丸美生物（603983.SH）2025年年报点评：加快推新节奏，关注盈利改善

加快推新节奏，关注盈利改善 glmszqdatemark2026年04月03日 推荐维持评级当前价格：25.38元 事件：丸美生物发布2025年年度报告。2025年公司实现营收34.59亿元，yoy+16.48%；归母净利润2.47亿元，yoy-27.63%；扣非归母净利润2.31亿元，yoy-29.20%。其中2025Q4公司实现营收10.09亿元，yoy-0.84%；归母净利润0.03亿元，yoy-96.75%；扣非归母净利润0.17亿元，yoy-82.89%。 品类增长分化明显，护肤品类成为核心增长引擎。25年收入分产品看，眼部类产品8.34亿元，yoy+21.04%，主要系大单品胜肽小红笔眼霜持续增长及新品重组胶 原 蛋 白 抗 皱 紧 致 眼 膜 销 售 表 现 良 好 所 致；护 肤 类 产 品14.29亿 元 ，yoy+26.99%，为公司第一大收入品类，重组胶原蛋白系列产品均表现良好；洁肤类产 品收入2.80亿元 ，yoy+16.54%；美容及 其他类 产品9.11亿元，yoy-0.18%。25年分品牌来看，丸美品牌实现营收25.47亿元，yoy+23.94%；PL恋火品牌实现营收9.06亿元，同比基本持平。 分析师解慧新执业证书：S0590525110066邮箱：xiehuixin@glms.com.cn 25年毛利率74.29%，净利率7.13%。25年公司毛利率74.29%，同增0.59pct，25Q4公司毛利率72.76%，同增0.84pct，受益于原材料价格下降。费用端，25年销售费用率59.45%，同增4.40pct，主要系线上流量及推广成本持续高企所致；25年管理费用率4.65%，同增1.00pct，系丸美大厦落成后折旧及摊销费用增加所致；25年研发费用率2.47%，同比基本持平。净利率端，25年公司净利率7.13%，同减4.40pct，25Q4净利率0.01%，同减10.07pct，主要系费用率提升影响。 研究助理张倩执业证书：S0590125120023邮箱：qianzhang@glms.com.cn 聚焦双品牌协同，线上自播能力持续强化。品牌和产品方面，丸美锚定核心大单品策略，新品“丸美小金针超级面膜”上市即登顶抖音品类榜单TOP1；恋火坚守高质极简底妆定位，25年两款核心粉底液相继完成迭代升级。公司后续有望延续积极推新节奏，配合营销动作强化品牌认知，渠道方面，公司线上渠道坚定执行“达播破圈、自播转化”的双轮驱动模式，达播端推进品牌溯源加强信任背书，自播端充分运用平台政策和流量机制，通过优质内容强化“种草”，全年自播渠道销售同增95%；线下则推进资源聚焦战略，向优势市场及高产客户集中。我们认为，公司短期受折旧、线上平台政策变化影响，利润表现承压，但随着未来品牌规模扩张与精细化运营效率提升，公司盈利能力有望逐步改善。 相关研究 1．丸美生物（603983.SH）2025年半年报点评：营收稳健增长，品牌势能持续提升-2025/08/252．丸美生物（603983.SH）2024年年报及2025年一季报点评：主品牌势能强劲持续高增，第二品牌恋火表现亮眼-2025/04/283．丸美生物（603983.SH）事件点评：投资标的摩漾生物CaHA面部填充剂获批，公司“双美”战略布局更进一步-2025/02/19 投资建议：公司主品牌丸美势能强劲，PL深耕底妆打造第二成长曲线，预计公司2026-2028年营收分别为39.90/45.92/52.70亿元，同增15.3%/15.1%/14.8%，归母净利润为3.00/3.69/4.51亿元，同增21.5%/22.8%/22.2%，当前股价对应PE分别为34X/28X/23X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、战略执行不及预期、新品表现不及预期。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室