公司与百时美施贵宝（BMS）达成全球战略合作及许可协议，共同推进13款涵盖肿瘤学、血液学及免疫学的早期项目，加速创新药物研发。交易产品包括4项恒瑞肿瘤学及血液学项目、4项BMS免疫学项目，以及双方共同研发的5项创新项目。BMS获得除中国大陆、香港、澳门外的全球独家权利，恒瑞获得中国大陆、香港、澳门的独家权利，并负责早期临床开发。
核心观点与关键数据：
- 交易金额：总交易金额约152亿美元，首付款6.5亿美元（预计2026年内支付），2027年及2028年各支付1.75亿美元周年付款，此外恒瑞有权向BMS收取产品净销售额的梯度提成。
- BD交易影响：首付款将增厚利润及现金储备，近期的现金付款将极大增厚公司未来几年的归母净利润及现金储备，支持研发开展。
- 管线资产价值提升：合作项目具备FIC/BIC潜力，结合恒瑞的研发技术及BMS的全球开发能力，可实现管线资产价值的最大化。恒瑞还获得BMS的4款免疫学项目及5款共同研发项目，提升国际化平台能力。
- 全球化进程加速：公司持续推动BD交易及合作，与MSD、MERCK、GSK、BMS等国际药企合作，全面提速全球化进程，推进公司迈向全球生物制药领导者目标。
盈利预测及投资建议：
- 上调盈利预测：预计公司2026-2028年净利润分别为104亿元、126亿元、152亿元（原预测为98亿元、116亿元、136亿元），YOY增长35%、21%、21%，EPS分别为1.6元、1.9元、2.3元。
- 估值合理：目前H股估值分别为37倍/30倍/25倍，BD交易将继续增厚净利，创新药收入比重持续提升，维持“买进”评级。
风险提示：
- 新药研发进度及销售不及预期
- 授权兑现不及预期
- 汇兑损益风险
