AI算力需求加速兑现，CW光源放量驱动业绩高增

源杰科技（688498.SH）半导体 2026年05月13日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（维持） 分析师：杨雷执业证书编号：S0740524060005Email：yanglei01@zts.com.cn分析师：孙悦文执业证书编号：S0740525100002Email：sunyw@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)85.95流通股本(百万股)84.84市价(元)1,731.00市值(百万元)148,775.51流通市值(百万元)146,855.62 公告摘要：公司发布2026年一季报。2026年一季度，公司实现营业收入3.55亿元，同比增长320.94%；实现扣非归母净利润1.78亿元，同比增长1,173.64%，业绩增长显著。公司公告披露，业绩高增主要受益于客户需求增长，数据中心领域CW光源产品销售额实现增长，同时公司产品结构进一步优化、数据中心产品毛利率较高，带动净利润水平同比大幅提升。 业绩爆发确认AI算力上游景气度。本季度公司收入端和利润端均实现跃升，且利润增速明显高于收入增速，反映出数据中心高毛利产品放量后对盈利能力的强拉动。公司Q1毛利率约77.8%，净利率约50.5%，盈利能力处于较高水平。费用端看，公司Q1研发费用为2065万元，同比增长77.94%，但研发费用率由去年同期13.75%下降至5.81%，体现出收入快速扩张后的规模效应和经营杠杆。经营现金流方面，公司Q1经营活动现金流为3965万元，较去年同期的-546万元明显改善，主要系销售规模扩大、客户回款增加所致。公司计划对生产基地产能进行扩建，以容纳额外生产设施、满足增长需求；一季报现金流量表亦显示，公司Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金约2.97亿元，资本开支力度明显加大。 股价与行业-市场走势对比 数据中心CW光源成为核心增长引擎。公司数据中心领域CW光源产品销售额增长是本期业绩大幅提升的重要原因。公司产品组合已由传统2.5G、10G、25G DFB及EML激光器芯片，扩展至25G、50G、100GEML激光器芯片以及50mW、70mW、100mWCW激光器芯片等高端产品；2025年受AI运算需求激增带动，公司数据中心激光器芯片产品收入已超过电信激光器芯片产品，成为主要增长动力。从产业逻辑看，硅光方案渗透率提升使CW光源成为高速光模块中的关键增量环节。公司70mW CW、100mW CW光源均已实现批量交付，叠加全球高速光芯片供给紧张，公司在国产化能力、客户认证和规模交付方面具备较强卡位优势。若后续800G、1.6T光模块需求继续放量，公司数据中心业务仍有望维持较高景气。 相关报告 1、《光芯片国产化有望加快，CW硅光光源持续投入》2025-04-16 CW、EML与PON共同支撑中长期成长空间。从产品结构看，公司短期业绩主要由数据中心CW光源驱动，中长期看则具备多条产品线接力的可能。一方面，面向CPO等下一代光互连架构，公司正在推进300mW及以上的大功率CW光源定向开发，若后续客户验证顺利，将进一步打开单颗价值量和长期成长空间。另一方面，公司100G/200GEML产品储备已较为明确，有望成为公司新的增量来源。此外，电信侧25G PON已形成规模收入，50G PON进入小批量起量阶段，虽然短期收入占比相对有限，但可为公司提供相对稳定的业务基础。公司25G、50G PON技术应用受到更高带宽和更低时延需求推动，公司已进行前瞻性布局并实现出货。 投资建议：我们认为，CW光源作为硅光方案中的关键部件，正在成为公司业绩弹性释放的主要抓手。短期看，公司业绩增长的核心跟踪变量是产能释放节奏和高毛利CW产品交付情况；中期看，100G/200G EML、大功率CW光源及25G/50G PON产品有望构成第二成长曲线。预计2026-2028年净利润为7.00亿元/11.43亿元/17.22亿元（原25-26年预测值为1.05亿元/1.85亿元），EPS分别为8.14/13.30/20.04元，维持“增持”评级。 风险提示：下游应用需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；技术迭代风险。 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。