26Q1全业务线高增，扩表与科技构筑长期优势

买入 2026年5月12日 26Q1全业务线高增，扩表与科技构筑长期优势 黎航荣wayne.li@firstshanghai.com.hk852 2522 2101 ➢营收净利高增，盈利能力稳健：公司2026Q1业绩表现强劲，营业收入与归属于母公司股东的净利润均录得显著增长。报告期内，公司实现营业收入104.2亿元，较去年同期大幅增长+41.5%；归属于母公司股东的净利润为48.0亿元，同比增长+31.8%，环比增幅约为+31.5%。净利润增速略低于营业收入，主要由所得税率同比上升+6.1pct所致，实际税率提升预计主因财富、国际等业务应税收入占比增加导致。净利润率约为46.1%，较去年同期回落-3.4pct。 主要数据 行业券商/非银股价16.81港元目标价26.12港元(+55.4%)股票代码6886港股股本17.19亿股港股市值288.97亿港元52周高/低21.77/11.81港元每股净资产19.73元主要股东江苏国信集团(15.22%) ➢扩表提速，杠杆优化驱动ROE改善：公司资产负债表呈现显著扩张态势，总资产规模较年初增长约+13.7%，达到1.23万亿元。经营杠杆倍数提升至4.4倍，较年初增加+0.35倍，同比增幅达+1.1倍，公司主动扩表意愿强烈。杠杆率的提升是推动净资产收益率同比改善的关键因素，公司期内年化ROE大幅提升至10.4%，较年初增长+1.2pct，同比大幅提升+2.0pct。资产周转率与去年同期基本持平。关键监管指标保持稳健，风险覆盖率为310.5%，净稳定资金率为152.6%，均远高于监管预警线，显示出雄厚的资本实力。 ➢全业务线开花，自营与投行领跑：公司各项业务线均实现全面增长，展现出强大的综合竞争力。经纪业务实现净收入29.1亿元，同比增长+50.5%，受益于市场交易活跃度提升，当季市场日均股基金成交额同比增长约+79%，公司客户基础稳固，市场份额保持稳定。投资银行业务实现净收入8.6亿元，同比大幅增长+58.9%，股权承销规模显著扩张，尤其是香港市场首次公开募股承销规模达到130.5亿港元，同比激增+322%，市场份额12%，位列行业第二，国际投行能力凸显。资产管理业务实现净收入4.8亿元，同比增长+13.0%，收入增长稳健，主要得益于资产管理规模的良好增长，尽管参股的华泰柏瑞基金和南方基金管理规模受市场波动影响有所调整。自营投资业务实现投资收益47.7亿元（含公允价值变动及汇兑收益），同比大幅增长+42.7%，成为业绩增长的核心驱动力，公司交易性金融资产规模环比增长+17.0%，扩张明显，投资收益率同比和环比均有所提升。利息净收入实现10.7亿元，同比增长+11.0%，利息收入增长主要得益于融出资金等生息资产规模的扩张，期末融资融券余额达到1,872.0亿元，同比增长+40.2%。 ➢目标价26.12港元，买入评级:公司坚定推进“All in AI”战略，自研大模型深度赋能投研、投顾及风控等核心环节，有望持续降本增效并重塑业务模式，构筑差异化竞争壁垒。国际化布局成效显著，香港IPO承销等业务跻身市场前列，海外收入贡献稳步提升，打造业绩增长新引擎。在主动扩表与AI赋能双重驱 动 下 ， 盈 利 能 力 有 望 持 续 增 强 。 预 计2026-2028年 归 母 净 利 润 分 别 为212.6/270.0/318.1亿元，复合增速+22.3%。当前估值处于历史低位，考虑到AI战略领先性、ROE回升潜力及国际业务成长性，给予目标价26.12港元（对应2026年PB约1倍），维持“买入”评级 ➢重要风险:1)市场系统性风险；2)政策监管风险；3）经营与改革风险。 附录1：主要财务报表 损益表 资产负债表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放©2026第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。