美国4月CPI的5大关注点：油价冲击扩散中

油价冲击扩散中—美国4月CPI的5大关注点 作者 事件：北京时间5月12日20:30，美国劳工部公布4月CPI数据，美国4月CPI同比3.8%，高于市场预期；CPI环比0.6%，符合市场预期；核心CPI同比2.8%、环比0.4%，均高于市场预期。 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师戴琨执业证书编号：S0680525120004邮箱：daikun@gszq.com 核心结论：美国4月通胀偏热，CPI、核心CPI同比均高于预期，核心CPI环比也反弹，虽有技术性因素扰动，但也反映高油价影响进一步传导并扩散。结构看，有5大关注点：能源仍是最大推手，4月能源分项对整体CPI环比贡献42%（接近核心服务整体47%）；住房分项在租金调查技术性因素影响下明显反弹，持续性应有限；机票价格继续上行，超核心通胀同环比均抬升，指向高油价（二轮效应”仍在逐步显现，食品分项也明显反弹；核心商品通胀回落，但4月全球供应链压力指数大升，为22/07以来最高，指向后续商品通胀仍有潜在上行风险；4月实际平均时薪同比时隔3年转负，高通胀可能已开始侵蚀居民实际收入，消费动能或面临边际压力。数据公布后，加息预期升温，年内加息概率从24%升至39%，加息概率峰值由27/04后移至27/06，27/06加息概率从54%升至81%。后续降息窗口能否重新打开，关键取决于三点：一是油价能否有效回落，二是核心通胀能否明显降温，三是实际收入受挤压后消费和就业会否进一步走弱，重点关注近期美国劳动力市场的隐忧。短期看，美联储仍然只能在不确定性上升背景下继续保持观望立场，紧盯伊朗局势演化，尤其是油价走势，后续油价能否有效回落应是美联储降息窗口重新打开的前置条件。往后看，对于即将上任的沃什来说，其开局无疑会很艰难，遏制通胀”和迎合特朗普”是一个两难命题。后续需重点观察他是否会推动美联储货币政策框架的调整，尤其需关注他对核心通胀 如截尾均值PCE、截尾均值CPI等）以及就业指标的重新聚焦，这些调整可能为未来重启降息铺路。 相关研究 1、《美股为何新高？—兼评美国4月非农超预期》2026-05-092、《鲍威尔（退而不休”，美联储（鹰鸽难调”》2026-04-303、《警惕市场深度调整—美联储3月议息会议点评》2026-03-194、《高油价对美国有何影响？—兼评美国3月CPI》2026-04-115、《警惕美国通胀走高的市场压力》2026-03-12 1、美国4月CPI、核心CPI同比均高于预期，油价影响进一步传导。 >整体表现：同比看，美国4月CPI同比3.8%，高于预期3.7%）和前值3.3%），为2023年5月以来新高；核心CPI同比2.8%，高于预期2.7%）和前值2.6%）；超核心CPI同比3.4%，高于前值3.1%）；环比看，美国4月CPI环比0.6%，持平预期（0.6%）、低于前值（0.9%）；核心CPI环比0.4%，高于预期（0.3%）、高于前值（0.2%）；超核心CPI环比0.5%，高于前值0.2%）。 >分项表现：同比看，4月食品分项同比升至3.2%（3月2.7%）；能源分项同比进一步上行至17.9%3月12.5%）；核心商品同比降至1.1%3月1.2%）；核心服务同比升至3.3%3月3.0%），其中住房分项同比升至3.3%（3月3.0%），非住房核心服务同比（超核心通胀）升至3.4%（3月3.1%）；环比看，4月食品分项环比升至0.5%3月0.0%）；能源分项环比降至3.8%（3月10.9%）；核心商品环比降至0.0%（3月0.1%）； 核心服务同比升至0.5%3月0.2%），其中住房分项同比升至0.6%3月0.3%），非住房核心服务同比 超核心通胀）升至0.5%（3月0.2%）。 2、CPI公布后，美股分化，美债、黄金跌，美元走强，加息预期升温。 >大类资产表现：CPI公布后，美股分化，美债、黄金皆跌，美元走强。截至05/12收盘，标普500、纳斯达克指数分别下跌0.16%、0.71%，道琼斯指数上涨0.11%，10Y美债收益率涨4.44bps至4.46%，美元指数涨0.35%至98.28，现货黄金下跌0.45%至4714.28美元/盎司。 >降息预期变化：CPI公布后，市场对美联储的加息预期再度升温。利率期货隐含的2026年12月加息概率从24%升至39%，加息概率峰值由27/04后移至27/06，2027年6月加息概率从54.3%升至80.7%。 3、虽有技术性因素扰动，但高油价的二轮效应”仍在逐步显现，超预期的4月CPI继续压制降息窗口。 >如何理解美国4月CPI？有5大关注点： 1）能源分项（尤其是能源商品）仍是最大推手，对整体CPI环比的贡献接近核心服务整体（42% VS 47%）。环比视角看，4月能源项环比上涨3.8%，贡献0.27个百分点；其中汽油环比5.4%，贡献0.19个百分点。换句话说，4月0.6%的CPI环比涨幅中，能源贡献接近一半（42%），几乎与所有核心服务的贡献相当47%）。 2）在技术性因素的影响下，住房分项明显反弹，对整体CPI的同比与环比贡献均超30%，但持续性应有限。其中，主要住所租金RPR）环比升至0.5%（重重7.7%，前值0.2%）、业主等价租金OER）环比升至0.5%重重25.9%，前值0.3%）。4月住房分项的反弹需首先考虑技术因素：受2025年政府停摆影响，BLS未能采集到25/10的租金调查数据，并通过结转插补法carry-forward imputation）将25/04租金数据结转至10月，导致当月租金和业主等价租金指数不变。由于租金调查采取6个月滚动采样，10月缺失样本的低估影响可能在随后数月压低了住房通胀，26/04的重新采样在技术上带来了一定反向修正（相当于一次性补齐了两个月的租金变动）。因此，4月住房CPI环比升至0.6%不能简单理解为租金趋势重新加速，持续性应有限，但也不能忽略住房通胀的回落过程仍偏粘性。 3）非住房核心服务中，机票环比进一步上行，超核心CPI同环比继续抬升，在油价 二轮效应”的影响下通胀粘性有所强化，食品分项也有明显反弹。作为典型的油价向核心服务传导的通道之一，随着航空燃油成本的上升，4月机票环比上涨2.8%，同比上涨20.7%。在4月时薪增速低于预期的背景下，通胀粘性反而强化。这是当前通胀风险最麻烦的一点，虽然高油价本身可以被视为一次性供给冲击，但由于持续时间长，仍会通过运输、物流、航空、公用事业、食品等渠道演变为更广泛的价格压力。4月食品分项的反弹也反映了运输成本、化肥、燃料等涨价带来的影响。 4）相对缓和的是，核心商品通胀有所回落，但在全球供应链压力指数飙升背景下，不宜过早判断商品通胀压力已经消退。虽然4月核心商品通胀表现较温和同环比均较3月回落），但纽约联储全球供应链压力指数GSCPI）由3月的0.68跳升至4月的1.82，达到2022年7月以来最 高，提示4月全球运输、交付和生产环节扰动明显升温。从历史数据看，剔除二手车后的核心商品通胀同比与GSCPI走势相关性较高，且供应链压力向商品价格传导通常存在滞后。若后续中东局势反复、油价维持高位、运输受阻延续，核心商品通胀仍面临一定上行风险。 5）在通胀之外，还需要注意的是，美国4月实际平均时薪同比时隔3年再度转负，显示高通胀可能已开始侵蚀居民实际收入。与CPI同时公布的美国4月实际平均时薪同比下降0.3%，为2023年4月以来首次转负。这意味着，尽管美国居民的名义工资仍保持增长，但在油价推升通胀的背景下，居民购买力已出现边际走弱，后续消费动能可能面临一定压力。 >降息前景展望：4月CPI再度推升市场加息预期，在就业尚未明显转弱、核心CPI再度反弹、油价冲击（二轮效应”仍在传导的背景下，美联储目前仍然缺乏下半年重启降息的条件。后续美联储降息窗口能否重新打开，关键取决于三点：一是油价能否有效回落，二是核心通胀能否明显降温，三是实际收入受挤压后消费和就业会否进一步走弱，重点关注近期美国劳动力市场的隐忧。短期看，美联储仍然只能在不确定性上升背景下继续保持观望立场，紧盯伊朗局势演化，尤其是油价走势，后续油价能否有效回落应是美联储降息窗口重新打开的前置条件。往后看，对于即将上任的沃什来说，其开局无疑会很艰难，（遏制通胀”和（迎合特朗普”是一个两难命题。后续需重点观察他是否会推动美联储货币政策框架的调整，尤其需关注他对核心通胀（如截尾均值PCE、截尾均值CPI等）以及就业指标的重新聚焦，这些调整可能为未来重启降息铺路。 风险提示：美国经济动能超预期走弱；美联储货币政策宽松不及预期；全球地缘与贸易摩擦升级超预期；测算误差。 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券股份有限公司 以下简称 本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版重归 国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授重，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋 邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330