丸美生物盈利水平短期波动，渠道结构加速调整

丸美生物（603983.SH） 盈利水平短期波动，渠道结构加速调整 作者 公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年公司实现营业收入34.59亿元，同比+16.48%；归母净利润2.47亿元，同比-27.63%；扣非后归母净利润2.31亿元，同比-29.20%。2025Q4公司实现营业收入10.09亿元，同比-0.84%；归母净利润0.03亿元，同比-96.75%；扣非后归母净利润0.17亿元，同比-82.89%。2026Q1公司营业收入8.81亿元，同比+4.09%；归母净利润1.01亿元，同比-25.20%；扣非后归母净利润1.00亿元，同比-25.51%。 分析师郭庆龙SAC：S1070525120002邮箱：guoqinglong@cgws.com 部分核心产品表现稳健，积极备战618。根据丸美生物2025年年报、2026年第一季度主要经营数据的公告、2025年第一季度主要经营数据的公告，分产品来看，2025年公司眼部类、护肤类、洁肤类、美容及其他类收入分别为8.34亿元、14.29亿元、2.80亿元、9.11亿元，分别同比+21.04%、+26.99%、+16.54%、-0.18%；2026Q1眼部类、护肤类、洁肤类、美容及其他类收入分别为2.48亿元、3.26亿元、0.86亿元、2.15亿元，分别同比+15.87%、-0.97%、+23.06%、-4.58%，根据丸美生物2026年一季度业绩交流会会议纪要公告，具体产品来看，丸美双胶原系列和小红笔系列延续了稳健的市场表现，新升级的四抗焕亮系列水乳表现亮眼。后续，公司将4-6月整体定义为“618鏖战期”，计划密集开展一系列品牌建设与营销活动，包括上新发布会、官宣品牌大使、代言人活动、趣味IP联名等。 分析师吕科佳SAC：S1070526010001邮箱：lvkejia@cgws.com 分析师黄淑妍SAC：S1070514080003邮箱：huangsy@cgws.com 短期盈利水平有所波动。2025Q4、2026Q1公司归母净利率为0.33%、11.46%，同比-9.77pct、-4.49pct；毛利率为72.76%、73.82%，同比+0.84pct、-2.23pct；销售费用率为63.63%、53.82%，同比+8.22pct、+1.65pct。根据公司2026年一季度业绩交流会会议纪要，2026Q1公司毛利率波动，系毛利率相对较低的眼膜等引流品销售占比提升，同时加大了派样纳新投入以拓展市场。公司坚持效益导向，聚焦于能够实现盈利、有利于品牌破圈的优质达播，发展自播，投放效率有望提升。 相关研究 盈利预测及投资建议。产品力&品牌力突出，渠道结构调整加速，费用投放效果可优化，我们看好公司发展，预测公司2026-2028年归母净利润3.21亿元、3.82亿元、4.45亿元，对应PE32.0X、26.9X、23.1X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：渠道调整不及预期，新品推广不及预期，费用投放超预期，市场竞争加剧，原材料价格大幅度波动。 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681