志邦家居（603801.SH）短期业绩承压，海外增速亮眼

增持（首次评级） 志邦家居（603801.SH） 短期业绩承压，海外增速亮眼 作者 公司发布2025年报及2026年一季报。公司2025年营业收入43.57亿元，同比-17.14%；归母净利润2.05亿元，同比-46.89%。分季度来看，公司2025Q4/2026Q1营收分别为12.83/5.75亿元，同比分别-18.93%/-29.63%；归母净利润分别为0.32/-0.94亿元，同比分别-73.54%/-324.22%。 分析师郭庆龙SAC：S1070525120002邮箱：guoqinglong@cgws.com 受行业需求下降、竞争加剧影响，公司收入承压。 分渠道来看，快速推进全球化战略，海外增速亮眼。据公司经营数据公告，2025年公司零售/大宗/海外/其他收入分别为26.27/10.54/3.65/3.11亿元，同比分别-12.42%/-37.38%/+77.73%/-15.93%；2026Q1公司零售/大宗/海外/其他收入分别为4.24/0.31/0.64/0.56亿元，同比分别-33.69%/-52.49%/+41.79%/-17.27%。 分析师谭鹭SAC：S1070526010003邮箱：tanlu2@cgws.com 分产品来看，公司深化整家一体化战略，以衣柜、橱柜作为双核心品类带动全品类发 展。2025年 公 司 整 体 厨 柜/定 制 衣 柜/木 门 墙 板/其 他 收 入 分 别 为15.42/19.98/5.06/3.11亿 元，同比分别-35.59%/-5.79%/+35.65%/-15.93%；2026Q1公司整体厨柜/定制衣柜/木门/其他收入分别为1.84/2.96/0.40/0.56亿元，同比分别-30.63%/-29.66%/-38.41%/-17.27%。 分析师吕科佳SAC：S1070526010001邮箱：lvkejia@cgws.com 收入下滑导致固定成本及费用摊薄效果减弱，进而导致毛利率下降、费用率上升。 毛利率方面，公司2025年毛利率33.22%，同比-3.05pct。分季度来看，公司2025Q4/2026Q1毛利率分别为30.76%/25.86%，同比分别-4.21pct/-6.30pct。 相关研究 费 用 率 方 面 ，2025年 公 司 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为15.98%/6.20%/4.95%/0.32%，同比分别-0.26/+0.86/-0.09/+0.36pct。2026Q1公司销售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为22.75%/12.27%/7.15%/1.09%， 同 比 分 别+5.67/+5.07/+2.28/+0.92pct。 投资建议：在行业下行周期，公司保持战略定力，积极推进整家一体化、全球化、科技赋能，为中长期可持续发展积蓄力量。我们预计公司2026-2028年归母净利润2.08/2.44/2.82亿元，对应PE18.4/15.7/13.6倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：市场需求变化的风险，原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险，经销商管理风险，品牌风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681