- 核心观点：受中美贸易谈判初见进展、美英贸易协定初步达成提振影响，市场情绪好转，美股跌幅收窄，美债利率回升，美元走强，黄金回调。美国经济数据显示“抢进口”效应加剧，通胀预期再度抬升，美联储对降息将更加谨慎。预计关税冲击对4月CPI影响尚不明显，Q2美国CPI上行压力将因贸易商分摊、库存缓冲、居住、工资与能源通胀回落而减弱，通胀结构可能更分化。
- 大类资产：中美贸易谈判与美英贸易协定提振市场情绪，美股跌幅收窄，美债利率上行。10年期美债利率升7.01bps至4.378%，2年期美债利率升6.70bps至3.891%，美元指数升0.31%至100.34；标普500、纳斯达克指数分别收跌0.47%、0.27%；现货黄金价格回升至3325美元/盎司，全周收涨2.61%。
- 海外经济：关税冲突对经济数据的不确定性依旧高企，Powell强调通胀风险将令美联储对降息更加谨慎。4月美国ISM服务业PMI录得51.6，为2023年1月以来新高；3月美国商品和服务贸易逆差环比+14%至1405亿美元，消费品进口创历史新高。4月纽约联储未来1年通胀预期录得3.63%，未来3年通胀预期由3%上升至3.17%。5月FOMC会议如期维持利率水平不变，Powell表达对经济前景更大不确定性与滞胀风险的担忧，降息难度将更大。亚特兰大联储GDPNow模型对25Q2美国GDP最新预测值为+2.3%，纽约联储Nowcast模型预测值为+2.42%。
- 海外政治：美英贸易磋商取得阶段性成果，中美高层接触释放缓和信号。美英达成降低部分商品关税的协议，特朗普称其为“公平、开放、互惠”的贸易安排，另有二十余项贸易协议正处于谈判收尾阶段。美英谈判的特殊性限制了其外推价值。中美高层在瑞士日内瓦举行近8小时磋商，为两国关系边际改善释放积极信号，但单次会谈成果不足以支撑政策转向，后续仍需持续观察。
- 4月CPI前瞻：当前多方预期显示关税冲击对于4月CPI的影响尚不明显。预计4月是美国CPI同比增速的底部，关税冲击显著则同比或向+5%回升。基数效应利好用尽，未来关税对美国通胀的影响或仍将有限。关税冲击可能被美国居民、美国贸易商、外国贸易商、外国制造商共同吸收，Q1抢进口、库存周期前置也意味着关税给Q2美国通胀的压力将部分被库存缓冲。美国核心商品（占比20%）的上涨料会被居住（占比35%）、工资（占比25%）与能源通胀（占比3%）的回落对冲，最终看到的可能是更分化的美国通胀结构。
- 风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。
