仍有较强支撑，因此股指的调整回落更多是阶段性波动，重点关注后续宏观数据表现。虽然四大股指均跌破5日均线，但从基差变化来看，各品种涨跌不一，且变动幅度不大，即市场情绪没有出现大幅调整，此前处于极值的指标反而随着指数的回落有所修复，指数局部过热现象缓解，近期特朗普访华或加剧市场波动。 【南华观点】中期偏强 国债：供给高峰平稳收官，期债短稳长弱TL领跌 【市场回顾】昨日国债期货市场呈现分化格局，短端品种表现平稳，而长端品种则出现调整。二年期与五年期主力合约全天窄幅震荡，收盘基本持平；十年期主力合约小幅收跌，三十年期主力合约跌幅相对明显，价格震荡下行。从成交与持仓情况看，各期限2606合约持仓量下降，2609合约持仓量上升，移仓换月行为显著。昨日央行开展5亿7天期逆回购操作；有270亿7天期逆回购到期；净回笼265亿。货币利率方面，DR001为1.2651%，DR007为1.3021%。机构行为方面，今日上午机构行为偏向不明显，午后银行与保险买入，基金与证券卖出。 【重要资讯】1. 4月社融存量同比增长7.8%，M2同比增长8.6%，两者增速均持续高于名义经济增速，社会融资条件处于宽松状态，流动性保持充裕。但2026年前四个月社融增量累计为15.45万亿元，比上年同期少了8930亿元，近两年10%以上的高增速已明显放缓。 【行情解读】昨日上午进行的10年期国债新发900亿元中标利率1.7200%，边际利率1.7400%，全场倍数3.90倍，边际倍数4.00倍；7年期续发1310亿元中标利率1.5862%，全场倍数2.88倍；较此前超长债品种有明显改善。边际倍数达到4.00倍，市场对发行情 况的预期和定价较为统一，实际对市场的冲击不大。央行延续地量投放，资金利率维持较低位置，是昨日期债短端稳定的重要因素。30年期国债期货昨日领跌，系多重因素共振：其一，前期TL涨幅较大，本身存在技术性调整需求，也存在前期博弈供给顺利收官的多头获利盘集中了结；其二，发行情况体现了TL真实配置需求的不足，10年期需求改善无法直接传导为超长端配置意愿的同步修复；其三，隔夜美国30年期国债发行利率达5%，叠加特朗普访华期间释放多重信号及美联储候任主席沃什即将履新，海外市场扰动通过情绪渠道集中影响国内超长端交易，避险观望情绪浓郁。 【南华观点】临近交割月，短期市场或以震荡整理为主，中期需关注基本面修复节奏及后续政策落地情况。总体维持债市温和看多。 集运欧线：旺季与弱需求交织 【行情回顾】2026年5月14日（星期四），集运指数（欧线）期货市场主力合约EC2606收盘于2448.0点，下跌3.77%，市场交投活跃，主力成交量达1.31万手。 【信息整理】 利多信息： 2026年前4个月我国货物贸易进出口总值16.23万亿元人民币，同比增长14.9%，其中出口9.33万亿元，增长11.3%。 利空信息： 美国副总统万斯当地时间5月13日对媒体表示，美国与伊朗的谈判“正在取得进展”，但“非常敏感”，因此他不能透露细节，较先前信息有所缓和。 【南华观点】 综上，当前集运欧线期货处于多空交织的关键窗口。基本面维度，现货旺季正在启动，船司涨价推进中，但即期运价的实际上行幅度能否匹配盘面高位定价仍需检验。地缘维度，美伊谈判的变数成为近期盘面最大的不确定来源，“正在取得进展”的表态与“依然敏感”的实际状况之间仍存在较大落差，相关信息的高度不对称性决定了盘面波动率将继续维持高位。预计短期盘面以高位震荡为主，近月合约在旺季基本面支撑下相对抗跌，远月合约受地缘缓和预期影响承压更为明显。 【风险提示】 地缘缓和风险：若美伊谈判取得实质进展，前期计入的地缘风险溢价将快速回吐，可能引发期价高位急跌。 涨价落空风险：船司5月下旬宣涨幅度较大，但若涨价执行不及预期，盘面将持续承压。特朗普访华扰动：访问期间可能释放中美经贸或中东局势相关信号，对市场情绪形成短期扰动，加剧盘面波动。 以上评论 由 分 析 师 周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）、廖臣悦（Z0022951）、潘响（Z0021448）、朱天择（Z0023752）及助理分析师陈宇轩（F03150616）提供。 大宗商品早评新能源早评 碳酸锂:盘面走弱 【行情回顾】碳酸锂期货主力合约收于191760元/吨。成交量46.06万手；持仓量47.82万手。碳酸锂LC2607-LC2609月差为Contango结构。仓单数量总计49310手，环比+1590手。 【产业表现】锂电产业链现货市场成交活跃，期现商基差报价混乱。锂矿市场价格小幅走弱，澳洲6%锂精矿CIF报价为2810美元/吨。电池级碳酸锂报价195000元/吨；电池级氢氧化锂报价182000元/吨。下游正极材料报价平稳，磷酸铁锂报价变动-2%，三元材料报价变动-0.8%；六氟磷酸铁锂报价变动+0.49%，电解液报价变动+0%。 【南华观点】 当前碳酸锂市场看涨情绪逐渐消退，期货盘面大幅下跌。需要注意的是，目前市场行情已逐步步入鱼尾阶段，后续需观察增量资金持续入场接力情况。此外，综合收益模型测算，预计后续碳酸锂现货价格的极限高度将在22万元/吨左右。所以，操作端不宜盲目追高，同时建议上游需做好价格风险管控。自有矿企业盈利水平已处于高位且不具备长期延续性，建议锂盐生产企业根据技术面择机逐渐布局套保头寸，提前锁定未来售价。 工业硅&多晶硅:宽幅震荡 【行情回顾】工业硅期货主力合约收于8655元/吨。成交量约27万手，持仓量约31。5万手。SI2606-SI2609月差为Contango结构。仓单数量29350手，日环比变动+12手。多晶硅期货主力合约收于37570元/吨。成交量14万手，持仓量5.8万手，PS2606-PS2609月差为Contango结构；仓单数量15280手，日环比变动+230手。 【产业表现】工业硅产业链现货市场表现平稳。新疆553#工业硅报价8750元/吨；99#硅粉报价9850元/吨；有机硅报价变动+0%；铝合金报价变动+0%。期现商部分报价小幅下调，让利出货。生产企业原料采购当前仍以刚需为主。下游生产企业除刚需采购外，多维持观望态度。 光伏产业链现货市场表现平稳。多晶硅N型复投料35.1元/千克；硅片价格0.92元/片；集中式N型182组件报价变动+0%，分布式N型182组件报价变动+0%。 【南华观点】 当前硅系产业链整体基本面呈现羸弱态势，工业硅与多晶硅表现较弱，均承压运行。工业硅核心处于成本支撑与套保抛压的双向博弈格局，上方受产业套保资金抛压制约，下方依托成本端形成刚性支撑。 多晶硅基本面及技术面