百济神州2026年一季报业绩点评：全年业绩指引上调，实体瘤管线加速兑现

2026年05月12日 ⚫事 件 ：2026年5月12日 ，百 济 神 州发 布2026年第 一季 度业 绩报 告，2026年一 季 度公 司 实 现 营 业 收 入105.44亿 元（+31.0%）， 其 中 产 品 收 入103.21亿元 （+29.3%） ；归 母 净利 润16.08亿 元，同 比 扭 亏； 经 营 性 现 金 流13.53亿元 ， 同 比 转 正。 推荐（维持） 分析师 ⚫泽 布 替 尼持 续 放 量，全 年 业 绩 指 引上 调。2026年第一季 度，泽 布 替 尼 全 球销 售75.98亿 元（+33.5%），其 中 美 国 市 场 销 售52.83亿 元（+30.8%），主要得 益 于血 液 瘤存 量 患 者DOT延 长 ，强 劲需 求 驱 动泽 布 替 尼 在 美 国 市 场始 终保 持 领 先地 位。欧 洲 市 场 销 售12.66亿 元 （+51.4%） ，其 中11%来 自 欧 元 汇兑 收 益 ，同 时泽 布 替 尼在欧 盟 、英 国 等 国 家 市 场 份 额 持 续 提 升，后 续 增 长 空 间较 大。中 国市 场销 售 额6.51亿 元（+10.4%），市 场 领 先 地 位 稳 固 。其 他 产 品销 售 保 持 稳 健 增 长，2026年第一季 度 替 雷 利 珠 单 抗 销 售14.29亿 元（+14.8%），安 进 授 权 许 可 产 品 销 售9.89亿 元（+20.9%）。得 益 于 泽 布 替 尼 美 国 市 场 强 劲需 求 及 欧 洲 市 场 持 续 扩 张 ，叠 加索 托 克 拉 等 新 上 市产 品贡 献 ，公 司 上 调2026年全 年 营 业 收 入 指 引 为436至452亿 元（ 调 整 前 为436至450亿 元 ），GAAP经 营 利 润 为48-55亿 元（ 调 整 前 为46-53亿 元 ），盈 利 能 力 加 速 改 善。 程培分析师登记编码：S0130522100001 闫晓松分析师登记编码：S0130525090002 ⚫研 发动 能 持 续 提 升，实 体 瘤 领 域 加 速 兑 现。公 司在 研 管 线持 续 推 进 ，其 中BTKCDAC治 疗R/R CLL预 计2026下 半 年 基 于 Ⅱ 期 数 据 递 交 加 速 批 准 申 请 ，与 匹妥 布 替 尼 头 对 头 Ⅲ 期 临 床 进 展 顺 利 。 实 体 瘤领 域多 项 管 线即 将 在2026ASCO披 露 重 磅 数 据，其 中CDK4抑 制 剂计 划公 布 联 合 来 曲 唑 一 线 治 疗HR+/HER-乳 腺 癌 Ⅰ 期 临 床 数 据 ，并 同 步 启 动 Ⅲ 期 临 床 研 究 ；B7H4 ADC在 乳 腺 癌 、妇 科肿 瘤 中 观 察 到 早 期 疗 效 信 号 ，计 划 公 布Ⅰ 期 剂 量 爬 坡 与 安 全 性 扩 展 队 列 结 果；GPC3/4-1BB针 对 肝 癌Ⅰ 期 临 床 数 据 将 以 快 速 口 头 报 告 形 式 展 示 ，并 持 续 推 进单 臂Ⅱ期 潜 在 注 册 临 床 ，其 中一 线 联 合队 列数 据 表 现 优 异 ，有 望 成 为 肝 癌 基 石治 疗 药 物。2026年4月 ， 百 济 神 州 子 公 司与 华 辉 安 健达 成合 作， 获 得 其PD-1/VEGF/CTLA-4三 抗全 球权 益 独 家 选 择 权 ， 布 局 下 一 代 肿 瘤 免 疫 治 疗 领 域 。该 产 品计 划2026年6月进 入临 床研 究，并 在 Ⅰ 期 临 床 中 探 索 肝 癌 、结 直 肠 癌 、肺 癌 、 胃 癌 等适 应 症。 ⚫投 资 建 议：百 济 神 州 作 为 聚 焦创 新 药 研 发 生 产 和 全 球 商 业 化 的 龙 头 企 业 ，其 核心 产 品 具 备 同 类 最 佳 特 质 ，血 液 瘤 领 导 地 位 进 一 步 巩 固 ，多 项 自 主 研 发 管 线 即将 迎 来 价 值 拐 点 。我 们 分 别 上 调2026-2027年盈 利 预 测24%/5%至55.07/85.41亿 元，新 增2028年盈 利 预 测106.13亿 元 ，经 过DCF估 值 模 型测 算 ， 公 司 合 理 市 值 区 间 为3715.45-5827.35亿 元 。维 持“推 荐”评 级。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：研发 管 线 进 展 不 及 预 期 的 风 险 ；产 品 商 业 化 不 及 预 期 的 风 险 ；市 场竞 争 加 剧 的 风 险 ；政 策 变 动 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研 究 深 入 细 致 ，对 医 药 行业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ，获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ”医 药 行 业 第1名 ，2018年 第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药行 业 第1名 等 荣 誉 。 闫 晓 松 ，复 旦 大 学 临 床 医 学 学 士 ， 悉 尼 大 学 金 融 学 硕 士 ，2023年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 主 要 从 事 创 新 药 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工具 的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ，任 何 形 式 的 分享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对因 客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn