核心观点与关键数据
丸美生物2025年年度报告显示，公司整体营收增长，但净利润下滑。具体来看：
- 营收：2025年总营收34.59亿元，同比增长16.48%；其中护肤品类成为核心增长引擎，收入14.29亿元，同比增长26.99%。眼部类产品收入8.34亿元，同比增长21.04%。洁肤类产品收入2.80亿元，同比增长16.54%。美容及其他类产品收入9.11亿元，同比微降0.18%。丸美品牌营收25.47亿元，同比增长23.94%；PL恋火品牌营收9.06亿元，基本持平。
- 利润：2025年归母净利润2.47亿元，同比下降27.63%；扣非归母净利润2.31亿元，同比下降29.20%。2025Q4营收10.09亿元，同比下降0.84%；归母净利润0.03亿元，同比下降96.75%；扣非归母净利润0.17亿元，同比下降82.89%。
- 毛利率与费用：2025年毛利率74.29%，同比提升0.59个百分点，主要受益于原材料价格下降。销售费用率59.45%，同比提升4.40个百分点，主要因线上流量及推广成本增加；管理费用率4.65%，同比提升1.00个百分点，系丸美大厦折旧及摊销费用增加；研发费用率2.47%，同比基本持平。净利率7.13%，同比下降4.40个百分点，主要受费用率提升影响。
业务与战略分析
公司聚焦双品牌协同发展，线上自播能力持续强化：
- 品牌与产品：丸美品牌以核心大单品策略为主，新品“丸美小金针超级面膜”上市即登顶抖音品类榜单TOP1；PL恋火品牌坚守高质极简底妆定位，两款核心粉底液完成迭代升级。
- 渠道：线上渠道执行“达播破圈、自播转化”的双轮驱动模式，全年自播渠道销售同比增长95%；线下推进资源聚焦战略，向优势市场及高产客户集中。
研究结论与投资建议
短期来看，公司利润表现受折旧、线上平台政策变化等因素影响承压，但随着品牌规模扩张与精细化运营效率提升，盈利能力有望逐步改善。预计公司2026-2028年营收分别为39.90/45.92/52.70亿元，同比增长15.3%/15.1%/14.8%；归母净利润分别为3.00/3.69/4.51亿元，同比增长21.5%/22.8%/22.2%。当前股价对应PE分别为34X/28X/23X，维持“推荐”评级。
风险提示
主要风险包括行业竞争加剧、战略执行不及预期、新品表现不及预期等。
