美国4月CPI点评：美国通胀继续回升，但离联储加息还较远

2026年05月13日 ——美国4月CPI点评 宏观研究团队 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 潘纬桢（分析师）panweizhen@kysec.cn证书编号：S0790524040006 事件：美国公布4月最新通胀数据。其中CPI同比上升3.8%，核心CPI同比上升2.8%，均超过市场预期。 总体通胀与核心通胀均再度回升，且超市场预期 1.总体通胀与核心通胀均继续反弹，能源通胀为关键。4月美国CPI同比上升3.8%，环比上升0.6%，同比较3月上升0.5个百分点，环比增速较3月份下降0.3个百分点至0.6%，同比增速略超过市场预期。4月核心CPI同比上升2.8%，较3月上升0.2个百分点，环比增速较3月上升0.2个百分点至0.4%。从反弹的驱动因素来看，一方面是4月份原油价格维持高位导致的能源通胀；另一方面是2025年4月基数相对较低，低基数效应下同比增速上行。不过需注意的是，核心CPI的环比增速超预期回升，同比增速也上行较多，显示当前美国通胀的内生动能似乎较为强劲。往后看，由于低基数效应还将维持1个月，且国际油价较难快速下行，美国通胀或将持续反弹，但斜率会趋缓。 2.能源通胀继续抬升，核心服务对通胀贡献度边际回升。具体而言，4月能源项同比上升17.9%，较3月提升5.4个百分点；4月份食品项同比上升3.2%，较3月回升0.5个百分点。核心CPI方面，4月核心CPI同比上升2.8%，增速较3月上升0.2个百分点，且超过市场预期。其中核心商品同比增速较3月下降0.05个百分点至1.13%左右；核心服务同比上升约3.27%，较3月份提升0.22个百分点。其中住房项同比上升3.3%，较3月回升0.3个百分点。总的看，4月核心CPI同比增速较3月继续反弹，除去基数因素外，住房项发挥了重要作用，可能与技术性调整有关。但幅度略超预期，仍彰显出核心通胀的韧性。 相关研究报告 《总量审慎，结构发力—央行Q1货币政策执行报告学习》-2026.5.12 《油价上涨影响在4月PPI集中体现—宏观经济点评》-2026.5.11 3.通胀或持续反弹，需关注核心通胀是否会超预期上行。总的看，4月CPI数据显示美国通胀水平继续反弹，但核心通胀的环比增速的超预期反弹，意味着通胀超预期上行的风险有所加强。从美联储关注的超级核心服务通胀来看，4月份同比增速较3月份上升0.24个百分点至3.38%，环比增速较3月上升0.27个百分点至0.45%，显示美国通胀的内生动能较有韧性。往后看，由于低基数还将延续，且油价大概率维持高位甚至继续上行，总体通胀或继续反弹。不确定的是，若长期维持一个相对较高的油价，核心通胀受到的影响程度有多大，是否会导致整体通胀超预期上行。 《油价高企下我国出口相对韧性开始体现—宏观经济点评》-2026.5.10 美国通胀或将持续上行，但美联储加息可能性较低 第一，美伊停火虽然持续，但谈判进展非常有限，霍尔木兹海峡的正常通行短期可能性较低。这意味着高油价环境将会延续，从而成为美国通胀上行的坚实动力。从最新的情况来看，由于美伊之间的谈判方案存在着比较大的差距，双方的谈判处于僵局状态，霍尔木兹海峡短期内实现通行的可能性都比较小，油价将在相当长的一段时间内维持高位。随着暑期出行高峰的来临，其国内汽油价格的涨幅很有可能较国际原油价格的涨幅更高。油价在美国居民的消费中直接占比虽然不高，但高油价维持的时间越长，向其他商品渗透的可能性越高，从而成为美国通胀上行的坚实动力。 第二，加息或仍未进入美联储的政策选项中，需紧密观察美国居民的通胀预期。如前所述，美国通胀持续向上的可能性不低，高通胀压力下，市场担忧美联储会否选择加息，特别是欧央行行长拉加德在5月的议息会议上暗示6月份可能加息。但我们认为美联储会平衡经济增长与通胀风险，即使短期内通胀压力较大，但只要美国居民的通胀预期相对稳定，美联储加息的可能性便不高。 基准情形下，我们认为2026年美联储可能倾向于维持利率不变，降息可能性在逐渐减小。但若后续通胀抑制美国经济增长，则可能会在Q4降息。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 目录 1、总体通胀与核心通胀均再度回升，且超市场预期..................................................................................................................31.1、总体通胀与核心通胀均继续反弹，能源通胀为关键驱动...........................................................................................31.2、能源通胀继续抬升，核心服务对通胀贡献度边际回升...............................................................................................41.3、通胀或持续反弹，需关注核心通胀是否会超预期上行...............................................................................................52、美国通胀或将持续上行，但美联储加息可能性较低..............................................................................................................73、风险提示......................................................................................................................................................................................9 图表目录 图1：4月CPI同比增速继续反弹..................................................................................................................................................4图2：4月核心CPI环比增速较3月提升......................................................................................................................................4图3：4月能源通胀同比继续上升..................................................................................................................................................4图4：食品通胀边际回升................................................................................................................................................................4图5：4月核心商品CPI同比增速基本稳定..................................................................................................................................5图6：4月核心服务CPI同比增速边际上行..................................................................................................................................5图7：4月美国核心服务环比增速回升较多..................................................................................................................................5图8：美国汽油零售价格近期继续上涨........................................................................................................................................6图9：粮食期货价格5月前2周维持震荡.....................................................................................................................................6图10：美国二手车价格环比增速转负..........................................................................................................................................6图11：美国房租通胀下降趋势仍在...............................................................................................................................................6图12：4月美国非房核心服务环比增速有所回升........................................................................................................................7图13：国际油价维持在90美元/桶以上........................................................................................................................................8图14：霍尔木兹海峡的船只通行数量仍然很低...........................................................................................................................8图15：美国居民长期通胀预期相对稳定......................................................................................................................................8 表1：美国4月CPI部分重要分项同比、环比及贡献分解（%）..............................................