地缘反复扰动成本，聚酯链强原料弱需求格局延续

2026.5.11 PX：PX价格依旧跟随地缘波动，供应减量确定性较强 核心观点-PX -（1）成本端原油：美伊双方处于谈判筹备和军事威慑并行阶段，霍尔木兹海峡通航依然受阻，全球原油供给紧张格局延续，不确定性依然较高，预计油价将继续受地缘局势主导大幅波动。 -（2）供给端：国内PX产能利用率为84.22%，环比+1.14%，同比+2.78%；国内PX产量为69.66万吨，环比+1.13%，同比+1.37%；下周未有PX装置变化，因原油供应存有一定风险，重点注意PX装置降负变化。 -（3）需求端：国内PTA产能利用率为64.64%，环比-1.03%，同比-13.80%；国内PTA产量为123.78万吨，环比-1.10%，同比-4.92%；下周有多套装置检修，PTA产量预计持续下降，对应PX的需求可能下降。 -（4）加工利润：本周PX现货生产毛利14.19美元/吨，环比+60.66美元/吨。 核心观点-PX -（5）总体逻辑： -地缘层面，中东地缘不确定性维持高位，若原油运输持续受限，现货偏紧格局将自上而下传导。炼厂原料补库受限背景下，全球原油供需短缺矛盾存在进一步显性化风险。 -供给端来看，国内民营炼厂因有额外原油进口配额，预计国内原料供应较为充足，预计后续PX开工率下行空间有限。韩国某炼化公司发布不可抗力声明，或影响远期货物交付；台塑PX装置受原料制约停车检修；日本同样受原料供应偏紧，装置低负荷维稳（50%上下），市场对PX后续减量预期持续升温。中长期来看，即便海峡通航恢复，炼厂原料补给与装置复产仍需一定周期，PX进口减量趋势或难逆转，行业供应减少较为确定。 -需求端方面，国内PTA开工率回落至近三年同期低位，主要受产业链利润分配失衡与季节性检修叠加影响。后续预计PTA开工进一步下行空间已相对有限。当前PTA行业整体产能充裕，在聚酯产业链中处于弱势定价环节，企业对后市利润预期不高，且当前PTA加工利润已经部分修复，依托行业充足的开工弹性，PTA开工负荷有望回升，进而对PX需求形成有力支撑。 核心观点-PX -（5）总体逻辑： -核心逻辑：预计后期PX行情依旧由双重逻辑驱动：一是原油成本端波动带来的直接牵引，二是PX装置扰动引发的远期供应收缩预期。虽然PTA对PX需求减少对PX价格有一定压制，但当前需求已处于低位区间，进一步走弱空间有限，利空边际效应逐步减弱，且市场对PTA开工能回升存在预期，对需求弱的计价可能有限。综合来看，PX价格整体围绕地缘局势与原油成本联动波动，供给收缩形成中长期支撑，弱势需求对价格上行的边际约束有限。 -分析结论:在地缘与原油波动加剧的背景下，成本端对PX价格的主导性更强，短期行情或跟随油价维持宽幅震荡格局。 -重点关注：中东地缘局势演变、海内外PX装置开工变动、PTA检修及开工负荷调整。 成本端原油：国际油价呈现先强后弱态势 上周布伦特原油呈现“先强后弱、剧烈震荡”态势。周初受中东地缘紧张升级、霍尔木兹海峡航运风险加剧影响，油价冲高至阶段高位，市场避险溢价显著抬升。随后局势出现反复，美伊释放缓和信号，市场对供应中断担忧降温，叠加高位获利了结集中发酵，油价连续大幅回落，回吐前期多数涨幅。 行情回顾：PX期货价格震荡走弱 上周PX期货震荡走弱，整体价格重心下移。周初受国际原油高位波动及亚洲PX装置集中检修、供应收缩预期支撑，期价一度冲高至阶段高位。但随后市场情绪转向，节后下游PTA需求恢复不及预期，拖累PX需求端表现。同时，国际油价高位回落，成本支撑松动，加剧市场悲观情绪。 PX期货成交量环比下降，持仓量环比上升 本周PX期货成交量周平均为504684手，较上周环比-4.47%；PX期货持仓量周平均为437242手，较上周环比+3.19% 供给：国内PX开工环比上升，产量环比上升 供给：亚洲PX开工环比下降 仓单：PX仓单周度均值环比小幅下降 PX期货周度仓单均值为3636手，较上周环比-614手，仓单数量环比小幅下降。 生产利润：PX现货生产毛利（亚洲）环比上升 PX基差周度均值环比下降 PX期货周度基差均值为112元/吨，较上周环比-50.3元/吨，PX基差小幅走弱，可能源于短期供需错配与宏观情绪降温的双重压制。虽然PX自身供应收缩趋势未改，但下游PTA集中检修导致需求阶段性减弱，叠加美伊谈判预期升温带来的成本端松动，共同打压了现货升水幅度。 PTA：供需强弱博弈，PTA跟随成本震荡 核心观点-PTA -（1）成本端原油：美伊双方处于谈判筹备和军事威慑并行阶段，霍尔木兹海峡通航依然受阻，全球原油供给紧张格局延续，不确定性依然较高，预计油价将继续受地缘局势主导大幅波动。 -（2）供给端：国内PTA产能利用率为68.77%，环比-7.67%，同比-14.08%；国内PTA产量为131.52万吨，环比-7.78%，同比-5.59%；下周有多套装置检修，PTA产量预计持续下降。-（3）需求端：聚酯产能利用率为80.87%，环比-0.10%，同比-11.61%；聚酯产量为148.89万吨，环比-0.10%，同比-6.71%。下周百宏装置存重启预期，预计下周国内聚酯行业供应将小幅提升，预期对于PTA需求小幅增加。-（4）利润：PTA现货加工费为470.83元/吨，环比+57.81%。 核心观点-PTA -（5）总体逻辑： -当前地缘局势对PTA成本形成双重扰动：其一，地缘避险情绪反复扰动原油盘面，能源中枢波动加大，PTA底部成本区间宽幅波动；其二，上游PX原料供给节奏受限、装置检修增多，PX供应偏紧预期抬升，形成阶段性利多支撑。整体来看，PTA现阶段同步承压于原油波动与PX原料走强双重成本牵引。 -供给层面，国内PTA开工率回落至近三年同期低位，主要受产业链利润分配失衡与季节性检修叠加影响，预计PTA开工进一步下行空间已相对有限。当前PTA行业整体产能充裕，在聚酯产业链中处于弱势定价环节，企业对后市利润预期不高，且当前PTA加工利润已经部分修复，依托行业充足的开工弹性，PTA开工负荷有望快速回升。 -需求层面，PTA整体呈现“内弱外强”结构性分化。受成本端高价影响，下游接受度不高，聚酯及织造环节开工持续走弱，下游企业普遍低库存刚需采买，需求负反馈有所体现；但当前下游开工已处于季节性低位，进一步下行空间相对有限。外需表现亮眼，3月PTA出口量达到31.13万吨，印度、东南亚等区域采购需求集中释放，有效对冲国内刚需不足。 核心观点-PTA -（5）总体逻辑： -加工费方面，当前PTA当前利润已经有了较为明显的修复，由于PTA产能过剩，在产业链中偏弱的格局短期难以改变，将对PTA加工利润的扩张形成压制，预计PTA加工利润进一步修复空间有限。 -核心逻辑：后期PTA行情或继续保持双线博弈运行：一是原油、PX双向联动带来的成本波动牵引；二是产业基本面博弈。现阶段在供给快速收缩、需求边际较弱的基本面博弈中，供给减量力度更强，内需利空已充分兑现，海外需求可能进一步兑现，短期基本面偏多支撑显现。后期来看，行业产能充裕背景下，利润修复后开工弹性充足，向上空间存在明显约束。综合判断，PTA盘面以成本波动为核心主线，短期供给收缩托底行情，整体上行幅度相对有限。 -分析结论：地缘扰动放大成本波动，PTA短期跟随原料宽幅震荡，基本面小幅托底但上行弹性有限，区间震荡格局为主。 -重点关注：中东地缘局势变化、PTA装置开工变动、PTA加工利润修复节奏。 行情回顾：PTA期货价格总体呈现震荡下行状态 上周PTA期货冲高回落、震荡下行，全周价格重心明显下移。周初受中东地缘紧张推升原油及PX走强影响，叠加国内PTA装置集中检修、供应收缩与去库预期，期价顺势冲高至阶段高位。但随后地缘局势缓和，原油大幅回落带动PX走弱，成本支撑显著松动。同时下游聚酯需求恢复不及预期，终端订单乏力，聚酯工厂减产增多，原料采购谨慎，需求端持续偏弱。 PTA期货成交量环比下降，持仓量环比下降 PTA期货成交量合计1418132手，较上周环比-11.74%；PTA期货持仓量周平均为2011765手，较上周环比-1.90% 国内PTA产能利用率为64.64%，环比-1.03%，同比-13.80%；国内PTA产量为123.78万吨，环比-1.10%，同比-4.92% 库存：PTA厂内库存环比下降，聚酯工厂原料环比下降 PTA基差周度均值环比上升 PTA基差周度均值为228元/吨，较上周环比+84元/吨。当前PTA行业开工率大幅回落至历史低位，供应的减少直接对现货价格形成了有力支撑，PTA基差有所上升。 需求：聚酯开工环比下降，产量环比下降 需求：聚酯平均库存可用天数降低，加权利润上升 聚酯加权库存可用天数均值为19.95天，环比-8.65%；聚酯加权生产利润均值为72.79元/万吨，环比+0.62% 乙二醇：行情锚定地缘与成本波动，基本面反弹条件尚未成熟 核心观点-乙二醇 -（1）供给端：国内乙二醇产能利用率为58.38%，环比+3.29%，同比-8.01%；国内乙二醇产量为37.82万吨，环比+3.31%，同比-0.89%；进口方面下周预计依旧处于低位，下周国内装置存重启计划，总供应预计依旧较低。 -（2）需求端：聚酯产能利用率为80.87%，环比-0.10%，同比-11.61%；聚酯产量为148.89万吨，环比-0.10%，同比-6.71%。下周百宏装置存重启预期，预计下周国内聚酯行业供应将小幅提升，预期对于乙二醇的需求小幅增加。 -（3）库存：乙二醇社会库存为168.09万吨，环比-0.47%；华东地区港口库存为76.30万吨，环比-1.22%；聚酯行业原料库存可用天数为13.80天，环比+5.34%。 核心观点-乙二醇 -（4）主要逻辑： -成本端：美伊双方处于谈判筹备和军事威慑并行阶段，霍尔木兹海峡通航依然受阻，全球原油供给紧张格局延续，不确定性依然较高，预计油价将继续受地缘局势主导大幅波动。 -供给来看，国内民营炼厂享有额外原油进口配额，原料保障相对充足，后续油制乙二醇开工进一步下行空间有限；同时煤制乙二醇利润显著修复，装置开工有望维持高位，整体国内供给继续收缩的空间已相对受限。海外维度，沙特部分装置重启失败，伊朗装置预计检修时间较长，国内预计到港量持续低位，供应收紧预期正逐步向现实兑现。后期即便区域航道通行秩序逐步恢复，海外装置重启、跨境航运调配仍存在时间滞后，短期乙二醇外源供给收缩格局基本确立。 -需求来看，聚酯下游开工已临近季节性底部，进一步大幅下行空间有限。后续需求回暖更多依赖下半年传统旺季拉动；叠加当前聚酯下游库存整体基数偏低，后市存在阶段性集中补库预期，将对产业链需求形成较强支撑。 核心观点-乙二醇 -（4）主要逻辑： -核心逻辑：后续驱动预计主要来自于两方面。一是原油成本端剧烈波动带来的直接牵引，二是供给收缩预期叠加内需偏弱的基本面博弈。供需方面，当前供给减量预期逐步兑现，内需偏弱利空已较为充分计价，基本面具备阶段性托底力度。同时需要注意，区域整体港口库存基数不低，将直接压制行情上行弹性，价格持续性反弹仍需依赖库存持续有效去化。整体来看，乙二醇盘面锚定成本波动运行，供给收缩提供底部支撑，但上行空间受限明显。 -分析结论：地缘扰动放大成本波动，乙二醇短期跟随原油宽幅震荡，基本面提供底部支撑但上行弹性有限，区间震荡格局为主。 -重点关注：中东地缘局势边际变化、海内外乙二醇装置开工负荷、聚酯下游开工及刚需采购节奏 行情回顾：乙二醇期货价格冲高后快速回落 上周乙二醇期货价格大幅冲高后快速回落，盘面跌幅明显。美伊地缘紧张情绪缓和，国际原油大幅走弱，成本端支撑快速消退，带动乙二醇盘面承压下行。库存端华东主港延续周度去库节奏，但当前库存绝对体量处于中性偏高区间，并非历史低位，仅较前期高位有所回落。整体行情由地缘情绪退潮、原油拖累主导，偏高库存叠加需求疲软，限制价格反弹高度。 乙二醇期货成交量环比上升，持仓量