3月美国CPI数据：供给侧油价的冲击大概率是“一次性”

——3月美国CPI数据 2026证4证11证 ⚫CPI同比上行至3.3%，核心保持2.6%，能源通胀同比和环比均大幅上行，但商品和服务项目稳定：CPI证证证证证证证证3.3%证证证证证证证证证证证CPI证证2.6%证证证证证证证证证证证证证2.7%证证证证证证证证证证证CPI证证证证证0.267%证证证证证0.865%证证证CPI证证证0.216%证证证0.196%证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证3月的CPI展现出了91美元/桶的WTI对能源商品的显著影响，但除了能源部分外其他的价格压力仍然可控；从环比来看，能源商品在0.865%的环比涨幅中贡献了0.665个百分点，而核心CPI仅贡献了0.16个百分点，其中居住成本占了约0.107个百分点，也就是说能源商品和居住成本外的项目涨价幅度非常轻微。我们的分析显示油价导致的能源价格冲击大概率是“一次性”的，供给侧油价上行在没有需求侧配合的情况下很难持续证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证。综合来看，我们继续维持2026年美联储降息1次以上的基准预期证 分析师 张迪证010-8092-7737证zhangdi_yj@chinastock.com.cn证证证证证证证证S0130524060001 于金潼证yujintong_yj@chinastock.com.c n证证证证证证证证S0130524080003 ⚫3月CPI上行伴随着短期通胀预期的走高，但我们认为没有必要担心通胀预期脱锚，这也意味着美联储没有加息或长期不降息的必要：证证3证CPI证证证证证证证证证证证4证证证证证证证证证证证证证证证证MSC证证MSC显示1年期通胀预期从前值3.8%大幅上行至4.8%，5年期通胀预期从3.2%上行至3.4%。证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证3证证证证证证证证证证证50%证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证3证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证从目前的美国经济周期来看，我们依然倾向于MSC会保持1年期通胀预期快速冲高然后回落，5年期小幅上行但整体保持稳定的历史规律，这表明美联储并无加息或者长期不降息的理由，因为通胀预期难以脱锚证 风险提示 1.证证证证证证证证证证2.证证证证证证证证证证证证证证证证证证3.证证证证证证证证证证证证证 ⚫需要担心萨默尔斯的那张“本轮通胀类比1970-80大滞胀”的图表而担忧“二次通胀”吗？从下文的图5预测来看，本轮油价导致的通胀反弹不论是力度还是通胀的高度都完全无法与1970s末期开启的二次通胀相提并论，也达不到2022年的高度证证证证证证证WTI证证证2026证4证证证证证证证150证证/证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证CPI证证证证证证证证证5%证证证证证证证证证证证2022证6证9.1%证证证证证证证证证证证证证CPI证证9%证证证证WTI证证证证证证证证380证证/证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2026证证证证证证100证证/证证2027证证证证90证证/证证证CPI证证证2027证证证证证证证2.3%-3.0%证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 ⚫本次原油价格上行与2022年并不一样，美国的货币、经济周期和居民财富状态完全不同。证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证1970证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证Blanchard证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证-证证证证证证证证证证证 从2026年来看，除了财政力度仍相对偏高外，美国的货币增速、劳动市场状况、消费状况和收入情况、投资增速等指标似乎并未展示出周期性向上的特征。年初预期较强的美国周期性复苏的前提，包括美联储进一步降息、OBBBA财政刺激叠加相对稳定的经济环境、定向地产刺激等条件也并未满足证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 ⚫需要担心关税影响进一步显现导致通胀恶化吗？证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证CPI证PCE证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证CPI证证证证证证证+证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证如果不考虑关税对PCE中核心商品的冲击，那么核心商品本应陷入负增长的状态证证证13证证证证证证2%证证证证证证证证证证证证证当前的通胀增速已经充分包括了此前关税的影响，而关税的具体影响则是令本应负增长的核心商品转为明显的正增长；这也意味着不用担忧未来的通胀因为关税而进一步出现显著上行，因为关税的上行压力实际已经在数据中体现证证 ⚫从分项看，3月通胀上行基本是来自于能源商品和交运涨价，其他项目大致保持稳定，目前CPI仍指向通胀是“一次性”的。食品价格方面证证证证证证证证证0.2%证证证证证证证证0.2%证证2证证证证证证证6证证证证证证证证证证4证证证证3证证证证证证证证证证证证证证证证证3.4%证证证证证证证证证证证证证证证证证0.6%证证证证证证证证0.3%证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 能源价格方面，3证证证证证证证证10.9%证证2005证证证证证证证证证证证证证证证证证证21.3%证证证证证证证证证0.665证证证证证证证证证证证证证77%证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证0.4%证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证4证WTI证证证证证证证证90-100证证/证证证证证4-5月是上半年CPI和能源商品通胀的阶段性高点证 核心商品方面证3证证证证证证证证0.1%证证证0.1%证证证证证证证证1.2%证证证1.0%证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证1.0%证证证证证证证证证证证证证0.1%证证证证证证证证0.4%证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 ⚫居住成本方面证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证CPI证证证证证证证证证证证证证证证证证CPI证证证证证证证证证3证证证证证证证证证证证证证证证OER证证证证证证证证证0.2%证0.3%证证证证证证证证证证证证证2.6%证3.1%证 ⚫核心服务方面证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证3证证证证证证证0.334%证证证0.282%证证证证证3.8%证证证3.58%证证证证证证证证证证证3证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证0.6%证证证证证证证证2.7%证证证证证证证证证证证证证证证证证2证证证证证证证证证证证0.6%证证0%证证证证证证-0.4%证证证证证证证证证证证0.2%证 ⚫市场对CPI符合预期的表现反应相对乐观，但中东谈判的不确定性又为市场蒙上阴影：证证证证证CPI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证CME证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证26证证证1证证证证证证证证证10证证证证证证证证5.35BP证4.327%证2证证证证证证证4.10BP证3.806%证证证证证证证证98.6997证证证证证证证证证CPI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证4746.898证证/证证证证证证证证证证94.26证证/证证WTI证证95.63证证证证证 一、非能源商品相关的项目通胀压力有限 证证证证证BLS证证证证证证证证证证 证证证证证BLS证证证证证证证证证证 证证证证证BLS证Wind证证证证证证证证证证 证证证证证BLS证Wind证证证证证证证证证证 证证证证证Wind证Fred证证证证证证证证证证 证证证证证Wind证证证证证证证证证证 证证证证证Wind证证证证证证证证证证 证证证证证Wind证证证证证证证证证证 证证证证证Wind证证证证证证证证证证 证证证证证Wind证证证证证证证证证证 证证证证证Fed证证证证证证证证证证 二、风险提示 (1)证证证证证证证证证证(2)证证证证证证证证证证证证证证证证证证(3)证证证证证证证证证证证证证 分析师承诺及简介 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 张迪：证证证证证证证证证于金潼：证证证证证证证 免责声明 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 评级标准 联系 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证3088证证证证证20证证证证证证证证证证99证证证证证31证证证证证证证证证证8证证1证证证证证证证证证证证证证www.chinastock.com.cn