美股周观点：美股TACO VS NACHO交易

美股TACO VS NACHO交易——美股周观点 2026年05月12日 证券分析师陈梦执业证书：S0600524090001chenm@dwzq.com.cn证券分析师葛晓媛执业证书：S0600525040003gexy@dwzq.com.cn 美股：本周纳斯达克指数领涨，上涨4.5%，标普上涨2.3%，道指上涨0.2%。行业上，信息技术、通讯服务领涨，公用事业、能源下跌。标普500成份股上涨占比43%，占比边际下跌，其中DATADOG、阿卡迈、美光科技、飞塔、闪迪等领涨。市场继续围绕目前有所延长的美伊停火协议以及依然稳健的财报进行布局，尽管股市仍具韧性，但实质上是华尔街正兴起“NACHO”(Not A Chance Hormuz Opens)交易叙事，即反映出市场对海峡短期重开已失去信心，将霍尔木兹海峡的持续封堵视为宏观背景的"常态化特征"，而非一次性的地缘政治冲击。具体来看： 相关研究 《港股反弹有望延续——港股周观点》2026-05-12 其一，美伊潜在和平协议提振风偏。特朗普释放与伊朗接近达成协议、结束战争的信号。美国媒体爆料称美伊已接近达成一份包含14点内容的和平协议，但伊朗方面对协议内容予以坚决否认；特朗普再度表态称若达成协议则终止对伊军事行动，否则将再度升级打击规模，后续关注美伊双方能否就和平协议内容取得更多新进展。 《三十年跃迁：从代工之城到全球智造新极——苏州智造2030系列（开篇）》2026-05-11 其二，4月非农强于预期但趋势放缓。美国4月非农就业人数激增11.5万，远超预期的6.5万，创近一年来最强连续增长，失业率持平于4.3%。结构来看，4月就业增长主要集中在三个行业板块，医疗保健业、运输及零售业，分别增加3.7万人、3万人及2.2万人。虽然整体数据强劲，但结构出现分化：一是，劳动参与率从3月的61.9%降至61.8%，为2021年10月以来最低水平，非自愿兼职人员及丧失求职信心者在内的广义失业率上升至8.2%，为今年以来最高；二是，工资增速放缓。4月平均时薪环比增长0.2%，同比增3.6%，均低于预期。三是，科技和信息业裁员持续，信息行业4月减少1.3万个职位，连续第16个月下滑，较2022年11月峰值已累计减少34.2万人，降幅达11%。就业数据持续好转，为美联储官员维持利率不变提供了底气，美联储获得观望空间，降息节奏暂无压力。 其三，美股科技业绩兑现高，且强势已扩散至全市场。过去一周美股财报呈现出显著的“业绩确定性溢价”特征：AI基础设施板块（如AMD、Lumentum）凭借硬核指引在“信心审计”中突围，而苹果通过创纪录的回购计划筑牢了指数韧性，共同验证了资金正从普涨逻辑转向具备高ROE和强现金流的“硬核资产”。更重要的是，美股业绩强势从科技扩散至全行业：标普500全部11个板块的EPS同比均录得正增长，这是四年来首次，即便消费周期、电信与医疗等此前受关税忧虑与消费者情绪低迷拖累的板块，也重返增长轨道。 展望：短期内，美股是“多头寻机、空头待变”的窗口期。1）下周公布的美国通胀成为宏观的压力测试。如果通胀在能源价格及关税预期驱动下超预期上行，将强化“沃什主义”下的紧缩预期，美债收益率可能直接冲击4.5%以上，压制流动性环境及估值；2）中美即将会晤，建立“贸易管理框架”，政治溢价进入修复通道。特朗普此次北京之行重心在于建立“贸易委员会”（Board of Trade），通过制度化协商替代激进的关税波动。中方可能增加对大豆、能源及波音飞机的采购，以换取技术管控的边际松动。中美会晤有望成为下周最大的“避风港效应”来源。3）AMAT与CSCO的业绩指引将验证“算力范式转移”。若设备端订单结构偏向先进制程与3D封装，将继续支撑SOX的估值弹性，确立“CPU+推理侧”的新主线。4）华尔街对特朗普地缘博弈的预期正发生质变，从“TACO”转向“NACHO”，这种从“预期退让”到“确认封锁”的切换，将重塑整个能源与通胀的定价中枢。 在此条件之下，配置应遵循“弃软就硬”原则，重点关注具备“推理侧”优势的AI基建、拥有强回购支撑的现金流巨头，并利用中概ADR的估值洼 地对冲宏观数据波动带来的系统性风险。 ◼下周重点关注数据及事件： 基本面方面：1）5月12日，美国4月CPI数据；2）5月13日，美国4月PPI数据；3）5月14日，美国4月零售销售数据、美国5月9日当周首次申请失业救济人数。 财报方面：1）5月11日，Circle第一季报；2）5月13日，文远知行第一季报；3）5月14日，思科第三季报；4）5月15日，应用材料（AMAT）中报。 ◼风险提示：美国经济快速陷入衰退，美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，特朗普政策反复，历史经验不代表未来，数据统计及测算的误差风险。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 注：美元净流动性=总资产-TGA-逆回购数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A、股市场基准为沪深、300、指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普、500、指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：、http://www.dwzq.com.cn